2018年12月18日 13:43:00

最近研究订单类的企业，按道理订单应该是企业业绩的领先指标，过去有很多例子企业陆续拿到大单之后股价有不错的表现，可是高能环境（603588）是个例外，连续签大单被卖方强推股价不升反降：

一堆研报主要逻辑是两个：

业绩确定性高增长

现金流改善

我们先从第二个逻辑入手，先介绍一些常识：

Z值预警：Z指数分析法又称"Z记分法",它是一种通过多变模式来预测公司财务危机的分析方法.最初的"Z记分法"是由美国爱德华·阿尔曼(Altman)在上世纪六十年代中期提出来的。

当目标企业的Z值被测定为大于2.90时,说明企业的财务状况良好;当Z值小于1.23时,说明企业已经出现财务失败的征兆;当Z值处于1.23与2.90之间时为灰色地带,表明企业财务状况极不稳定。

高能环境：

高能环境Z值从上图看简直是一路向西，显示财务状况一路恶化，目前取值1.49，显示财务状况极其不稳定。签订的大量订单无法改变企业的资产负债和现金流状况。

具体到财务数据来看两个逻辑：

一、净利润一直是上升的趋势，营业利润也是如此，说明公司的业绩是处在上升期的，主要的收入来自于工程承包，但毛利率在下降，成本的增长快于收入的增长导致。

二、应收账款在第三季度达到3.18亿，应收票据只有1772.93万，这就可能说明了公司在销售方面处于较被动的地位，客户的欠款不以票据的形式出现很容易拉长还款时间，而票据特别是银行承产品兑汇票基本不可能不兑付，所以公司在业务方面不能把控主动权。应付账款有10.96亿，占流动负债的三分之一，负债的五分之一多，做这个公司的供应商也不容易啊，而且学财务的都知道，应付账款的增加也会让经营活动现金流量净额变的好看些的。

三、现金流方面，看上去好像经营活动现金流都是正的，经营活动现金流量净额有1 个亿，感觉不错啊，再往下看就可以看到公司对固定资产和无形资产等长期资产进行了大量投资，投资活动花了12亿，自己赚的那点钱根本不够资本投资的，所以筹资活动必须进行大量资金补充，借款18亿多，发行债券8亿多，借的钱还得还以前的利息13亿多，余下的现金才能投资。

        这就是一个利润还不错，但是口袋里没钱的公司，很可能因为客户大部分是政府或事业单位下属的公司等，和政府等部门做生意，应收账款应该会收回来，就是不知道什么时候能收，而且公司给很多部门交了近2亿的保证金（其他应收款里），而且管理费用中的其他支出特别多，也是和客户的属性有关吧。

综上所述，公司太缺钱了，接这些订单对公司现金流没有任何可能的改善，上面的分析最终体现在自由现金流上是大幅的下降：

所以以上的两个逻辑都不能支持公司状况的改善，如果没有办法重组，该公司后续状况可能会越来越恶化，所以该公司股价腰斩再腰斩也不是没有道理。

订单类的企业需要重点考察负债和现金流

来源： 青松古藤 有限次重复博弈