2018年12月18日 15:03:54

近期医药板块是几乎最热议的板块了。

从年初的个别医药行业相关公司的暴雷，到最近的带量采购，让几乎整个医药板块估值下挫。

这里最近，又一家著名的百年老店，同仁堂，因为子公司回收过期蜂蜜而上了风口浪尖，只是与一般面临的利空反映不同，到笔者发稿时，同仁堂的股价依然坚挺，或许这是在用行动诠释了“大而不倒”？

“蜂蜜门”的突袭

事件的缘由，在于媒体曝光了同仁堂旗下子公司，北京同仁堂蜂业有限公司委托了盐城金蜂食品公司，结果回收过期蜂蜜的违规行为。

之所以舆论关注特别集中，有一个原因，就是这个事件的主角：蜂蜜。

拿笔者本人来说，曾经也是为了选一款好的蜂蜜，各种查资料、查企业，结果却发现了很多的负面报道。

蜂蜜本身与是否加糖勾兑出来的，很难辨识，从笔者当时资料所查，也真的很难选出一个物美价廉的蜂蜜企业，自己食用。

也就难怪，为什么后来自媒体发展下，类似于“养蜂人卖自家蜂蜜”的营销案例层出不穷，因为消费者，真的很想买又很难买到，真正放心的蜂蜜。

结果，作为我们熟知的百年老店，竟然在蜂蜜加工过程中，涉及到了回收过期蜂蜜，抛开话题主角同仁堂而言，从另一个角度只能说明，选一款放心的蜂蜜，真的好难。

笔者，真的想买一款，放心的蜂蜜啊！

而事件牵扯到的主角，同仁堂，在爆发了“蜂蜜门”后，股价表现如何呢？

同仁堂的K线图

从图上可以看到，虽然昨日低开，但是最终低开高走，整体的跌幅不大，今天是第二个交易日，截至笔者发稿，依然属于小幅波动。

同仁堂的长期K线图

如果你缩图看一下它长期的走势，你会发现，不但短期没有收到利空的影响，中长期的走势它依然属于强势，虽然离最高价有一定的距离，但是对于近期屡受打击的医药板块而言，它显然是强于医药板块的走势的。

所以，同仁堂的股价，真正的诠释了什么是“大而不倒”？

百年中药老店的估值

对于同仁堂的估值，有两个维度，一个是百年品牌的价值，一个是中药龙头的估值。

在资本市场上，同仁堂上市的一共三家公司，分别为是我们熟知的A股的同仁堂，以及港股的同仁堂科技（代码01666）和同仁堂国药（代码08138），同时参股了百家的企业。

同仁堂拥有着丰富的医疗相关资源，尤其是作为中药的龙头公司，这种变相的“垄断”，也使得它庞大的机构下，有些时候对外的投资，就相当于一种药企的“代工”，如同这次事件的主体，同样是同仁堂投资的公司一样，“代工”的品质如何保证，其实真的很难。

而同仁堂的品牌价值中，由于涉猎广泛，蜂蜜也并不是它的核心产品，所以股价短期的冲击并不大，关键是后续的危机公关处理，以及怎么样在这个事件之后，加强品控，尤其是投资公司的品牌，毕竟，它的估值中，“同仁堂”这个名字，本身就带有了品牌的溢价，不能砸了这样的金字因“蜜蜂门”承压的同仁堂, 股价的“坚挺”与口碑的“隐忧”!招牌，这是很重要的。

而估值的另一个核心，就是中药的价值。

比如我们都听过，同仁堂的拳头产品，安宫牛黄丸，早些年出产的安宫牛黄丸，甚至被炒到了2万元以上！可见，对于药企而言，药效是最关键的。

而作为药品两大分支，中药的神秘与药效以及相对西药的副作用少，在现在，依然有着巨大的市场。

在我们实践中，与同仁堂拥有着自己的拳头产品一样，类似的中药企业片仔癀、云南白药等，都有着自己的核心产品，并且由核心产品衍生着系列的中药产品线。

于是，占据中药资源王者的同仁堂，自然享受到了市值的上涨。

同仁堂财务数据

从同仁堂的财务上可以看到，最近三年净利润与营收，一直保持着稳定的增长，虽然比不上成长型企业的那么迅速，但是作为大蓝筹，同仁堂的经营还是很稳健。

同仁堂的主营构成

同时，作为主营构成而言，综合毛利率在50%左右，西药受仿制药带量采购影响药价大跌，说明药价的弹性空间很大，看看同仁堂的主营情况，中药的高毛利率同样存在，但是真的好的中药材，也确实是一药难求的。

结语

对于同仁堂而言，在中药整个产业链中，占据了太大的资源，所以纯粹的经营上，“蜂蜜门”显然很难直接影响到其综合的业绩情况；但是，另一方面，消费者选择同仁堂，看重的就是它的百年老店的招牌，本就定价“模糊”的中药业，口碑更是非常重要。 所以，同仁堂必须合理的处理这次“蜜蜂门”，将其对品牌的影响降到最低。

衷心希望，既是百年老店，又是属于“国粹”的中药行业，同仁堂，能够扛好这面大旗，莫让消费者再伤心。

——以上，九尾，2018年12月18日，更多投资案例与逻辑思考，敬请关注！