2018年12月18日 23:01:00

周末突然重整！沃格跌超16%，宇晶今日直奔跌停，后续会怎样？

今日没有迎来大会红，反而一片绿海。汉嘉设计四连板后直接闷杀，金力永磁昨天涨停今天就跌停，早盘莫名其妙将泰永长征直线拉板，值得一提的是军工股集体表现，七一二、长城军工、新兴装备、淳中科技涨幅居前。受中华映管黑天鹅事件影响沃格继昨日跌停后今天跌超6%，同样躺枪的还有同一产业链的宇晶股份，午后竟然直奔跌停，接下来隆利科技看来也比较危险了，整体引发市场对整个显示面板产业链的担忧。

但是长期来看随着液晶显示面板产能向中国大陆转移，海豚认为此事对产业链影响并不是特别大，最需要担心的是产能过剩以及大尺寸液晶面板价格下滑的压力。

中华映管重整 压力来自华映二股东

持仓股沃格突遭黑天鹅，公司重要客户中华映管12月13日突然宣布向银行申请重整、紧急处分。重整之前并未告知和自己有合作的供应商、材料厂以及客户，而消息公布的时候众多供应商感到不可思议，其中氮气供应商联华气体因为不满未被事先告知，担忧华映日后的偿还能力，因此在12月14日晚间停止向华映杨梅厂和龙潭厂供应氮气，导致华映生产线于15日停摆。

可以说今年以来面板供过于求，加上美中贸易战影响，造成面板价格一路下滑，中华映管截至2018年第三季累计亏损已高达新台币639亿元。此次危机主要是华映科技第二大股东福建省电子信息集团要求中华映管偿还华映科技33亿元人民币贷款，其中已逾期货款约人民币20亿元，并于2018年12月4日来函催告要求清偿，否则将采取法律行动，华映科技此举已经导致华映100%控股子公司华映百慕大子公司向香港民生银行5300万美元贷款，无法顺利进行展延，将于12月18日产生贷款违约，加上，华映对台湾11家供货商也有约1亿元货款未付，并收到供货商寄来的存证信函。中华映管迄今尚积欠转投资的大陆华映科技货款约人民币33亿元，其中逾期货款人民币20亿元。

中华映管：深天马外沃格第二大重要客户

沃格对中华映管的应收款项截止2018年12月底为5827.61万元，逾期款项为5608.52万。而截止2017年底公司对中华管映的应收账款为2,860.74万，营收占比9.91%，可见2018年以来沃格对中华管映业务的营收有可能是逐步增加的，因为此前公司在招股书利表示对中华映管的 In-Cell 高阻膜导入正在验证当中，2018年有可能已经开始供货。

中华映管自2012年成为沃格客户，2015、2017年均为沃格光电第二大客户；2016年为沃格光电第四大客户。2015-2017年沃格光电对中华管映的营收分别为7182.24万、2504.27万、1.09亿，营收占比分别为32.23%、8.03%、16.66%，主要为其提供薄化、镀膜业务。

2016年中华管映就因业务调整关闭两条 G4.5 代尺寸液晶面板线，从而使得公司对其营收同比大降65.13%。2017年中华管映采购量又突然剧增，薄化业务采购量达56.07万片，同比大增3.16倍；镀膜业务采购量74.73万片，同比大增2.9倍，且公司对中华管映的大片光电玻璃璃薄化业务占比由 2016 年的 5.78%上升至 2017 年的 18.61%，大片光电玻璃镀膜业务占比由 2016 年的 10.36%提升至 2017 年的 26.28%。

中华管映是谁？收厦华，借壳闽闽东 想方设法来融资

中华映管成立于1971年，为台湾著名政商集团大同集团旗下企业，其高峰时彩管显示器产量为全球前三大，从而把将台湾推向“显示器王国”的世界舞台，2000年左右与瀚宇彩晶、友达、群创、奇美被称为台湾面板五虎（现在只剩下群创、友达光电的”面板双虎“）

1997年公司引进日本三菱TFT-LCD量产技术，建设了台湾第一条液晶面板线。从此，华映就成了台湾液晶面板人才的“黄埔军校”。

在未上市之前，中华映管至少有十年以上的时间处于亏损状态。后来虽然借TFT-LCD面板短期转亏为盈，成为大同的重要利润来源，但上市之后，刚好遇上液晶周期转换，与日本企业一样错过了8代线的扩产时机，被三星、LG、友达、奇美的新建8代线产线挤出了主要市场地位。

2006年10月16日，中华映管通过全资控股的华映视讯（吴江）有限公司收购了厦华电子32.64%的股权，成为其第一大股东。厦华电子为中国第一台等离子电视的制造者，也是中国第一家率先从CRT电视转型为平板电视的企业最大的彩电出口企业之一，但是由于市场竞争加剧，以及经营策略失误等原因，厦华电子2006年至2008年三年连续亏损，于2009年暂停上市。2010年恢复上市之后，直到2012年，厦华电子才成功保壳摘帽。2013年3月，厦华电视停产，一个长达30年之久的电视品牌旅程告一段落。

2013年8月中华映管宣布让出大股东位置，其控股子公司华映吴江将向厦门鑫汇及其一致行动人出售所持厦华14.07%股份，并将所持厦华8.02%股份的投票权委托给厦门鑫汇行使。交易完成后，厦门鑫汇及其一致行动人将拥有厦华22.09%的表决权，由此成为第一大股东。自此，厦华电子的台资时代也宣告结束。此时厦华电子已再无“救命”资源，唯一还算值钱的恐怕只有“壳”资源了

2009年7月中华管映作为首家台资企业A股借壳上市获证监会通过，具体交易方案为中华映管将用在大陆的福建华显、华冠光电、华映视讯、深圳华显等四家生产液晶显示模组企业各75％的股权置换入SST闽闽东，交易完成后，中华映管(百慕大)股份有限公司持有闽闽东5亿股股份，以71.42%的持股比例成为闽闽东控股股东。之后SST闽闽东变身华映科技，并一直以来都是其母公司中华管映产业链中的一环，主要职能是为其代工。

入主后2016年9月就抛出百亿定增方案，其中政府谈好了出50亿——福建政府下基金投资25亿，莆田政府下基金投资25亿，剩下还有50亿自筹。
募集100亿里头83亿用来造IGZO技术第六代TFT-LCD生产线，这条生产线一共得花120亿。2017年3月31日子公司福建华佳彩第6代TFT-LCD生产线项目建设顺利，项目首片5.2寸产品已于2017年3月31日点亮成功，标志着产品顺利试产

华映科技自身业务自16年来表现都不是很理想，据财报显示，2016年、2017年公司归属净利润分别为3.96亿元、2.05亿元，而扣非净利润分别为-5517万元、-3.31亿元。而今年前三季度业绩报显示，华映科技归属于上市公司股东的净利润亏损4.61亿元。

对华映科技可能影响巨大，欠款金额达31.5亿：

截至2018年11月30日，华映科技应收账款中应收中华映管款项余额为4.54亿美元（折人民币31.5亿元），其中，逾期款项金额为2.54亿美元（折人民币17.61亿元）。

中华映管：产品结构以中低端为主 重整后京东方等竞争对手将受益

中华映管近年来在手机面板板块的出货量全球最大，但是产品偏向于低规格低分辨率。在台湾总共有3条液晶面板生产线，其中2条是4.5代线，1条是6代线，这3条生产线全部采用的是a-Si技术。a-Si技术生产的都是低分辨率的产品，已经跟不上时代的发展，其市场份额在逐年下降。两条4.5代线中的其中一条，作价18亿出售给子公司凌巨；另外一条于2015年11月中旬宣布停产。

而从行业大背景来看中小尺寸里的手机面板技术发展路径由a-Si向LTPS升级，同时存在的还有隐隐有取代LCD之势的AMOLED面板，高世代面板产线产能陆续放量，AMOLED面板市占率逐年提升，在这个背景和趋势下，低世代面板产线的关停命运难免。

2018年中华映管产能在全球G6以下a-Si LCD面板产能中占比为6.8%。其主要产品包括智能手机面板、平板计算机面板、车载工控面板，产品结构以中低端为主，截至2018年前三季度，其功能手机面板的全球市占率约为10.5%，智能手机面板的全球市占率约为5.4%，平板计算机面板的全球市占率约为15.8%，车载显示面板的全球市占率约为7.4%。

在智能手机面板方面，中华映管的直接客户主要为模块厂，主要包括信利、帝晶、同兴达、合力泰等。

车载显示面板方面，中华映管主要提供中控显示屏幕（CID），尺寸涵盖6.1英寸至10.4英寸。主要客户包括伟世通、华阳、比亚迪、航盛，对应车厂包括上海汽车、比亚迪、长安汽车、广汽。

车载面板竞争对手群创、深超、龙腾光电；平板面板竞争对手京东方、瀚宇彩晶将受益

中华管映目前流动负债76亿，好在现金还有35亿多

目前在台湾市值大约也就16亿人民币左右。中华映管2018年9月份营收19.22亿新台币（约6206万美元），环比下滑14.5%，同比下滑41.6%。由于订单量低于预期，中华映管于9月中旬裁员65人。可以说自9月份之后公司营收下滑明显，10月同比大降50.6%、11月同比大降55.5%。具体如下表：

中华管映截止2018年9月底短期借款为342.8亿元新台币（折合为人民币余约76.64亿元），流动负债为638.7亿新台币（约人民币142.8亿），负债总额845亿新台币（约人民币188亿），资产负债率为63.68%，现金额为160.67亿新台币（约人民币35.93亿）。公司金融负债结构如下图：

对沃格广电影响几何？

沃格2017年净利润2个亿，此次应收账款5800万，占比在25%以上，对于沃格这样的小市值公司来说确实影响比较大，如果公司另外两大重要客户深天马、TCL订单不能跟上成长性堪忧。但是也没想象的那么会，毕竟只是重整，中华管映账上还有35亿的现金，中华映管欠了华映31.5亿，至于沃格这点5800万的应收估计也不会全回不来，只能说对沃格来说短期的成长性是丧失了，此次影响类似于华兰生物去年业绩增速放缓对卫光的冲击、类似于PMI新增供应商对盈趣科技的冲击...

长期来看相信随着液晶产能向大陆转移，沃格还能尽快开拓到新的客户，值得一提的是2016年沃格对中华映管的营收也曾大幅下滑但公司业绩并没出现大幅下滑，今年按最糟糕的情形计算假设全部计提坏账今年无增长扣非净利1.5亿，目前沃格估值也只有25倍，经历了将近两个跌停后有望慢慢企稳。更主要是昨日晚间沃格还继续拿自有资金2.3亿投建3D玻璃盖板及背板项目。但是短期遇到这种事情还是很糟心。

这年头黑天鹅真是太多，下一步建议大家对持仓股进行仔细排雷....上下游、关联方任何一方都要仔细去看，尤其是那些在境外上市的，基本面的深挖在震荡市里显得更为重要

本文来自公众号海豚读次新