2019年01月01日 15:00:58

前言：

向死而生：人不是一步步走向还在远处尚未到场的死亡，而是始终以向死而生的方式存在着。     ——德国哲学家马丁·海德格尔

“向死而生”这个词是德国哲学家海德格尔在《存在与时间》里首先提出的，大概意思是，只有辩证明白了死与生的道理，才能更加从容、乐观、豁达的面对生活，如沐阳光。经历了2017年的些许不容易，又走完了2018年的悲喜交集，依然还活在这个市场的朋友们，虽然或多或少各自有着不一样的遗憾和不完美，但总而言之，当我们2019年再次踏上征程的时候，是否都距离这样的心境更近了一步呢？

本文作为2019年的年度宏观策略，文章包括对2018年的回顾与反思，2019年的展望分析，涵盖宏观影响因素分析，危中解机，上证指数和创业板指数运行空间预估，2019年三条主线分析，以及小概率黑天鹅事件提醒。

一．2018年回顾：守成居多，出奇不足

回顾2018，本人年初的宏观策略已经是当时最悲观的观点之一了，但何曾想市场最终结果比这还要差。年初我认为“上证指数3150-3550，抱团资金开始分散，指数五趋势行情，延续震荡”，最终上证指数运行区间为2449-3587点，上限吻合，下限整整低了600点，并分析指出“创业板继续去泡沫，缺乏旗帜鲜明的题材带领走出低谷，高估值、高商誉、高解禁，加上新股不断，走势继续被压制，运行区间1550-2050”，创业板最终波动区间为1185-1918点，上限误差较小，下限依然低了300多点，比预测最低点还低了20%。

机会方面，坦诚的说，年初看好的成长股大多表现较差，相比于2017年，业绩不佳，2018年只能给60分。

主观上反思问题所在，一方面是年初对困难估计不足，3、4月份冒出的贸易战更是让市场疲惫不堪，连续不断的消息始终困扰市场到年底。二是机会把握上守成居多，出奇不足，导致对于上半年的主线计算机、半导体、医药行情浅尝辄止，参与不够，尤其计算机发掘最早，但退出太快，贯穿全年大仓位的成长股，虽说通过几次波段最终没亏钱，但收益也只抵消股价跌幅。同样，下半年因为谨慎，对于5G的参与较少，当然四季度突如其来的科创板、垃圾股行情，不是我的菜亦无话可说。

年终回顾，将2018年全年基于基本面分析过的一些周票，筛选20只做了一个简要统计，如下表，具体不多展开，供大家参考：

二．2019年展望：向死而生、黎明之年

先说需要冷静的地方，2019年无论国内还是全球，都将面临很多问题。

1.内外问题

全球，2019年全球经济大概率继续下行，美国经济长周期复苏可能出现向下拐点，伴随着今年四度加息，美股基本见顶，美股跟A股长期相关系数不高，但要防范美国经济衰退、美股波动带来的全球地震冲击。

2016年以来的加息周期中，美国GDP季度增长高点分别为Q3的3.5/3.2/4.2，今年二季度创下最高点之后强弩之末，日本增速已经跌到负2个点，欧元区、德国减速萎缩，印度继续保持8%的高速增长，唯一一个强劲增长的主要经济体，印度市场也将带来一些机会（比如印度的光伏、消费）。

国内，情形不容乐观，目前一致性预期二季度经济触底太过强烈反而不是好事，居民房地产杠杆已经无力再加，社会总债务三部分的政府、企业、居民之中，已经只有中央政府部门存在一定的加杠杆空间，地方政府在专项债的拉动下虽然融资净额会略有回升，但较2016-2017年同比下降幅度依然较大，大规模刺激已无可能，通过2008到2009的大悲大喜来类比2018到2019略显刻舟求剑，另外贸易战90天过渡期之后可能再次升级，也需要警惕。

经济的寻底直接体现在了企业营收和利润的增速上：

数据显示，中小板营收增速从2017Q3的32.6%下滑到2018Q3的19.6%，净利增速从2016Q4的35.8%下滑到2018Q3的7.7%。创业板（剔除乐视）营收增速则从2017Q1的36.5%下滑到2018Q3的19.6%，净利增速从2016Q1的65.3%下滑到2018Q3的1.9%。

2.黎明之光

人类的任何抉判，都无法完全回避情绪的干扰，站在当下这么寒冬凛冽的时点，如果静止的去遥望未来，的确很难让人振臂洒脱起来，但是我们要认识到事物发展的复杂性，就绝不能线性外推现在的悲观，认为2019年依然一片黑暗。

首先，从估值的角度看，目前沪市市盈率(TTM)11倍，市净率1.2倍，深市市盈率(TTM)20倍，市净率1.93倍，创业板市盈率(TTM)10.18最低跌破历史低点30倍，目前介于30-35倍（下图东方财富显示40倍，没有剔除个别奇点数据扰动），市净率2.8倍。估值上沪深指数，尤其创业板极端情况下还有一定下跌空间，但是跌出的安全边际逐渐显现，下杀跌动力衰减，创业板市净率从年初的4倍多跌到2.8倍（10.18日最低2.5倍），该指标历史波动区间为2.2—13倍，当指数和个股极低位的时候，资产和市净率决定了还能不能深跌，盈利和市盈率决定了能不能反转。

沪深两市个股以及创业板市盈率走势（2016-2018）

创业板市净率走势（2016-2018）

另外，长线价投资金已经开始悄然入场，这一年，北上港资全年净买入超过3000亿，养老基金等国家队长线资金也在开始入场，外资抄底A股正逐渐放开，这些消息在市场绝望的时候是不会被广泛报道的，但请你一定要相信他们的前瞻性、战略性眼光。

当然，这里面有个估值陷阱：这一轮熊市反常点在于——目前很多周期性行业估值非得低，拉低了平均估值水平，但是周期性行业明年盈利恐将回落（供给侧改革结构性调整意即松动），估值出现此消彼长的现象，复苏之路漫长，盈利底不排除延迟到三季度才姗姗来迟。

3.指数预估空间

上证指数：2250——2950点，上证指数在3000点以上有大量的套牢筹码，犹如泰山压顶，可能在明年年末临近2020年才有希望靠近，下面有几个重要心理关口，2200——2014年牛市起点平台，技术强支撑位，2000点——近十年指数关口，一旦破掉无异于推倒最近十年功过是非，全国人民都难以接受，结合二.(2)估值分析，个人认为底部区域2250-2368点。另外，明年市场不再会是今年的单边下跌行情，W型。

创业板指数：998——1550点，没有盈利企稳支撑，单靠科创板刺激，创业板只会是反弹行情而非反转行情，2018年是血洗的一年，2019年是蓄势休养生息的一年，底部借用2005年的上证指数大底点位998，其理由是创业板指数再次从2018年的1185回撤20%，市净率估值刚好回到2倍水平，另外与前一轮低点500多点遥相呼应，基本符合大周期规律，上限1550点。

节奏上，市场一致性预期二季度见底，不排除春节后市场先来一波小高潮，然后继续低迷到三季度，年末反转，2020年开启真正的行情。对于春节后的行情，我本人建议积极参与，主动出击，春节前这一个月，权当布局。

三．2019年机会：三条主线

1.科技股

一年前的现在，市场争论不休的观点是经济的“新”与“旧”，而一年后，供给侧改革也顶不住周期股的坍塌，煤炭股更先于煤价一年见顶，消费电子股年内以板块44%的跌幅位居第一，共享单车泡沫破灭，P2P天雷滚滚，新旧通杀，你会发现无论新旧经济，无论任何商业模式，最终都要落地到变现造血能力和盈利增长的持续性上，科技板块中的云计算、北斗应用、5G商用、物联网发展，都将带来终端市场数年的持续高增长，值得我们持续关注。

2019年科技：北斗、云计算、物联网、5G、智能制造，以及科创板落地给创业板带来的估值落差机会。

2.防御线

今年的防御线其实也没能抵御住市场风险，医药股遭受带量采购利空，白酒遇到Q3业绩低于预期，安琪酵母、伊利股份、汤成倍健等消费、保健品等都不同程度遭遇黑天鹅，真是防御不防雨。个人的2019年防御板块思路比较清晰，首先是抓确定性的猪肉反转和避险黄金，猪肉我们今年全年都在跟踪，春节后借淡季调整一波之后，有望迎来真正的猪价反转，目前只是预热，黄金在美元加息周期结束等宏观形势作用之下，有望突破2016年高点。另外供给侧改革取得阶段性成就，不看好明年煤炭钢铁价格，火力发电板块值得关注，这是成本端被计划压制而收入端被市场的公益事业型板块，军工股在遇到合适的刺激性事件时候当做题材参与，最后，最经典的防御板块——医药股，明年机会不大，但也有值得关注的细分领域，如CRO、OTC。

内盘黄金三年走势图

防御线：猪肉、黄金、军工、火电、医药股中的CRO、OTC。

3.成长股

这一部分主要关注计算机、环保、锂电中业绩抗经济周期干扰能力强的个别优质企业，比如我们会发现许多计算机类公司处于好的赛道，具备较强竞争力，最近每年都是30%+的成长速度，估值不贵，环保类公司今年大面积阵亡，也给了我们机会识别那些逆风还能翱翔的公司，明年携政策松绑有望迎来盈利估值修复，锂电因为熟悉，抓住结构性机会的信心比较足。

另外，2016-2018年上半年上市的次新成长股差不多洗澡完毕，本人关注的像光威复材、华大基因这样细分领域的标杆性公司不下十家，确保业绩能增长，估值30倍是一道线。

成长股：计算机、环保、锂电、远端成长次新。

最后说一点地雷股的看法，算另辟蹊径，今年暴雷股较多，并不是暴雷的公司都是垃圾，凡能挺过去的公司，明年或许有一波矫正行情，好的公司遇到暂时的困难只会曲折，不会被打倒，例如2011年华兰生物也遭遇过贵州血浆污染关停事件，目前公司前复权价是当时低谷的3倍，公司2018年涨幅23%位居前列。

四．意外风险

    市场对2019年已经迫不及待，剧本都被早逝的周金涛大师写好——康波周期，85后的第一次发财机会，但要是遇到如下风险，可能会始料不及的出现2018年一半惨。

①中美冲突加剧，最终演变成全面冷战；

②全球爆发局部金融危机。【这两点，概率都比较小】

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【本周三个交易日，无周股】

附：2018年涨幅大于30%的个股