2019年01月06日 13:12:36

大锤说

本周五，国务院总理和副总理考察了工商银行、建设银行、银保监会等金融机构并召开了座谈会。周五盘中指数在美股大跌的背景下跳空低开，破新低后迅速拉升。周五晚利好落地：全面降低存款准备金率1%，预计释放资金流动性在万亿以上。周五晚间美股跟随A股高开大涨，市场一片欣欣向荣，在全球股市轮番大涨的背景下，市场似乎进入了一个正向循环。

降准是国家对冲经济下行的货币政策，大锤预计今年还会有数次降准。降准本身并不是超预期的政策，我国当前面临的问题亦不是降准可以解决的。中国的经济结构在各个领域存在着矛盾，同时政策也面临两难抉择。

降准只能暂时性缓解资金紧张的局面，给现金流吃紧的中小微企业续命，延缓其裁员和缩减开支的进度，但降准并并不能对财务报表的修复起到显著的正向作用，更大力度的减税和降息才是真正的杀手锏，而取消印花税则是最后的王牌。

中国经济的矛盾在哪？

我国当前面临的三大灰犀牛是：高负债、产能过剩和房地产为代表的资本品存在显著泡沫。这三大灰犀牛任何一只都足以威胁中国经济的长期增长，当前经济学家普遍对未来感到忧心也并不是没有道理的。如果算上中美贸易战这一外围因素，则灰犀牛又多了一只。

>>>>高负债

中国的整体负债在09年四万亿大刺激后迅速飙升，今年ZF首次承认总体杠杆率高达250%，较十年前几乎翻倍，其中中央ZF的杠杆率较低。由于分税制的存在，中央财政运转良好，甚至还能不断通过转移支付补贴地方。地方债台高筑，实际负债说法不一，从20万亿到70万亿的传闻均存在。由于统计口径不一，地方债真实情况至今仍是一个谜。官方统计数据仅为19万亿左右，根据各草根经济学家自行预测，较可信的数字是40万亿。而居民和私营企业的杠杆率则远高于平均水平，近三年买房的人群月供接近当月工资的情况较为普遍。 

这也是去杠杆政策和资管新规强力推进的根本原因。倘若创造的财富中的相当一部分用于偿还债务将是非常痛苦和危险的，这意味着一旦遇到经济周期下行或国际因素扰动较容易引发债务危机。根据既定的政策，去杠杆将用三到五年的时间逐级推行，力图将杠杆率降至合理可控的水平。由于国际局势的波云诡谲，决策层未雨绸缪，提前一年对经济进行主动调整，但去杠杆政策刚推行便遭遇贸易战，仅仅一年过后便重新进入稳杠杆阶段。未来实体经济将继续定向去杠杆，手术刀式的经济调整难度不小，需要决策层的勇气与智慧。

>>>>产能过剩

由于规模效应的存在，从房地产到实体经济都在奉行剩者为王，大而不能倒的发展思路。各家企业都在咬牙上产能，力图挤进行业寡头的队列，主导行业竞争格局。由于近十年来的大放水政策，大部分企业都大量扩张了自身的产能，价格战逐渐由国内打到国外，打的外国企业痛不欲生。产品售价严重低于外国企业的成本价，中国制造成为了世界制造的老大难问题。中国制造进入的行业均出现严重的价格战攻势，这是美国蓝领工人力推特朗普这匹黑马上台的背后成因。

但过剩的产能仅是经济的虚火，中国在过去40年的工业化浪潮中的高速增长是一种必然，纵观世界其他国家的发展史也大都受益于工业化出现了长期的高速增长，但高速增长到头后应该怎么办呢？ 

创新！只有创新能解决工业化后期的增长乏力问题。目前发达国家的GDP增速普遍降至0%到4%。中国未来也难逃此规律的作用，我们面临的更棘手问题是人口众多，国家还未进入发达国家行列却已到达工业化红利的末端。未来只有向产业链上游升级，提供差异化的高端产品，将中国制造变为中国创造，如此才能解决增速下滑、产能过剩的问题。而过剩的产能如何处置？它们如同经济中的癌细胞，唯有大量死亡才能迎得重生，自然科学与社会科学中广泛存在着反脆弱性，重塑产业链格局势在必行。

所以，产能过剩和倾销不仅影响了中国自身的经济发展，也引来了国际产业链的不满，美国退出万国邮政联盟是一种必然，万国也将在今年4月调整邮费的分摊比例，力图寻找一个各方均能接受的结果。

>>>>房地产泡沫

房地产有没有泡沫？所有人都知道有巨大泡沫。 

房地产泡沫会不会爆？绝大部分人认为不会。 

大陆的房地产价格当前面临着三大错配，其中任何一个错配均会造成严重的崩盘后果。大锤继17年9月后，再次看淡房地产未来投资收益。

1.租售比过高，房产只有投机价值

当前投资一套房产，倘若不考虑租金上涨等因素，大约需要40-100年才能收回成本。这意味着所有的买房者都不是为了出租才投资房地产，城市中甚至出现了大量毛坯空置房。装修成本也需几年时间才能收回成本且出售时并不能将装修成本收回，大量的投机客选择囤毛坯房。 

这是相当危险的信号，购入房子的目的就是更高价将其出售，而不顾房产价值的基本面规律。这和买入垃圾股企图以更高的价格将垃圾股塞给其他投资者有何区别？

由于地产的高企，其绑定的医疗、教育福利正在出现替代品，民营医院和民办教育均在巨额利益的诱惑下在各大城市遍地开花。1000万的学区房和100万的民办教育费用正逐渐提供给人们更多的选择，优秀教师也逐渐受高薪吸引离开公办学校或在外兼职，看不见的手正在发生作用。

2.月供逐年增加，工资没有相应增长

在2015年之前，这个问题仅存在于全国的热点城市。热点城市的房价高企，仅凭工资已难以覆盖月供的前提下，一部分人的月供来源于投资收入而非工资收入。这种现象在近两三年逐渐蔓延至三四线城市，许多三四线热点城市房价破万，工资收入却仍维持在3000-5000的区间。新购房者的房贷偿还能力较弱，一旦遇到经济下滑周期，裁员和投资失败都将危及到购房者脆弱的资金链，2018年底的互联网经济退潮便让大量程序员感到深深的寒意和对未来的迷茫。 

值得注意的是，次贷危机的导火索ABS（资产支持证券）已经在国内悄然铺开。2018年ABS规模突破2万亿，同比增长35.58%，其中以房贷作为抵押品的ABS发行规模未做详细披露。ABS暂时只面向合格投资者，风险尚可控，但ABS并没有消除风险，而是将风险转移给了大量的市场投资人，其中的风险不容忽视。

3.保房价还是保汇率

中国当前的房地产总价值超过450万亿人民币。以当前的汇率计算，总价值超过了美欧日的总和。如此骇人听闻数据令大锤顿觉头皮发麻，中国经济的发展能匹配如此高的地产市值吗？ 

中国的外汇保有量仅为3万亿美元，其中净资产仅有1万多亿美元，换算成人民币不过10万亿。只要有2%的房子变现出售，外汇便将面临巨大的压力。汇率对于经济的重要性不言而喻，下面大锤简单的举个例子：

亚洲金融危机始于泰国常年的贸易逆差，购买的商品多于其出售的商品。加之外汇管制宽松，索罗斯暗中大量收集泰铢之后向泰国兑换美元，同时在外汇市场高杠杆做空泰铢，此举直接将泰铢美元的汇率从1：25跌至1：55。泰国经济增速由1985~1995年间的平均8.4%跌至负增长。 

泰国的经济和中国经济有很多相似之处，同样是亚洲国家，人民大都勤劳勇敢。经济在工业化的带领下实现快速增长，中国之于泰国的优势在于国土面积大、国内人口众多、消费强劲，中国制造的国际竞争力强，外汇始终维持巨额顺差。 

外汇的巨额顺差是中国能够勉励维持房地产不崩盘的重要原因。世界第一的外汇储备和稀少的离岸货币保证了人民币不会被大肆做空。但倘若内部的兑换压力过大，外汇同样将面临巨大风险。人民币逐步国际化则将大幅增加离岸人民币数量对外围造成巨大压力，人民币放弃国际化则会限制国内放水刺激经济的可能性，这是当前人民币汇率所面临的两难抉择。 

地产价格在如此惊人的世纪泡沫面前，何来上涨的底气？继续吹大地产泡沫，直到1%的房子出售便能危及外汇储备？

上帝欲使其灭亡，必先令其疯狂。 

在三个致命缺陷面前，大锤对房地产价格实在乐观不起来。 

作为一个爱国者，虽然不情愿，但却不得不承认：Winter is coming!