2019年01月21日 10:08:03

简介：公司2011年上市，是国内专业无线通信行业的龙头企业，产品已实现从模拟到数字终端全系列产品的覆盖，是全球少有的能够提供 PDT、DMR 及 TETRA 产品的公司，在全球专网通信终端市场份额 位列第二，仅次于摩托罗拉。

一、 基本面综合评分：

二、竞争分析：

（一）、行业地位分析：

通信终端设备板块共有27家公司，其中营收排名前五位公司的基本情况如下表（2019.1.11）：

（二）、成长性分析：

得益于专网行业由模拟向数字升级、公安 PDT 建网以及外延并购，海能达收入端持续保持高速增长，其中2018年前三季度营收同比增长42.8%，同时公司预告2018年全年净利润同比增长84%-133%，表现亮限。

全球专网市场依然有望保持较高的景气，公司作为行业的龙头，未来的成长依然值得看好，公司股权激励解锁条件为2018-2021年净利润复合增速达28%可以佐证。

（三）、市场表现：

受净利润端出现波动及大盘调整拖累，海能达股价由2017年11月的高点23元一路下跌至2018年10月的低点6.2元，跌幅超70%。

经过最近几个月的横盘，海能达技术形态已逐步修复，股价亦重新站上半年线上方，考虑到专网领域景气依旧，且公司净利润自2018年三季度开始重回高速增长轨道，预计2018年全年净利润增速达84%-133%，预计海能达股价后续将进入主升浪的第三浪行情。

（四）、估值比较：

最近几个季度业绩出现明显的波动，海能达当前滚动PE仍处于2013年以来的低位，为48倍。市场预测，2018-20年其EPS为0.3、0.43、0.59元，以目前8.5元的股价计算，对应的PE为28、20、14倍，相对对于其行业位及未来成长性而言，估值明显偏低。

三、前景气分析：

有机构预测， 2018-2020 年全球专网市场复合增速约为 10%，依然保持平稳较快增长，理由如下：1）新兴市场的“模转数”带来稳定增量；2）PDT 建网创造增量市场，预计国内PDT仍百亿元以上的增长空间。

值得一提的是，宽窄带融合（即宽带专网）目前处于市场培育期，市场一致认为其将成为未来发展趋势，将提升专网通信数倍产值空间，专网市场中长期仍有充裕的成长空间。

专网市场集中度较高，全球规模前六的企业市场份额达80%，海能达市场份额处于全球第二位，特别是在 国内PDT领域市占率达60%，将充分受益于行业的景气。

四、投资要点：

1、高标准股权激励计划，预计2018-2021年净利润复合增速达28%。2018年公司实现股权激励计划，解锁条件为第一个解除限售期，要求 2018年净利润不低于 6.0 亿元且 2019 年度净利润不低于 7.8 亿元，或 2018 年与 2019 年净利润合计不低于 14.0 亿元；第二个解除限售期，2020 年净利润不低于 10.0 亿元，第三个解除限售期，2021 年净利润不低于 12.5 亿元，即2018-2021年净利润复合增速达28%，彰显管理层对公司未来成长的信心。

2、持续高研发投入。公司近年来保持较高的研发投入，研发投入 2014-2017 年复合增长率达到 61%，占营业收入比逐年提升，2017 年提高到 17.1%，2018年上半年仍同比增长28.1%为5.3亿元，占当期营收总额的17.3%，持续的高研发投入有助于提升公司的核心竞争力，为成续的成长奠定基础。

3、整合效应显现，海外业务有望继续保持高增长。通过持续的并购，尤其是收购全球专网领先企业 HMF 和赛普乐后，公司在专网领域无论是技术还是渠道都得在极大的增强，市场竞争力亦得以明显提升。

也正是得益于此，公司海外业步入高增长，其中2018年上半年营收同比增长53.3%，从

从2019年1月初公司相继中标2.14亿元的巴西订单和3959万元菲律宾订单来看，公司海外业务拓展顺利，后续有望继续保持高增长。