2019年01月21日 14:51:00

今天来说另外一只近期开板新股——华培动力，开板后强势封板，换手超20%，算创了近期新股首日开板换手新低。

华培动力，继蠡湖股份后又一个做涡轮增压零部件的新股。名字还可以有“培养中华动力”之意，蠡湖抱上了霍尔韦尼的大腿，而华培则抱上了另一全球巨头博格华纳（也是实控人老东家）的大腿，且都做到了全球第一。和蠡湖股份作为“村办厂”不同的是华培在上海，产品上都够单一，蠡湖做的压气壳，华培做的放气阀组件，但是华培的毛利率几乎两倍于蠡湖。蠡湖开板后反复活跃甚至走出了两个T字板，且不断遇上消息面刺激，那么华培开板后将何去何从？且看海豚今日为您全面剖析！

原材料涨价+外协加工致使2018年前三季度扣非净利同比大降19.33%

公司成立于2006年6月，从2009年开始到2011年，每年保持50%的增长，到2013年，创业短短6年的上海华培实现了零起步到销售额过3个亿，成为了该细分行业全球第一。(这个不知为什么招股书里没有明确说，来自于之前的新闻报道，按招股书给的数据计算，博格全球占有率28%，公司占据了博格30%订单，那么全球占有率应该在8.4%左右）。

产品有放气阀组件（装配在涡轮壳上）、涡轮壳、中间壳及其他零部件等。外销占比超六成。

公司2015年因收购的资产减值损失及对总经理股份支付确认了970万以及管理费用的激增，导致2015年扣非净利同比大降31.9%。2016年之后公司业绩开始缓慢增长，2017年营收、净利均同比大增，但是到了2018年前三季度公司营收为3.72亿，同比增长20.42%；扣非净利润却同比大降19.33%。主要是因为2018年前三季度公司毛利率只有40.91%，同比下降了7.48个百分点。

毛利率大降的原因在于公司产品主要金属材料镍、铬、钢、钴等平均价格2017以来持续上涨，如镍2017、2018年上半年采购单价分别同比大增11.01%、20.42%；使得平均单价成本2017、2018年前三季度分别同比大增13.8%、16.07%，此外随着订单量增多，外协加工费也同比上涨。

公司预计2018年营收同比增长13.83-25.81%，扣非净利为8393.55-9274.19万，同比增长-9.12%-0.42%

此次公司募集资金4.8亿，用于新增年产能放气阀组件 1,500 万件、VTG500 万套、排气系统零部件 150 万件，建设期3年，建设完毕一年后将可达新增产能的61.38%，预计达产后将新增营收7.49亿，净利1.64亿。（相当于现在公司业绩规模的两倍）

国六标准全面实施在即 涡轮增压器长期市场广阔

涡轮增压器的功能主要在于提高发动机功率、改善发动机的排放、提供高原补偿、降低油耗等，具有高效、节能、环保等方面的优点。2015-2017年全球配有涡轮增压器汽车年复合增长率为9.53%，预计到 2021 年，全球涡轮增压市场规模将达到近 120 亿美元。

近年来我国汽车油耗限制逼近、二氧化碳减排以及相关政策的发布推动了涡轮增压器行业快速发展。2016年我国涡轮增压器配置率为 32%，预计随着节能减排的重视，尤其是国六排放标准将于 2020 年 7 月 1 日起全面实施，配置涡轮增压器汽车销量将保持16.18%的增速，到2020年配置渗透率将达48%，需求量将达1584万辆。

放气阀组件2017年之后营收增速超20% 项目陆续进入量产阶段

放气阀组件为公司主要产品，营收占比达九成以上。放气阀组件主要由盖板、连接板及衬套等组成，其中盖板营收占比超六成、连接板在22%左右，衬套为15%左右。

2015、2016公司放气阀营收几乎没有增长，2017年因新开发的石川岛播磨泰国项目、天津达祥、天津新伟祥和威斯卡特匈牙利项目等陆续进入量产，2017年放气阀营收同比大增27.83%，其中石川岛播磨在2017年、2018年上半年位列公司第六大客户，对其销售额分别为2546.36万、1207.32万。

2018年上半年随着更多项目进入量产阶段，放气阀营收继续同比大增23.58%。其中宝马B47项目2017年下半年进入量产，2018年上半年新增营收1333.26万，科华控股多个项目进入量产，新增营收508.38 万，并进入公司前十大客户之列，营收占比达3.84%，此外三菱重工欧洲、美达工业欧洲、天津达祥和博世马勒奥地利等客户量产项目订单量也均逐步增加。

深度绑定全球大佬博格华纳 对公司放气阀全球采购量占比达30%以上

涡轮增压器整机制造行业集中度高，前四大厂商全球占有率超80%，其中霍尔维尼、博格华纳全球占有率均达28%，三菱重工、石川岛播磨全球占有率分别为16%、13%。其他主要厂商还有博世马勒、德国大陆等。

公司客户中既有霍尔维尼、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨等涡轮增压器整机制造商（一级汽车供应商），也有美达工业、威斯卡特、索尼玛、Benteler、Erko、科华控股等涡轮增压器零部件制造商（二级汽车供应商）。

其中博格华纳为公司第一大客户。2015、2016公司对博格华纳营收分别同比大增69.02%、36.12%，营收占比也逐年提升（2014-2016分别为17.87%、26.79% 、36.27%）2017年之后几乎无增长，取而代之的是公司积极开拓新的客户，其营收占比下滑至2018年上半年的24.05%，但博格华纳第一大客户的低位仍旧难以动摇。

与此同时博格华纳对公司放气阀的采购量占其全球放气阀需求量的比例稳定在30%以上，而博格华纳在涡轮增压器全球占有率达28%，中国占有率达41%。

2018-2020年博格华纳对公司放气阀产品需求量预计分别为1182.31、1363.46、1721.05万件。

2017年公司又新开拓了石川岛播磨、博士马勒、德国大陆等新客户， 2017 年 9 月宝马向公司发出关于新能源汽车电池支撑架产品的项目询价书，未来有望成为宝马的直接供货商。

放气阀毛利率超50% 碾压同业

公司放气阀毛利率水平几乎碾压同业，只有科华控股的高镍类涡轮壳毛利率水平与之接近，毛利率如此之高主要在于：

1. 镍、铬成分高，加工难度大

放气阀组件生产中所用的主要金属材料含镍、铬成分较高，且在机械加工中对刀具的使用、生产工艺和技术水平均有较高要求，因此放气阀组件的毛利率水平几乎碾压同业，如贝斯特的精密轴承件等主要以铝、铁、钢为主，中间壳原材料以生铁、废钢为主；

2.技术指标要求高

放气阀组件产品工作环境严苛，其技术指标上要求更高，耐高温性、耐磨性、耐腐蚀性等要求均高于中间壳、涡轮壳，也因此耗用镍材更多、加工难度更大

3.单价便宜，价格敏感度低

一台涡轮增压器整机装配放气阀组件和涡轮壳、中间壳的数量基本一致，涡轮壳和中间壳单价较高，科华2017年涡轮壳售价为244元/件、中间壳为82.55元/件，但公司放气阀组件售价仅为29.43元/件，从而使得采购价格控制相对宽松和灵活

收购南通秦海 进入中间壳+涡轮壳领域

公司从 2015 年11 月开始生产涡轮壳和中间壳，2016年1月公司以净资产值4851万元收购南通秦海（其主要产品为涡轮壳和中间壳，并已进入湖南天雁、霍尼韦尔、博格华纳供应商体系，2015年南海秦海营收为3772.29万，净利润为-452.1万），

通过收购公司中间壳和涡轮壳营收从2015年的614万大幅增长至2016年的3394.14万，2016年营收同比大增4.52倍，营收占比也从2015年的2.08%提升至2016年的10.36%，之后营收规模保持稳定，到2017 年产能为 62.64 万件，整体仍处于较低水平，且主要面向商用车整车配套和售后市场，订单批量少，目前产品附加值较低，2017、2018年上半年毛利率分别为5.73%、11.19%

关联交易+上市前分红1.9亿

2015年7月1日，分红3000万元，其中实控人吴怀磊分得2610万元。 

2015年12月16日，分红4000万元，其中吴怀磊分得3480万元。 

2016年11月9日，分红1.2元，其中帕佛儿投资分得8160万元，吴怀磊分得1376.4万元

吴怀磊直接持有华培动力9.77%股权，通过帕佛儿投资间接持有华培动力57.93%股权，通过磊佳投资间接持有华培动力0.04%股权，通过三次分红，吴怀磊一人分得1.56亿元。

此外嵘航动力为华培动力的主要供应商，其中2015年、2016年嵘航动力为公司的第一大供应商，2017年为公司的第三大供应商。2015-2017年采购占比分别为11.81%、12.25%、6.23%。而嵘航动力的原始股东吴佳、吴必正、吴晴玲、吴灵丽和吴世友均为华培实控人近亲。

可比公司：

涡轮增压器厂商：湖南天雁（主要客户为潍柴动力）；康跃科技（主要客户为潍柴动力、北汽福田等）

涡轮增压器零部件：贝斯特（精密轴承件）、科华控股（涡轮壳、中间壳各半）

海豚结语：

又一汽车零部件股，不过为了上市冲业绩现象明显，账期放款，应收账款占比较高，最关键刚上市扣非净利就大幅下滑，毛利率下滑严重。最大亮点就是整体毛利率仍然高于同业，说明这个零部件还是具有一定技术含量。还有不得不说汽车零部件股确实有不少牛股，其中尤其是和发动机以及新能源相关的，从锋龙、欣锐、西菱等等，很多已完全脱离基本面，最主要是大势和消息刺激。如果有消息面刺激短线表现可期，如国六标准加速推进等，但是不适合中长线持有。

来源：海豚读次新