2019年02月18日 09:04:00

《中国劳动力动态调查：2017年报告》显示，中国劳动力的平均年龄为37.62岁，中国的劳动者在不断的老去。

不仅如此，整个国家的人口也在不断的老去。

我国60岁以上老年人口20243万，占总人口的14.9%。其中65岁及以上人口13161万人。全世界老年人口超过1亿的国家只有中国。2亿老年人口数几乎相当于印尼的总人口数，已超过了巴西、俄罗斯、日本等人口大国的人口数。如果作为一个国家的总人口数，也能排世界第四位。预计2033年前后将翻番到4亿，到2050年左右，老年人口将达到全国人口的三分之一，“银发潮”将对我国的经济、社会、政治、文化发展产生深远的影响。

老龄化最迫切面对的，就是医疗和养老问题。

大部分人一生中开销最大的不是房子不是汽车，而是医疗。医疗不仅是个人的负担，同时也是国家沉重的负担。

2018年9月，国家医保局通过谈判将17种抗癌药纳入国家医保，组织药品集中采购试点方案，探索完善药品集中采购机制和以市场为主导的药价形成机制，在北上广深等“4+7”城市对通过一致性评价的31种仿制药进行带量采购，药价平均降幅达到52%。一时间，中标的和未中标的A股药企均遭到了恐慌性抛盘。恒瑞医药9月12日跌幅为5.14%，9月13日更跌破60元，市值蒸发800亿。

不过，新年伊始，万象更新，一度跌到50元的恒瑞医药也开始恢复生机。

2019年2月15日，恒瑞制药发布2018年年报，实现营业收入174.18亿元，比去年同期增长了25.89%；归母净利润40.66亿元，比去年同期增长了26.39%；扣非净利润为38.03亿元，比去年同期增长了22.60%。2018年公司累计投入研发资金26.70亿元，比上年增长51.81%，研发投入占销售收入的比重达到15.33%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。

一、经营情况

恒瑞医药的业绩适合十年甚至更久的时间尺度来对比，按照巴菲特的ROE（净资产收益率）选股标准，恒瑞医药的ROE常年超过20%，是A股不可多得的好公司。

无论是营收、净利润还是经营性现金流量净额，公司的各项财务指标都能近乎完美的同步增加，说明公司的业绩非常稳健。

四年来，公司的毛利率和净利率分别稳定在86%和23%以上。

从营收构成来看，公司的核心产品是抗肿瘤、麻醉和造影剂。分营收项目来看，均比上年同期有了较大幅的增长。

二、霸气的财务处理：研发支出资本化率、折旧

和上年相比，公司的研发支出增加了51.81%，达到了惊人的26.70亿元。以2017年的年报数据为例，只有不到5%的上市公司净利润达到了26.7亿元。

研发支出虽高，但上市以来公司的研发支出资本化率一直为0。

什么是研发资本化呢？

根据会计准则规定，研发支出可以计入研发费用，符合条件的可以计入无形资产。计入研发费用和计入无形资产有什么区别呢？在研发费用中，会抵消当年的利润，在无形资产中，则可以分几年进行摊销，对利润的影响分摊到以后年度。简言之，研发支出资本化更有利于利润表好看。

把26.7亿研发支出费用化的公司是相当有魄力的，按照同行研发支出较低的资本化率（如复星医药为30%左右）计算，公司当年可增加利润近9亿元。

会计处理如此豪气冲天的公司，自然不仅仅在这一个会计科目，公司的折旧处理方式也非常霸气。

注册会计师的考试中，加速折旧法是必考项目，但做过上市公司审计的会计师都清楚，使用加速折旧法的企业非常罕见。绝大多数企业都采用了平均年限法，比如100万的资产，10年折旧期，每年折旧就是10万元。而恒瑞医药对于医药生产设备采用了加速折旧法（年数总和法），导致的结果就是大部分折旧在前几年计提，也会大幅减少利润。同时公司的固定资产折旧年限都较短，比如房屋建筑物只有20年，对比科大讯飞同类固定资产是40年，年限短一半，每年计提折旧抵减的利润就要多一倍。

由此可见，恒瑞医药的业绩是建立在非常扎实的利润基础之上的，同等净利润，恒瑞医药和某些财报注水的公司相比，要更实诚一些。这也是恒瑞医药估值较高的主要原因，由于净利润的含水量不同，PE和PE也是不同的。

在2018年的年报中，公司的其他应收款大幅增加，据年报披露，主要有四个原因：

1.分线销售，新设了肿瘤、影像、综合事业部，原区域管理机构相应分设，是原来的二倍，机构备用金增加；

2.分线销售后，学术及销售员人数增加近4000人，从而导致备用金增加；

3.研发临床队伍也在壮大，人数增加近1000人，备用金也在增加；

4.应收银行定期存款利息增加。

三、世界正在奖励努力的人，研发支出

和同行相比，公司的研发支出无论是金额还是占营收比例，都遥遥领先。长期持续高投入，公司逐渐进入回报期。

据2018年年报披露，在研发创新方面 ：

一是继续加大研发投入。2018年公司累计投入研发资金26.70亿元，比上年增长51.81%，研发投入占销售收入的比重达到15.33%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。

二是完善研发质量系统，加强合规管理，推进跨部门项目管理，确保研究工作有序、有效、合规进行。

三是积极推动仿制药质量和疗效一致性评价工作，报告期内取得3个一致性评价批件，递交18种产品参比制剂备案材料，完成10种产品的BE工作，完成15种产品的一致性评价申报工作。四是专利申请和维持工作顺利开展。本年度提交国内新申请专利144件，提交国际PCT新申请78件，获得国内授权26件，获得国外授权39件。五是项目注册申报有序推进。本年度取得创新药制剂生产批件2个，仿制药制剂生产批件7个；取得创新药临床批件16个，仿制药临床批件2个。

四、夫妻双双把市上，豪森药业

2018年9月6日，翰森制药集团有限公司向港交所提交了IPO申请书。根据股权结构，翰森制药作为境外上市主体，通过间接方式100%全资持股业务经营实体豪森药业。

电影《我不是药神》里的印度神药格列宁，是现实里的格列卫，恒瑞并不生产格列卫的仿制药，国内有几家公司在生产仿制格列卫。其中最著名的是豪森药业，豪森药业的格列卫甚至遭到原版厂家诺华的起诉，最终以豪森药业获胜告终。

据天眼查，豪森药业的董事长叫钟慧娟，而钟慧娟的老公叫孙飘扬。

孙飘扬是谁？正是恒瑞医药的董事长。

豪森药业IPO成功后，夫妻俩就人手一家上市公司了。真·人生赢家。

五、不一样的2019，带量集采的时代

给了医药企业致命一击的带量集采并没有体现在2018年的业绩里，所以恒瑞医药优异的年报只代表了过去，并不能说明将来。

由于带量集采的出现，2019年将变得不一样。

对恒瑞医药的影响有多大呢？根据公司2018年的年报，销售的主要产品有11种，以抗肿瘤药和麻醉药为主。

而带量集采的药物以降压药为主，如厄贝沙坦片，这并非恒瑞医药的主营产品，对公司的实际业绩影响并不大。

但是带量集采彻底改变了药品市场形式，2019年将发生革命性的变化，具体的影响还是个未知数。但可以确信的是，创新型企业将最终在这场变革中受益。

六、年报里的不确定因素

当然了，这份年报不全是靓丽的地方，还有几个小瑕疵：

1、经营性现金流量净额较净利润差距较大。

近年来，公司的经营性现金流量净额和净利润一直比较接近，但2018年少了13亿。

其中，应收账款、预付账款的增加比例和营收增幅能够匹配，但其它应收款增加了7个亿。系公司新增销售机构的备用金，这其实是潜在的费用。也说明公司为了应对带量集采，开始大规模搞促销了。

2、研发支出加计扣除的影响。

公司净利润增加的一个重要因素是税收新政，2018年出台了新的鼓励研发支出的税率，研发支出可以税前加计扣除，对利润的影响大概4-5亿。

文  诗与星空