2019年03月14日 14:00:00

2019年第一笔土豪式分红来啦！华宝股份拟10派40元，按照目前公司6.16亿的总股本，一共将派现24.6亿元！

不过投资者们别高兴的太早，这次派现有近20亿元将进大股东腰包，因为该公司于2018年3月刚上市，股权尚未稀释，目前大股东持股比例超八成。

其实最令人惊讶的不是它的分红，最令人惊奇的是这家公司的赚钱能力，2018年实现营业收入21.69亿元，净利润11.76亿元，经营性现金流净额为12.68亿元。毛利率72%；净利率50%，赚钱能力惊人！

做什么如此赚钱？华宝股份的主营业务比较集中，91%以上的主营来自食用香精，其它不超过4%的是日用香精、食品配料等。

对比一下百润股份、爱普股份等同行，公司在香精业务的营收体量是最大的，2017年分别是上述公司的4倍和15倍，是香精行业当之无愧的龙头。

华宝股份食用香精业务的毛利率高达80%，这么高的毛利率，靠不靠谱呢？

对比一下公司的同行上市公司，百润股份的食用香精业务的毛利率也达到了67.33%(2017年年报数据)，爱普股份的食用香精主要供应食品厂，毛利率在40%左右。三个公司香精业务的毛利率也没相差太大。

而华宝的毛利率的溢价可能来自于烟草用香精，因为华宝生产销售的香精当中，超过90%都是烟草用香精。

2015-2017年，公司的烟草用香精收入分别为18.22亿、18.22亿、18.58亿元，占食用香精收入的比例为89.72%、90.34%、90.99%。收入很稳定，2015年和2016年的收入甚至一样。

为什么烟草用香精的收入如此稳定？因为公司的主要客户包括云南中烟、上海烟草、湖南中烟等各省中烟公司及其下辖企业。其中，云南中烟是公司第一大客户，2015、2016年给公司带来的收入都超6亿元。

据公司招股书透露，2015年-2017年，公司来自烟草公司的收入占其同期营收的比例分别为81.72%、82.8%、82.03%。

香精企业那么多，为什么烟草公司如此专情于华宝股份呢？用公司的话说，是因为公司高度重视研发，拥有香精行业唯一的国家级企业技术中心，公司开发出了大量有自主知识产权的香精配方。

近年来，公司研发投入占营收比例在行业当中确实居于前列。2018年，公司研发投入1.5亿元，占营业总收入的比例达6.90%，确实是挺高。因为同行业的其它公司的研发投入仅在千万级别。

但是深层次原因可能还在于公司和烟草公司之间的利益关系。公司招股书中透露，公司控股的云南天宏等四家重要子公司分别与客户云南中烟、广东中烟、上海烟草、山东中烟等省级中烟公司（或其下属企业）存在股权合作关系，上述少数股东分别持有发行人相关重要子公司10%以上股权。是不是有点恍然大悟的感觉？

当然，在招股说明书当中，公司也提示了客户集中度太高的风险，如果中烟公司转向其它供应商采购香精，那么这家公司也就没有前途可言了。

虽然公司很赚钱，但是近年来，营收平稳，没有增速可言，2018年营收同比增速为-1.3%，这已经是大为改善之后的成绩，2015年-2017年，营收均有较大幅度的下滑。

下滑原因是国内各地实施健康控烟政策，增加烟草公司相关税收。2015年5月，国家财政部、国家税务总局联合发文，将卷烟批发环节从价税税率由5%提高至11%，各品牌香烟纷纷上调零售价格，导致2015年国内卷烟销量同比下降2.36%，卷烟产量同比下降0.88%。公司业务也随之大幅下滑，并且在其后数年维持震荡。

未来如果各地政府加强控烟政策，以及民众重视健康，自发控烟，卷烟的产销量可能会进一步下滑，从而导致公司香精业务的收入下滑。即使这个假想不会发生，至少抽烟的人数不会增多，那么公司可能一直维持低增速运行，没有成长性的公司，股价可能也会缺乏上涨动力。

公司本次分红计划刚公布，就遭受了很多质疑：

不仅仅普通投资者有诸多疑问，证监会也发了关注函。3月13日午间，华宝股份收到监管函，被要求说明此次利润分配预案的确定依据，以及从多方面分析本次利润分配是否符合公司长远发展的战略，是否会对公司的可持续经营造成影响。

公司目前账上躺着61亿的货币资金，本次24.6亿的分红，占到货币资金的近一半，确实令人咋舌。不过，这不是公司第一次进行大额分红，2016年，公司每10股派现32.5元，总计派发了18亿元。

只能说这个公司的业务太过稳定，也没拓展计划，因此对于未分配的利润也不找其它投资渠道，而是派到股东们的口袋中。当然最赚的是大股东，对于其它投资者分到的都只是毛毛雨。

华宝股份的大股东在港股还有一家上市公司——华宝国际，在A股的华宝股份是华宝国际的香精业务分拆上市的产物。这两家上市公司的实际控制人为同一个人——朱玲瑶女士，在港股被称为“抽水女王”。

华宝国际2004年甫上市时总市值仅有3.26亿港元，2006年至2010年，其股价上涨了10倍。2010年底，其总市值飙升至396.22亿港元。7年时间，朱林瑶通过转股配售及减持，合计套现超95亿港元。

如今，这一套现的“传统”在A股再次得到继承，才上市一年，就打算套现20亿元，A股的韭菜似乎更好割？

文  追风@时金研究所