2019年03月25日 09:13:00

凡是在机场吃过饭的，想必都有一个共同的感受：贵。

但是大家也都习以为常了，机场嘛，贵是必然的，因为租金贵。仔细想想这个逻辑也是有点问题，机场通常远离市区，旁边的楼盘很可能连市中心的三分之一都不到，机场的房租凭什么就那么贵？

直到打开上海机场的年报，才发现机场的租金不是一般的贵，并且是直接从销售收入扣点，高达30%。

在机场开个小店卖面条，销售额的30%交给机场，还有人工吧？水电吧？税费… …

那毛利不来个50%以上怕是挣不出来，所以表哥心情复杂的吃着80块钱一碗的面条的时候，店家并没有真正赚多少钱。

3月22日晚间，上海机场发布2018年年报。2018 年公司实现营业收入 93.13 亿元，同比增长 15.51%；归属于上市公司股东的净利润 42.31 亿元，同比增长 14.88%。

一、业绩简介

公司的业绩增幅是非常好看的，更难能可贵的是，公司常年来，经营性现金流量净额和净利润非常接近甚至略高，说明公司以现款交易甚至预收款为主，应收款的质地优良，都能及时回笼资金。

机场的主要业务是什么呢？

租给面条店只是其中一种业务，公司的核心业务有两大部分：

1、航空性收入，39.7亿，占总营收的42.62%。其中架次相关收入17.4亿，旅客及货邮业务22.2亿。

2、非航空性收入，53.4亿，占总营收的57.38%，其中商业餐饮类收入39.86亿，其他非航收入13.58亿。

不难发现，民以食为天，上海机场的营收最大的构成部分是商业餐饮类收入。

二、特殊的资产结构

一般而言，通过公司的资产负债率，就可以判断公司的资产构成，是重资产行业还是轻资产行业。

资产负债率较高的企业往往是重资产行业，比如钢铁、房地产，甚至包括一部分芯片等高科技产业，需要大量的贷款债券来融资维持资产规模；资产负债率低的往往是轻资产行业，比如高端白酒，酒窖在手，公司不需要太沉重的资产就可以持续稳定盈利。

上海机场的资产负债率只有7.42%，乍一看很像一个轻资产行业。

但是，公司账面上有309亿资产，其中固定资产、在建工程、长期股权投资合计达到198亿，差不多达到全部资产的三分之二。

这是典型的重资产结构，可是为什么资产负债率会这么低呢？

主要是因为公司的负债端空空如也，公司没有一分钱的长短期借款，3年前账面还有的债券早已全部还清。

最大的负债只有应付账款，也不过仅有4.5亿。

没有负债的重资产企业，真的是一股清流。因为没有借款，财务费用为负数，-1.9亿。

三、极低的三费情况

你见过毛利率几乎等于净利率的上市公司吗？恭喜你，看完上海机场的年报，你就见过了。

公司的毛利率和净利率几乎一致，原因是三费（新报表格式中研发费单列，但仍习惯上称为三费）极低，几乎接近零。

这和机场的特殊业务形态有关，一方面业务是“守株待兔”形的，不需要刻意的去推销产品，所以销售费用忽略不计；另一方面公司的管理人员较少，管理费用很低，2013年以来，公司的管理费用在2.4亿左右原地踏步；第三财务费用为负数，又抵减了销售费用和管理费用。

四、非航空收入的强劲增长

随着上海产业升级，以及免税政策的持续落地，上海机场的非航空收入高速增长。如今，浦东机场已经跻身为全球十大机场之一，由于国际乘客的比例较高，客户消费能力相对较强。

从营收构成看，非航空收入已经超过一半，这对于公司是非常有利的。

就做航空收入躺着数钱不行么？

航空收入有一定的政策风险，绝大多数项目都是政府定价，机场没有自主定价权，如果市场形势发生了较大变化，很可能会大幅削减公司的利润。

而非航空收入则不然，可以按照市场行情定价，这部分营收和利润，公司可以进行掌控。因此国际上，大型机场通常超过60%的营收来自非航空收入。

在这方面，上海机场还有很大的增长空间。

五、额外扯一下机场行业的ROE

虽然公司是重资产，但是和资产负债率较高的重资产企业相比，上海机场的资产无疑是更有价值的，应收账可和存货不高，资产主要是固定资产和在建工程构成，也就是候机厅、跑道，这样的资产盈利能力还是可以的。

但是，最能代表资产质量的指标—净资产收益率（ROE）却相对比较低，这是怎么回事呢？

通常认为ROE大于20%的算是好企业，上海机场常年低于这个数字，甚至有些年度低于10%。

不仅上海机场，国内上市的机场的ROE基本都在5%-15%之间，这个数字不能算很好。主要原因是机场是劳动密集型行业，虽然不缺钱，但资产非常重。机场一般过一定年份都要进行大修，资本投入巨大，从而拉低了公司的ROE。

由于机场的资产质地相对较佳，所以ROE即便是相对较低，也依然是不错的投资标的。

文  诗与星空