2019年04月24日 08:39:00

免责声明：本文是个人操作日记，不构成投资建议。文中所有观点， 仅代表个人立场，不具有任何指导作用！

今年最火的产业就是5g，中国两家公司是世界级的5G供应商，第一家是华为，第二家是中兴通讯。A股近两年的炒作重点就是第五代通信技术，持续火热，华为是非上市公司很多数据不便于查阅，我们以A股的另一家5G龙头中兴通讯为例，看其是否是一家真正的高科技公司，其企业发展质量到底如何？中兴的5g水平到底处于何种位置？

看公司自最好的办法就是看它的财务报表，财务数据是否能够体现出高毛利率的特征和高速发展的两个特质。

由于2018年公司遭受巨额罚款，造成财务报表失真，不能反映公司正常经营情况，我就以2017年以及以前的年报数据作为案例讲解中兴通讯发展过程当中的企业盈利状况，确实探讨中兴通讯的高科技含量。

2017年度，公司销售收入1088.15亿，税后净利润53.86亿，两者相除可以知道公司的销售净利润率为4.95%。

2017年度是公司近8年营业收入和净利润均为历史最佳，但作为一家从事高科技通讯行业的公司，近10年的销售净利润率最高水平也仅仅为不到5%，

我就不得不发出疑问：中兴通讯是否是一家真正的高科技公司？？

要知道A股1000亿元销售体量的公司并不是很多，传统的公司如白电，销售净利润率基本都超过8%，如果是高端的小家电行业销售净利润率甚至可以达到20%。

公司的利润表给我们展现的总体印象并不好，高科技行业最大的特点是销售利润率相对比较高，毕竟4G和5G行业可不是传统行业。

我们再深刻剖析下公司的利润组成情况。公司的税后利润是53.86亿，所得税13.33亿，税前总利润为67.19亿。

我们注意到公司的利润表中在其他经营收益中有一项为投资收益较高，达到了25.4亿元，经过查询投资收益明细，

我们可以发现主要来源于处置长期股权投资产生的投资收益23.35亿元，仅此一项就占据税前总利润达到34.75%，如果扣除此项收入，中兴通讯实际上2017年主业根本不赚钱。

公司利润表中显示还有其他收益与政府补助为30.19亿元，这一项占据公司税前总利润的44.93%。

根据上面我们的分析，中兴通讯2017年的年报所显示的利润有79.68%来自于投资收益和政府退税的补助，主业收入贡献比不足20%。

可以说通过对利润表的简单的分析，我们就可以得出结论，中兴通讯2017年营收和利润都创历史新高，但质量极低！

大家都知道，通讯行业是一个典型周期型行业，3G、4G、5G时代，每个时代设备厂商的营收增长能力有所不同。近10年是通讯快速发展的10年，几乎每个拥有核心竞争力的设备厂商都能凭借自己独特的核心技术取得广阔 蓝海产品收益。

所以，但是我们通过中兴通讯近8年的销售数据，能发现不管在哪个时代，中兴通讯的营收总是无法增长，可以判断在3G、4G、5G大规模建设的时代，中兴通讯虽然号称世界通讯设备的龙头，但是根本没有核心技术，没有能在任何一个时代获取高额的营收和利润。

通过表格，在4G大规模建设时代2012年到2016年，中兴通讯也没有取得持续的双位数增长，近8年的年均复合营收增长率为9%。虽然公司是千亿级别的营收体量，但这不足以成为中兴通讯增长缓慢的理由，华为、英特尔这些更高营收的公司增长速度也是快于中兴通讯的，我想这个主要原因还是出在主业，前面分析过中兴通讯2017年的年报，主业不赚钱，即便营收过千亿，也不能形成正向反馈。大公司持续主业不赚钱，能生存下来已经是万幸。

我们通过对营业利润的构成、营收的增长速度2个角度来分析，得出的结论是相同的：中兴通讯的主业通讯设备制造举步维艰。

作为一家通讯类的高科技公司，中兴通讯近6的年报数据显示，公司近3年的研发费用都是略微超过销售费用的，而在2014年以前，公司是更加重视销售的，销售费用超过研发费用很多。这种转变也是行业发展所逼迫，我想2014年以前中兴通讯的核心技术和产品以采购为主，大规模的研发并不被重视。近3年的研发费用都超过120亿元，差不多为营收的10%。

这个比例是不低的，而且公司员工的学历普遍很高，尤其是硕士学历的员工数量高达22903人，占公司总人数的30%，也就是中兴通讯每3个人中就有一个硕士，人员构成上绝对是一家高科技公司的配置。

根据公司提供的数据： 中兴通讯在中国、美国、瑞典、法国、日本及加拿大等地设立了20个研发中心，公司与领先运营商成立了10多个联合创新中心，截至2017年12月31日，公司专利资产累计超过6.9万件，全球授权专利数量超过3万件。公司是5G技术和标准研究活动的主要参与者和贡献者，作为IMT-2020的核心成员，牵头负责超过30%课题的研究，但是按照这么高的研发费用和高层次的人才队伍组成，公司的销售净利润率却极低、增长乏力，说明公司走的依然是红海市场，大量的研发费用投入的效率比较低，没有能够给公司带来足够的红利。

当然作为通信行业的巨头之一，中兴通讯的研发费用和国外厂商，或者国内的华为相比，数量上是明年无法抗衡的。根据华为公司的公开数据显示，2017年华为的研发费用是897亿元，是中兴的6倍，占营收的14%，比中兴高4个百分点。

研发是个苦差事，费用高昂，即使投入也不见得一定能短期收到效果，而且主营业务不赚钱，就更加制约了中兴通讯的研发工作，希望公司可以尽快形成正向反馈。

前面我们通过财报分析了公司的盈利水平和科研能力，客观的说这2项中兴的表现都不好。

最后，我们再看看公司的管理层的管理能力。

通过财报数据，公司资产周转率是比较好的，基本维持在0.8，

偿债能力也不错，公司大部分债务都是短期负债，但流通比率很好，都超过1.2。这说明公司的经营是比较稳健，管理层在重压之下，很好地控制了公司的资产负债率，内部各项运营是比较谨慎的，资金的使用比较有效率。公司的管理总体来说合格的，有效地控制了公司的财务风险，但是在核心能力的打磨上仍有明显不足。

把中兴通讯过去10年的税前利润全部加起来，总额合计为262.2亿元。其中：处置各类股权的投资净收益88.8亿，占税前总利润33.86%；各种退税及政府补贴收入扣减各种营业外支出后的净额为180.87亿，占税前利润总额68.98%。这两两相加的占比已经达到106.79%。主营业务在过去10年对公司税前利润仅有负的贡献。

公司近6年的税前利润总量为：136.38亿元

投资收益为：71.83亿元

营业外收益为：192.98亿元

投资收益和营业外收益总额为264.81亿元，已经超过了税前利润的总量，这意味着近6年公司的主营业务收入对中兴通讯完全是负贡献。股权的减持总是有数量，未来收益肯定越来越少，按照这次对美的贸易协定，如果补贴、退税进一步减低，可见中兴通讯的日子会更加难过！

结论：通过客观的财报分析，笔者想说的与其说中兴通讯是一家高科技公司，不如说是高科技行业的工程服务类公司更加贴切。高科技行业的公司想要生存并不是那么容易，希望中兴能够克服研发和管理中的巨大问题，早日摆脱主营业务糟糕的境地！