2019年04月24日 11:35:00

立讯精密对于大部分投资者，这可能不是一家很知名的企业。但是，公司上市至今的业绩和股价表现，绝对能让人服气。

2010年上市至今，公司的营收复合增速达到56%，净利润的复合增速达到47%。股价方面，八年多时间，公司从1.48元涨至27.25元（前复权），涨幅高达17倍。

图：立讯精密上市以来月K线

4月22日晚间，立讯精密公布了一季报。营收9.02亿，同比增长66.90%；净利润6.15亿，同比增长85.04%；扣非净利润5.21亿，同比增长108.03%，延续了多年以来的高增长。

而且，立讯精密的市值已经突破千亿，超越舜宇光学，成为大陆市值最大的消费电子产业链企业。

立讯精密创始人王来春原是富士康生产线的一名女工（和蓝思科技的周群飞一样励志），1999年辞职下海，与哥哥王来胜购买香港立讯股权，干起和富士康一样的老本行：电子连接线和连接器。

上市前，公司的拳头产品是电脑连接器，占据全球20%的市场份额。

上市后，智能手机产业爆发，公司也赶上了好时候，切入苹果产业链，业绩出现爆发式增长。

图：立讯精密历年营收及增速

图：立讯精密历年净利润及增速

2017年以前，公司业绩随智能手机的爆发而大增，这很容易理解。问题是，2017年以后，特别是2018年，全球智能手机的出货量下降，行业景气下行的背景下，公司业绩增量来自哪里呢？

尤其是公司第一大客户正是苹果，来自苹果的销量占公司营收总额的45%。在苹果手机销量下滑的背景下，公司凭什么实现逆势增长呢？

实际上，立讯精密现在已经是一家业务庞杂的电子零配件企业了。连接线和连接器依然是其基本盘，但除了连接线，公司业务还涉及马达、无线充电、天线、声学、电子模块等产品，下游应用包含电脑、手机、汽车电子、通讯等各领域。

2017年至今，公司主要的业务增量则来自于苹果的无线耳机AirPods，公司是当前苹果无线耳机的主要组装商。

2016年9月，苹果推出蓝牙无线耳机AirPods，凭借苹果小巧的外观、超长的续航能力，以及苹果庞大的客户群，AirPods在上市一个月就占据了无线耳机26%的市场份额。

2018年，AirPods预计销量2600万台，同比继续大幅93%。预计为苹果带来60-70亿美元收入，AirPods也占据了无线耳机市场85%的市场份额。

AirPods售价159美元，成本也高达120美元，内部容纳了天线、电池芯片等十多个电子元器件，结构复杂，组装难度其实不小。

AirPods早期组装商是台湾的英业达，由于产能限制，苹果找到了立讯精密。立讯接手后，份额提升至50%，已经成为核心组装厂商。

由于价格相对昂贵，无线耳机在国内的普及率仍不太高，未来两年的销量仍有望维持高增长。

依靠AirPods的放量，立讯精密未来两年的业绩增长是可以期待的。会放缓，但增速绝对值依然会很高。除了无线耳机，5G天线、无线充电等领域也是公司未来的看点。

2018年，公司研发费用投入25亿，占营收的比例为7.01%。这个研发费用规模及比例都不算低。公司能持续突破拓展新业务，靠的也是公司强大的研发实力。

4月23日收盘，立讯精密市值1090亿，PE（TTM）36倍，估值并不低。同行业的大族激光、信维通信和欧菲光，估值分别为28倍、27倍和27倍，比立讯精密低不少，但除了欧菲光，大族激光和信维通信2018年以来业绩并不好，从这点看，立讯精密的高估值是有业绩支撑的。

对比港股舜宇光学，市值1108亿港元，PE（TTM）也高达38倍，舜宇2018年营收增长16%，净利润下滑13%，短期成长性遇到了一些问题，但海外成熟市场对龙头还是有一定溢价的，仍旧给了舜宇高估值。

从这方面看，立讯精密如果按成熟市场估值，这个市值和PE应该是相对合理的。今年以来北上资金大幅买入超3%的股份，也是公司这波行情的推动力之一。

不过，今年以来公司涨幅已经超过100%，短期的回调压力必然存在。

文  吴吞@时金研究所