2019年05月24日 17:26:51

安迪苏2018年年度股东大会实录

初次关注安迪苏是2017年底左右，那时候看了下公司的情况，竞争格局没问题，现金流和财务状况也很好，但是短期周期因素没有看到特别明显的向上改善，蛋氨酸维持在2万左右的历史低位，当然后来更低了到1.7万。后来再关注就是高毅进入后，又重点看了下，这个时候二级市场的关注度上来了，股价也活跃一些了。再后来巴斯夫中间体断供后，它受影响了，维生素A价格起来它当时受益不是很大，市场主要在炒新和成了。后面会说说维生素和蛋氨酸对它的影响。

股东大会时间是2019年4月25日，现场的投资者很少，三四个个人投资者，两家机构，前十大的长石投资好像去了。参加会议的公司领导主要是董事长，也是蓝星集团董事长郝志刚总，还有财务负责人蔡昀蔡总，董事会秘书梁齐南。股东问答主要是蔡总回答定量细节多，郝总方向性性的定性答复多一些。公司法国CEo Jean Marc Dublanc 通过视频会议出席了会议没有发言。

前一天2019年一季报公布，因为去年一季度VA价格高，所以去年一季度业绩基数高，造成今年一季报大幅下滑，加上高毅退出前十大，当天安迪苏跌停了，比较。

大会第一阶段就是流程性董事会议案和投票，略。

问答环节

第一个问题是关于固体蛋氨酸反倾销调查的情况，对安迪苏有多大的利好。此前由宁夏紫光向国家商务部提出对产自马来西亚、日本和新加坡三个国家的固体蛋氨酸进行反倾销调查。主要针对就是日本住友，新加坡的赢创工厂，马来西亚希杰。申请的反倾销幅度为30%左右，如果成立，相应比例关税大概率被征收。调查可能分两个阶段第一阶段是初步调查，可能三四个月，出个初步结果再过四五个月出最终结果，大概率会支持，而且对于最终结果到初步结果之前这段时间的进口产品可能会追溯征收。而且很大概率会支持紫光形成加征关税。

对安迪苏有一定利好，安迪苏供应国内的主要是南京工厂，而且是液体蛋氨酸，不受关税影响，可能会提振国内价格，也可能向国际传导。

第二个问题主要是关于目前整个蛋氨酸的竞争情况，包括安迪苏的优势等等，这里一块说了。全球的总需求可能130-140万吨，每年增速在5-6%，总产能在170万吨，未来还有很多新规划产能。

首先蛋氨酸行业基本形成了寡头竞争格局，全球赢创大概35%份额，安迪苏第二大概27%左右，诺伟司17%，住友10%，希杰6%。国内新和成规划了25万吨，在产5万吨，另外20万吨可能到2021年投产，紫光10-15万吨的名义产能，实际生产可能没有那么多。国际上CR3达到79%，CR5达到95%。竞争格局清晰，未来几家都有一些新增产能计划，基本是包住现有的市场占有率，新进来的搅局的主要是新和成，（个人觉得成功概率很高）。几家里面安迪苏是唯一主营50%以上是蛋氨酸的，可能在70%，另外还有相当比例的VA等维生素产品，其他赢创、诺伟司、住友蛋氨酸营收占比没有那么大，都是多个产品和行业。关于新搅局者紫光比较惨可能，搞了20年了，从天津搞到重庆万州，再到宁夏，粗略估计目前资产规模百亿，但是负债也接近百亿，营收可能十亿左右规模，每年负债成本压力非常大，而且当前价格挣钱概率不大。另外东方希望之前新闻公布在内蒙投资几百亿做化工项目，包括30-40万吨的蛋氨酸，但是东方希望想进入蛋氨酸很多年了一直没有落子；上市公司和邦生物也要上马几万吨，目前也是前期阶段，行业未来搅局者多，但是能真正形成有竞争力产品的还要看情况，紫光就是个例子。（新和成是最有可能成功跻身BIG3的，我个人相对看好

，以后再说这个公司）。

还有关于工艺壁垒，里面包含产业链成本优势，不断进化，整个流程17道工序，转化率差异很大。环保因素，环保趋于严格，有味道都会被投诉，安迪苏过去很多年包括在欧洲有很好的经验。

关于未来公司新的发展战略，从中化集团层面上，宁高宁董事长之前提出中化集团对标德国巴斯夫，打造多个平台，农化先正达 中化集团，种子，新材料等，安迪苏作为动物营养品平台。公司层面上，蛋氨酸市场，保持市场份额，计划每年推出一款特种产品，之前罗迪美，去年有机硒，反刍动物产品；另外寻求新的同板块的并购计划，账上一直留有大部分现金；另外就是自我研发实验室产品不断产业化，这个过程相对慢。

另外关于液体蛋氨酸和固体蛋氨酸，目前只有安迪苏和诺伟司出液体，住友极少了。安迪苏目前占国内液体70%以上吧，49万吨安迪苏产能里面80%左右是液体，未来也主要是像液体倾斜。其他公司新增的产能都主要是固体。赢创新加坡工厂目前15万吨，可能2019年底再增加15万吨。液体蛋氨酸含量大概是固体的80%，价格也差不多，使用方法上，液体可能需要一些添加设备，安迪苏一般会送给厂家设备，通过设备也了解厂家的用量情况。国内六和用的液体占比工，其他都不高，温氏还比较少应该也有，圣农去年签的合同，还有很大空间。

另外补充一点，蛋氨酸作为动物饲料添加剂已经不是可有可无的产品，是必须品，每家饲料厂商或者养殖户都会同时有两家以上供应商。之前试验证明蛋氨酸对养殖价值的提升达到1:8，所以是必须品。目前安迪苏蛋氨酸主要供应禽类市场，对猪和其他畜类价效比没有禽类高。

总结个人看法

安迪苏整体的状况分两块看，第一块是公司的财务状况，这块非常好，基本没有有息负债，而且每年现金流很大，账上现金很多，这块可以给99分了。第二块是业务层面，其一是蛋氨酸板块，这个目前看蛋氨酸价格周期低谷，再下的空间和概率不大，现价的盈利产能不是太多，主要是下游养殖景气度不是很高还，未来长周期供应还会增加，产能过剩状态会长期存在，基本没有长期大幅提价的空间。想象空间主要在液体蛋氨酸渗透率，国内很低，国外60%都有。另一个就是突发事件对蛋氨酸的提振。这样看长期成长的空间比较一般可能，6%左右的行业增速也就，短期事件不可预期。其二是维生素业务，目前虽然公司没有细分披露维生素的收入占比，但是从其20%的VA全球份额看，收入比例可能有20%以上，利润占比可能更高，2018年可能在4个亿-5个亿左右，甚至更高，占比超过一半。未来如果蛋氨酸价格没有改善，VA回落，安迪苏整个利润可能还有下来的空间，而且比较大。反过来看，如果蛋氨酸涨价1000元每吨，利润能涨3个亿，就看哪个先来，显然蛋氨酸的利润弹性更高。如果有机会在两项业务的低谷去作为一个周期股布局，等待周期可能更好。目前价格对VA的负面预期可能展现不充分。长期看已经暂时或许不适合做为成长股做大空间展望可能。作为周期博弈的价值未来仍然很大（完）