2019年06月13日 08:44:00

2018年底以来，A股天雷滚滚，几乎各行各业都出现了各种暴雷。最匪夷所思的是，三安光电这种浓眉大眼的优质大白马，居然也暴雷了。不过公司暴的雷来自大股东—三安集团，本来无论是资产负债率还是毛利率净利率都远远优于同行的三安光电没什么异常，结果其大股东三安集团非要发债，根据规则披露了财报，结果糟糕透顶的财务数据让分析师们大跌眼镜，原来大股东是一个深坑，随即对三安光电的财务质量产生了怀疑。

按理说，发债是上市公司的一种正常的融资手段，将这个手段运做到极致的是万科，作为一家对资金高度依赖的重资产房地产企业，万科一方面可以借助发债方便的融资；另一方面通过发债大幅降低了融资成本。

但是，还有一种情况会让上市公司有较强的发债意愿，那就是通过银行等正常金融机构很难融到资了。

5月30日晚间，永泰能源发布《关于债务融资工具违约后续进展情况的公告》，对公司发债违约情况进行了说明。

泰安市万吉路上，曾经有一个破旧的车间，后来被拆迁。它是附属于当时中国石化旗下泰山石化（今泰山石油）的一个车间，从事大桶润滑油的分装业务，经过华丽的资本运作，被包装上市，成为鲁润股份。

2007年开始，基于中石化承诺减少A股关联公司的原因，永泰借机从中石化手里购买股权，开始入住鲁润股份，初期想把鲁润股份打造成一家房地产公司，但过了几年，华丽转身，从石化行业转型到房地产再转型成煤炭企业。这家公司经过各种炒作，把金矿，煤矿，石油，创投，金融，房地产诸概念集中于一身，一度成为市场上的热点。

同时，永泰进入鲁润股份还引起了中小股东的抵制，当时甚至有股民起诉中石化贱卖国有资产。

十几年过去了，公司早就不再经营大桶装的润滑油，核心业务是电力和煤炭。公司的注册地也从山东泰安变为了山西晋中。

供给侧改革以来，煤炭电力行业都经历了触底反弹的过程。永泰能源的业绩也蒸蒸日上，营收高速增长，但是净利润却匍匐前进。

2018年年报显示，公司营收停滞不前，净利润则大幅下滑。

出了什么事？

表哥列出公司2017年和2018年的利润表项目，做了个对比。发现两年的大部分项目变化不大，而财务费用增加了8.49亿。

考虑到公司的净利润只有1.59亿，公司的利息支出高的有点离谱，公司辛辛苦苦忙碌一年，成了给银行打工的了。

资金成本如此高的答案，在资产负债表上，2018年年报显示，公司短期借款102亿，一年内到期的流动负债203亿，长期借款196亿，应付债券43.6亿，短债78亿… … 粗粗一算，公司应付金融机构的借款和要支付的债券高达700多亿，是公司的营收的三倍，远超公司借壳上市以来的全部经营性现金流量净额。

也就是说，这么多钱，如果经营不发生革命性的变化，是根本还不起的。按照2018年的经营性现金流量净额来测算，公司至少要还十几年。

借这么多钱去干嘛！？

现金流量表显示，2012年以来，公司投资性经营性现金流量净额合计超过-600亿，也就是说，公司并购子公司、构建固定资产在建工程等投资性项目，支付了600亿以上。

然而，资产负债表上，公司的长期股权投资、固定资产、在建工程均未有太大的增幅，那钱去干什么了？

不仅疯狂借钱，公司还在努力压榨供应商，公司营业成本超过220亿，但经营性现金流出只有170亿。

供应商表示，宝宝心里苦。

钱呢？买矿。

公司借了钱，都去买矿了。

2018年年报中，公司矿权余额高达519亿，剔除掉已摊销额，公司矿权净额达到了503亿，占无形资产项目的的绝大多数比例。

为什么不惜血本的买矿？

公司的公告中描述：

为妥善解决债务问题，公司控股股东永泰集团与京能集团在签署《战略重组合作意向协议》后，京能集团经履行内部决策程序，选聘审计、评估、法律、财务顾问等中介机构于 2018 年 9 月下旬进场，对包括永泰能源在内的永泰集团及其下属企业开展现场尽调工作， 2018 年 11 月末现场工作全部结束。京能集团正根据尽调结果制定战略重组方案，并就重组方案正在与债委会进行沟通过程中。

原来，大股东打算将永泰能源转手给京能集团。

而买矿的原因，大概率是为了卖个好价格。

永泰集团从接手鲁润股份以来，一直就靠各种概念维持股价，最近甚至成功碰瓷大亚湾概念。但是公司的净利润一直非常可怜，资金成本高到离谱。

这种公司，通常有一个共性：大股东股权质押率会很高。

据Chioce数据显示，公司前五大股东累计股权质押超过53%，其中大股东永泰集团质押率接近100%，西藏泰能股权投资管理公司和南京汇恒投资有限公司均为100%。

表哥认为，大股东的股权质押超过30%就值得关注了，超过60%则可以认为公司股东有跑路嫌疑了。

那大股东股权质押率100%呢？贾跃亭表示有话说。

文 诗与星空