2019年06月26日 08:57:00

2019年6月23日，苏宁公告，拟出资48亿元收购家乐福中国80%股份，成为家乐福中国控股股东。

苏宁和家乐福都是家喻户晓的名字，尤其是苏宁，家电卖场、苏宁网站等都是它的标签，过去这些年对于苏宁来说并不好过。主业被质疑不赚钱，要知道，苏宁的扣非净利润已经连续亏损超过5年1期了，2014年以来就没转正过。

数据来源：wind

然而苏宁的归母净利润近两年则高达42.13亿、133.28亿元，苏宁是怎么操作的？苏宁这些年究竟在做什么，为什么被称为破烂王？它的最原始主业究竟赚钱不赚钱？十年不涨的苏宁，股价还有希望吗？

今天初善君带大家一起走进张近东背后的苏宁——我们不赚钱，我们只是金钱的搬运工。

苏宁的48亿收购案，无疑给民营企业长脸，以前只有被收购，现在终于可以收购了。说明了什么？咱们有钱了。

然而，苏宁的48亿可以得到什么？家乐福目前在中国有210家大型综合超市以及24家便利店，覆盖22个省份及51个大中型城市，同时拥有约3000万会员。作为最重要的财务指标，家乐福中国2018年实现营业收入299.58亿元，同比下降7.67%，实现归母净利润亏损5.78亿元，同比扭亏了5.21亿。账面净资产更是为负，-19.27亿元，说是资不抵债也不过分，这也意味着收购可能产生48-（-19.27*0.8）63亿的商誉。唯一的亮点就是经营活动现金流净额为3.25亿。

很难评价这起收购究竟谁赚了，初善君也评价不了：一个找买家找了好几年，一个急于从3C品类扩展至大消费品。苏宁表示，收购有助于公司大快消品类发展、构建全场景零售业态、提升用户价值，在门店网络、供应链、物流仓储等领域整合。

然而收购继续亏损的资产无疑会给苏宁雪上加霜，扣非净利润可能会继续不好看。当然，苏宁不缺少非经常性损益，近五年的非经常性收益分别为21.2亿、23.4亿、18.1亿、43亿和136.9亿元，靠这些，苏宁的日子还不错，不然可能都退市了。至于这些非经常性损益内容是什么，我们稍后再说。

然而买入家乐福中国并不会苏宁这些年的唯一大手笔投资，事实上，近几年苏宁在到处买买买。

122亿与万达的合作。2018 年1 月29 日，苏宁出资95.00 亿元，购买万达商业股东持有的约4.02%的股份。

这些股份中绝大部分是原来参与万达商业退市的投资人，这些人急需接盘人，而苏宁刚好有钱。当时的财务数据显示，万达商业2017年上半年营业收入600亿，扣非净利润63亿，经营现金流116亿，妥妥的巨无霸。

至于这次投资，苏宁表示可以加快公司线下苏宁易购、母婴、超市等专业店面以及苏宁易购广场多业态店面的布局，进一步完善苏宁智慧零售网络布局。截至2018 年末，公司已完成出资，该笔投资2018年实现净利润1.65亿元。

此外，苏宁于2019年2月1日，与万达百货有限公司及万达地产集团有限公司签署《股权购买协议》，计划以现金和债务出资人民币27亿元，购买万达百货有限公司持有的37家百货公司100%股权。

98亿与恒大合作。2018年6 月22 日苏宁全资子公司南京苏宁商业管理有限公司与恒大地产集团有限公司签署《关于深圳市恒宁商业发展有限公司股东协议书》，双方共同出资设立深圳市恒宁商业发展有限公司，注册资本人民币200 亿元，其中苏宁商管以现金方式出资98.00 亿元，持有恒宁商业49%的股权；恒大地产以现金方式出资102.00 亿元，持有恒宁商业51%的股权。

新设公司的目的是苏宁易购广场的开发和运营，不从事其他任何地产业务。为什么要引入恒大地产呢，公司表示苏宁易购广场受限于优质物业获取难、规划建设专业程度高、资金投入大等，从目前来看，推进速度较慢。与恒大合作可以解决上述问题。

截至2018 年末，苏宁商管已完成出资，该公司2018年当年就实现净利润2.66亿元。

34亿参与华泰证券定增。如果说与万达和恒大合作，还算是专注主业的话，那么定增参与华泰证券，纯属兴之所至了。2018 年7 月30 日苏宁以现金方式认购华泰证券股份有限公司非公开发行股票2.6亿股，认购股款为人民币34.00 亿元。

当然，跟投资阿里巴巴一样，苏宁这笔投资短短一年就接近翻倍了，截止目前市值高达58亿元，考虑到投资收益，基本都翻倍了。当然这个操作不是最骚的，最骚的是苏宁2018年7月30日入股时，作为可供出售金融资产核算，2018年10月22日时变动成长期股权投资的权益法核算。三个月不到7.61亿元的投资收益到手。

此外，2018年还有许多纯粹性质的投资。比如TCL实业的股权、爱康国宾私有化、参与银泰投资合作等等。

2018年12月，苏宁拟以现金出资人民币15亿元认购TCL实业控股25%股权。于2018年12月31日，本集团尚未支付认缴投资款。

2018年7月22日，苏宁计划出资不超2.1亿美元认购YUNFENG FUND III基金对应份额，该基金主要是参与爱康国宾的私有化业务。于2018年12月31日，本集团尚有约1.17亿美元投资款未支付。

2018年8月30日，苏宁拟出资20亿元与中国银泰投资有限公司等共同投资设立之江新实业有限公司，持有之江新实业4%股权。于2018年12月31日，本集团尚未支付认缴投资款。

苏宁2018年投资的现金超过300亿。

如果在往前追溯，2017年40亿入股中国联通，现在市值差不多也是40亿。

2017年4月，江苏苏宁物流以现金出资人民币29.75亿元收购天天快递70%股份，最终42.5亿控股天天快递，意图与苏宁物流协同。然而2018年天天快递亏损13亿。

此外，2017年苏宁投资锤子科技5.03亿、苏宁银行12亿、辣妈帮4.73亿等等都是小儿科了，更早的还有PPTV、红孩子、满座网、好耶广告等等的投资，所以苏宁这些年的投资真的是看不懂，难怪被网友誉为：捡破烂。

我们不禁思考一个问题，苏宁的钱来自哪里？如果是之前投资的钱来自经营现金流，2014年之后，公司经营现金流只有两年为正，五年累计流出163亿元。

融资明细显示，公司2018年发债募资七次，累计募资100亿，2016年增发募资291亿。如此大手笔的融资或许只是苏宁钱来源的一部分。

更主要的是投资阿里巴巴赚了100多亿。2015年苏宁以140亿元人民币认购阿里巴巴集团新发行股份，当时的价格是81.51美元/股。随着阿里巴巴股价的不断上涨，苏宁开启抛售之路，2017年卖出550万股，实现投资收益41亿元，2018年卖出1316万股，实现投资收益约70亿。也就是说140亿的投资，三年不到赚了110亿。

真股神！如此大的资金量如此高的收益率。

再看看弱逼阿里，当时阿里以15.17元每股的价格，耗资283亿元参与苏宁云商非公开发行，占发行后总股本的19.99%，现在市值只有233亿，还被套着。

所以苏宁有钱啊，光在阿里巴巴身上就搞了283+110=393亿。马爸爸赚大家的钱，苏宁赚马爸爸的钱，牛。

投资赚了钱的苏宁除了买买买之外，主业的亏损不能忽视。2018年公司扣非亏损3.59亿元，如果剔除主要亏损的子公司：天天快递亏损12.97亿、苏宁小店亏损6亿、苏宁易购（网站）亏损5.88亿、猫宁电商（与阿里巴巴一起成立）亏损5.65亿等，苏宁的主业无疑还是盈利的。

为了保证报表扣非盈利，苏宁也在做减法，把苏宁小店、苏宁金服、LAOX剥离出公司体系。

减法1：一年开店近4000家的苏宁小店出表。大家有没有发觉自己小区的楼下忽然多了一家苏宁小店，这种店面面积小，苏宁彷佛认准了这种模式，2018年一年新开3972家。当年苏宁小店也不负众望，2018年亏损6亿元（初善君根据2018年1-7月亏损3亿元估算，实际亏损金额估计更大）。于是苏宁准备把苏宁小店卖了。

2018年10月15日公告，苏宁与苏宁大股东们成立Suning Smart Life以人民币74,539.42万元受让苏宁小店100%股权，最终苏宁还持有苏宁小店35%的权益，Great Matrix及Great Momentum（苏宁大股东关联方）合计持有苏宁小店65%的权益。

苏宁小店出表，再也不用亏6亿了。同时考虑到苏宁小店净资产是负的，还能有几亿的投资收益。

减法2：日本LAOX出表。十年前的2009年6月，苏宁出资5730万元收购日本老牌家电量贩店LAOX27.36%的股权，成为第一大股东。然而这家公司不给力，2018年亏损1.16亿元，因此苏宁打算把他也出表了。

2019年6月20日，苏宁公告，LAOX计划实施定向增发募集资金，大概募资6.42亿元，本次定向发行股份完成后，GRANDA MAGIC持股LAOX股份稀释至29.77%、表决权比例30.40%，不再纳入合并范围。同时公司预计若暂以2019年3月31日作为交割日，经公司财务部门初步测算，预计本次交易将影响公司2019年度净利润亏损约4.46亿元。

减法3：估值460亿的苏宁金服出表。跟京东支付类似，苏宁也有自己的支付，初善君记得当年还在里面做过理财，8%的收益率啊，现在再也没有了。苏宁金融服务（上海）有限公司也是苏宁内部孵化的企业，截止2018年底，苏宁持股50.13%，未合并报表子公司，2018 年公司金融业务（支付业务、供应链金融等业务）实现营业收入25.72 亿元，同比增长80.44%；毛利润20.42 亿元，同比增长76.71%，净利润3.51亿元（数据来源分部信息），同比减少1.11亿元。

可能跟阿里巴巴走的近，也学会了当年阿里分拆支付宝的方法。2018年12月29日公告，同意苏宁金服以投前估值 460 亿元，向本轮投资者增资扩股 17.857%新股，合计募集资金 100 亿元。募资完成后，苏宁持股约41.15%，不在并表。

大家猜猜这笔出表可以带来多少投资收益，公司自己表示，预计本次交易将增加公司投资收益约161.33 亿元。或许这也是公司敢于收购亏损家乐福的原因，反正有大额投资收益打底。

然而这些减法可能还不够，毕竟还有大额亏损的三家公司：天天快递、猫宁、苏宁易购网站需要输血。

苏宁这些年，相信张近东肯定迷茫过，毕竟股价十年没涨，对于投资者来说，无疑是迷失的十年。赚了钱的苏宁在布局上，越发的眼花缭乱，不是我等凡人所能理解的。对于股价，做成了感觉空间依然非常大，可以说千亿是起点，但是失败了就只能慢慢滑向深渊。

或许等到五年之后，我们就可以知道苏宁究竟是一个多元化失败的典型还是资本运作的大师了。