2019年07月04日 12:58:00

股市投资并不是一条光明的坦途，反而是有着“诡道”的一面，所以，要想在股市之中长期稳定赢利，还必须掌握要一定的“排雷术”。那么，有那些“雷”需要去排除呢？

一、排反面黑天鹅事件的雷

黑天鹅事件有正面的，也有反面的，如果遇上正面的黑天鹅事件，比如天上突然掉馅饼砸在自己的脑袋上，这自然是最好不过的事情，但最怕的就是遇上反面的黑天鹅事件。因为，凡属于黑天鹅事件，均是不可预测的；能够预测到的，就不再是黑天鹅事件。如出现疫苗造假事件的长生生物，就是典型的黑天鹅事件，作为投资者无论从定性与定量怎么认真分析，也是没有办法预测到的。应对这种黑天鹅式的雷，唯一的办法就是在投资之前作反脆弱性的思考。

二、排财务造假（或资金链断）的雷

上些年纪的投资者应该记得，中国股市上曾经臭名昭著的蓝田股份造假事件，曾经令刘姝威教授一战成名。那是继银广夏事件之后，中国股市上演的又一出丑剧，成为2002年中国经济界一个重大事件。近些年比较有影响力的，可能就是2014年獐子岛扇贝“跑路”、巨亏8亿的事件了，当时舆论一片沸沸扬扬，当然，我记忆中有调查结论为系“大股东决策失误，为追求政绩冒进深海养殖，造成不可估量损失”云云，但作为投资者我也懒得去关心了，永远躲避开自己搞不清楚的公司就是了。可以说，身处我大A股，这种财务造假，或者因资金链断掉而爆雷的事件总是时有发生，如近两年的乐视“生态反化”事件等。

应该说，作为普通的小民，对于这些财务造假或者资金断掉的财务事件不容易识别。这一方面，我们寄希望于国家层面加大监管执法力度，建立必要的投资保护制度；另一方面，我们既然来到了股市，而且还有着一种“中国股市虐我千百遍，可我仍然待汝如初恋”的坚韧，怎么办呢？那就只要自己下些笨工夫，学习一些必要的财务分析技巧。同时，对于一家上市公司是否值得投资，还要多从常识与基本逻辑方面进行一下深度思考。

三、排成长性陷阱的雷

连续几年的快速增长最容易形成投资人的线性过度外推心理，以为下一个年度可能还会保持如此高速的增长，结果突然这样的高速不再，于是市场来一个大幅度的估值杀。历史上的大牛股苏宁电器、张裕A等，近期的老板电器，都是这个方面的典型代表。简单查一下财务数据，老板电器2010年11月份上市以来，连续8年多扣非净利保持在40%以上（唯有2011年增长38.16%），结果2017年增长22.61%，今年的半年报更是不理想（扣非净利增长10.47%），进而市场先生给予了大幅估值杀。这也是投资于快速成长股的最大不易之处。

投资于这种快速增长股最理想的方式就是判断着一旦快速增长的势头不再，来一个“立斩决”，特别是在估值较高的情况下尤其如此。比如，老板电器2017年报出笼以后，扣非净利22.61%，虽然这个增长速度仍然是不错的，但是从事后诸葛的角度来分析，此时跑出来虽然已经有一定的浮盈损失，仍然不失为一个良策。当然，做到这一点确实不太容易（往往股价提前作出反应）。如果没有及时跑出来怎么办呢？这就需要从定性角度去进行分析了，即投资于这样的企业的根本逻辑是否发生改变，它的护城河究竟是变宽了还是变窄了，如果判断投资于它的根本逻辑并没有发生变化，那就只有熬过此段严冬，等其经营上的向上反转了。

比如，本人曾于2016年2月11日写就一篇小文《再谈如何防范成长股的估值杀》，当时就以我非常看好的宋城演艺为例，进行了分析。截至2016年2月5日春节前收盘，它的市值387.14亿。当时我的简单分析是：15年净利公司预告同比增长60-90%，净利在5.78亿—6.86亿之间。取其预告的最高值6.86亿计算（实际上后来年报2015年扣非净利6.34亿），则对应的市盈率56.43倍。显然，当时看从估值上是不低的，而公司后来的增长速度并没有跟上，于是进行了三年多的估值杀。

截至今日，其市值342.1亿，仍然没有达到当时的高点。但是，我们要反问的是：投资宋城演艺的根本逻辑发生根本变化了吗？从公司近几年的发展扩张看，应该说并没有改变，而且从其2018年的半年报来看，业绩也保持了不错的增长（收入15.1亿，增长8.51%；利润6.65亿，增长27.04%；扣非净利6.36亿，增长21.75%）。可以预期，投资于宋城演艺的长期投资者，随着公司商业模式的异地不断复制，有可能迎来向上反转的时机，这其间只是多付了些时间成本（当然，对于长期投资来讲，有时二三年的股价不涨也得忍受）。

进一步观察，今年以来我大A股步入整体熊市已经是市场的共识（我个人认为，今年以来的大熊，不同于以往，因为它并不是从巨大的泡沫之下摔下来的，我倒认为是一个“假摔”下来的闷熊）。但是，仍然有一些个股仍然“高高在上”，如恒瑞医药、爱尔眼科、通策医疗、片仔癀、乐普医疗、海天味业、苏泊尔等等，它们从高点的调整幅度也多在20%左右（这些牛股多是业绩很好），就是“股王”贵州茅台从高点792.50元，调整至最低点616.86元，也不过是向下调整了22.16%。我说过，如果在极端情况下，你经受不住百分之五十左右的波动，就难言长期投资。当然，这些仍然高高在上的股票，未来的走势如何，是因为业绩不及预期而遭到估值杀，还是会因为业绩的持续增长而持续不断地上涨下去呢？这就需要投资者自己独立研判、独自取舍了。

四、排除价值陷阱的雷

投资于股市最大的尴尬之处在于，一些处于快速增长期的公司股价长期市盈率估值高企，而一些有问题的，如碰到增长的烦脑，或者因为基本面发生根本变化的公司，市场才容易给予较低的市盈率估值。所以，偏好于低市盈率投资的，最容易掉入这种价值陷阱。如一些周期性股票，看似市盈率很低，然而却最容易让人掉入这种陷阱；一些公司突然增长不再，或者增长下滑的公司，其市盈率表面看来已经很便宜，然而有时是越跌越不便宜，因为其利润下滑了，市盈率反而越来越高。我想，一些投资于股市的“老江湖”，对此早已深谙其道，也无需多说。

然而有陷阱，就有机会。具有慧眼的投资者，反而更容易从这种低市盈率估值之中判断出未来的机会。空乏的议论总是缺少吸引力，还是举例为证。

如格力电器，截至今日市值2343亿，2017年净利润224亿，市盈率10倍；假设今年其增长15%，则可实现净利润257.6亿，对应市盈率9倍。静态地看，这个估值无论如何是不高的，然而未来格力电器能否保持一定幅度的增长呢？如果它真的碰到了天花板，甚至将来净利润下滑了，或许当下的低市盈率就是一个价值陷阱。类似的例子还有东阿阿胶，当下市值294.8亿，2017年扣非净利19.6亿，静态市盈率15倍，静态看这个估值无论如何不能说是高的。但是，它未来还能够重拾增长吗？今年上半年，其扣非净利7.80亿，小幅度下滑7.01%。如果东阿阿胶未来的发展同样碰到了天花板，甚至出现收入与净利润下滑，或许买入它就真的掉进了价值陷阱！

当然，事情的反面是，或许当前反而是投资的良好机会。

是的，投资这东西确实是知易行难。不是吗？投资理念的东西用得着天天说吗？根本不用；过人性关，用得着我们天天在微博上、天天在雪球上讲吗？也根本不用，因为在股市上过一次关就可以了。投资的胜败还是关键在于投资者自己的商业洞察力，这才是最终起决定性的东西，也是需要终身学习的。

文中所举个股，仅仅是为自己的观点服务的，并不构成投资建议。

文：闲来一坐s话投资