2019年07月14日 22:14:29

沪电股份

【核心观点】

1.公司产品概况

公司主导产品是14—38层企业通讯市场板、中高阶汽车板，并以办公及工业设备板作为补充，可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域，尤其是在通信板和汽车板领域构筑了坚实的壁垒。公司是服务器和5G建设核心标的，长期为思科、华为、诺基亚等客户提供高端PCB。公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模方面形成竞争优势，居行业领先地位。公司与深南电路并称为行业双雄。

2.公司财务分析

公司总收入增长率与2017年相比出现了下滑，营业利润增长率近三年变化不大，2018年营业利润创近8年新高，净利润增长率出现小幅度增长，净利润创近8年新高；盈利能力分析，公司销售毛利率、营业利润率、净利率2018年加速上涨创近8年新高，三项期间费用最近三年维持在低位，公司成本控制能力强。公司整体获利率已经恢复至行业领先水平并突破公司历史记录。

19Q1 收入环比下降17%，为季节性影响，毛利率环比增加1.12 个pct，净利率环比增加0.56 个pct，产品结构及营业成本持续改善，4G 扩容及5G试验网建设带来的通信类订单及数据中心交换机、高端路由器等需求景气持续，预计Q2 及下半年业绩持续向好。

3.公司经营管理中发生的大事项

2018年公司推行的一系列改革成效开始逐步显现，黄石厂扭亏为盈；沪利微电依旧保持稳定增长；青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平，公司整体盈利状况取得了长足进步。

4.公司未来的亮点

公司确定和充分受益数通景气持续，5G商用落地及汽车智能化趋势带来的增量需求释放，未来3—5年业绩弹性可期，毛利率上行空间仍然很大。5G基站建设将在2019年铺开，下游通信、服务器领域需求旺盛，行业呈现量机齐升，公司产品2018年已经完成认证有望2019年提供丰富的业绩弹性。

5.5G高频高速化进一步带动通讯PCB价值量提升

5G宏观基站和微观基站大幅拉动了通讯PCB板的需求量，5G高频高速也增加了PCB板复杂度和需求，带动通讯PCB板价值量大幅提升。

国外有两家竞争对手罗杰斯和泰康尼克是高频高速板材供应商

5G大规模天线阵列单元将达道128个或者更多，每个矩阵单元都装有PCB，天线用PCB量将大幅提升。天线PCB板从双面升级为12层板左右，尺寸从15平方厘米增加至35平方厘米。

RRU、BBU、OTN全部会用到PCB板，特别是OTN单板和背板价值量非常高。

初步预估5G宏观基站数量是540万，单站价值是7.7万，540万*7.7万=4158亿元

5G投资规模是1.5万亿，宏观基站大约540万个，微观基站2500万个，基站合计投资1.2万亿，单个宏观基站成本是15.7万，单个宏观基站PCB价值量是7.7万占宏观基站总价值49%，（是宏观基站所有器件中占比最高，用量最大的材料。）宏观基站总投资额是8478亿元，微观基站总投资额是3522亿元，PCB占宏观基站总投资额是4154亿。PCB占5G总投资规模34.6%，是5G产业链投资规模最大，受益最大的细分行业。

结论：我判断高频高速PCB企业沪电股份将会成为2019年度全年度大牛股，深南电路行业地位也不低，但是股价太贵，前期被大肆炒作过，需要耐心等待估值回归。