2019年07月16日 11:43:00

从7月份开始，A股的诸多医药公司陆陆续续公布了2019年中报，我们除了能够发现医药行业上半年的增长情况，也能看到医药公司“频频爆雷”。这就需要我们投资者在投资医药股的时候“擦亮眼睛”，提醒“十二分精神”来做出理性、有效的研究判断。

2019年以来，医药上市公司“爆雷”事件可谓是“好戏连台”。先有人福医药在巨额商誉的影响下业绩巨亏、股价暴跌；接着康美药业隐藏多年的“巨雷”终于被引爆，轰动了资本市场。更出人意料的是，7月14日东阿阿胶发布业绩预告，二季度亏逾2亿，提价增利失效应收账款年增10亿，导致7月15日开盘一字跌停（市值一天蒸发25.70亿），近三个月市值蒸发百亿，曾经的白马股东阿阿胶成为投资者急于抛售的对象。

还有步长制药频频“上头条”，5月份深陷学历造假事件，间接影响了该公司的产品销售，7月1日国家又公布了《第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药、生物药）》，这项政策说明了辅助用药、中药注射剂（预计后续出台）下行趋势不可逆，有效的防止了某些不良药物对市场、对患者的影响。这又直接冲击了步长制药的销售业绩，预计下半年还会继续“爆雷”。

最近几年医药行业的发展，就跟银行业一样，受政策的影响比较大，特别是这两年各种医药政策的实施，更需要我们深入了解医药行业的发展态势。

2015-2019年医药行业政策梳理：

一、2015年11月，推出优先评审政策，对市场的影响：加速部分药品的上市速度，主要包括临床急需、儿童用药、重大疾病等领域。

二、2016年3月，开展一致性评价制度，对市场的影响：大幅提高了我国仿制药市场整体水平和行业集中度。

三、2017年2月，公布《2017年版国家医保目录》，时隔8年之后国家再次调整国家医保目录，此次新增了339个品种，充分降低了患者的就医成本。

四、2018年8月，国家医保目录谈判完成，有17种肿瘤药进入了医保目录，包括安罗替尼、培门冬酶等国内企业药品。

五、2018年11月，重头戏《国家组织药品集中采购试点方案》公布，引致医药行业、医药股资本市场一片哗然，此次共有31个药品在11个城市开始试行带量采购，仿制药市场迎来了一次大洗牌。

六、2019年主要针对前几年定下的政策进行实施，4月份公布了《2019年国家医保目录调整工作方案》，新增了医药用药咨询调查，常规目录预计7月份发布，谈判目录预计9-10月份发布；6月20日，《第一批鼓励仿制药目录建议清单》发布，主要用于引导企业研发、注册和生产，预计2020年起每年年底前常态发布该药品目录；7月1日，《第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药、生物药）》，这项政策说明了辅助用药、中药注射剂（预计后续出台）下行趋势不可逆，有效的防止了某些不良药物对市场、对患者的影响。

2019年下半年医药政策展望：

一、预计2019年9月底前会公布第二批药品带量采购，进一步深化医改的政策文件

二、预计年底前正式开展耗材集中采购，以此改革和完善医用耗材的采购政策。

三、预计2019年12月底前制定改进职工医保个人账户政策文件，逐步降低个人账户缴费比例，并扩大个人账户试用权限。

四、预计2019年年底前会公布一系列政策文件，进一步加强公立医院改革和调整医疗服务价格，特别是有望逐步将互联网诊疗纳入医保支付范围。

粽哥认为，未来医药行业投资价值分析的核心逻辑：

一、追寻更强定价权的医药公司，以此应对医保控费政策所带来的影响。

看点分析：

1、医保渗透率从2004年的不足30%到2018年超过95%，未来渗透率提升空间有限；医保迎来了存量时代，控药占比、招标降价是过去几年的主旋律。医保控费对创新药的审批、定价是利好，对仿制药、辅助用药就是利空，这也就意味着我国创新药的黄金时代来临。

2、近几年医保支付压力在逐步增大，未来医保支付将会倾向于治疗效果好的药品品种，而一些辅助用药的支付则会相应减少，整个医保支付结构将会得到优化。

3、要知道，拥有绝对“定价权”的医药公司，既是医药股的“防雷”、“避险”策略，也是做价值投资必须强调的“护城河”核心投资逻辑。

在目前看来，医药行业主要受“带量采购”、药品降价政策影响比较大，特别是仿制药市场迎来了一轮大洗牌。早在2016年，政府开展的一致性评价制度 就大幅提高了我国仿制药市场整体水平和行业集中度。

我国近几年一直对创新药，特别是在药品审批和政策扶持方面给予了CRO行业充分的发展环境。我国药品专利保护环境相较于印度具有优越性，在化学、生物人才、研发人才的供给方面也充沛有余，这些都加大了国内CRO公司的成本优势和竞争优势。

受以上政策影响的分析下，需要投资者寻求拥有更高定价权的医药公司，比如创新药的绝对龙头：恒瑞医药和CRO龙头：药明康德。

二、寻求能够避险“政策”而且具有高成长性的医药细分板块，比如医疗器械、医疗服务（连锁药店为主）、血制品等。

看点分析：

1、医疗器械板块的投资逻辑：“进口替代”和“分级诊疗”，是政策利好的风口，受益于政策红利；国家加速了对医疗器械行业的审批，2014年特别审批+2016年优先审批制度实施；而国内的医药公司近几年也频频突破技术关口，提升了进口替代率；分级诊疗也加大了对基层医院的硬件投入，填补了进口器械公司忽略的空白市场。特别是高端创新的器械公司，拥有更强的定价权和技术、平台优势，比如龙头企业迈瑞医疗和乐普医疗。

2、医疗服务板块，主要是连锁药店的投资逻辑：目前公立医院在去中心化，在医药分家，处方药外流打开增量空间的大背景下连锁药店持续受益；消费升级也推动了民营高端医疗服务景气度提升。医疗服务板块在政策春风下，收入端维持20%左右较高增长，行业持续景气。

长远来看：未来10年老龄化进程加速，行业需求激增

根据CFPS的研究，普通人70岁之后的医疗费用占医生总花费的60%以上。比如赌王何鸿燊，住院每天花费86万:人到中年才发现钱如此重要。据数据统计，自1949年建国以来，每年出生人口接近2000万人，而从2020年开始，一批批出生的“婴儿”讲逐步迈入“七十古来稀”的门槛，因而会迎来医疗总需求的快速上涨。

目前，医药商业板块表现呈向上趋势，2019年以来该板块的个股股价飞涨，比如医疗服务龙头通策医疗、爱尔眼科；连锁药店的龙头：益丰药房、大参林等就说明了该板块从长远来看的投资价值已经凸显。

3、血制品的投资逻辑：2017年以前血制品行业一直处于供不应求的状态，2017年受两票制政策和采浆量增速加快、进口白蛋白竞争加剧等因素的影响下，供求方面出现了渠道堵塞、库存积压，导致整个行业景气度下行。2018年下半年开始，各厂家进行了渠道调整，加大了学术推广力度，逐渐疏通了渠道，进一步打开了市场需求，预收账款占比明显下降。目前行业景气度回升呈上行趋势，产品结构在逐渐优化。

从国内外血制品人均使用量来看，静丙和凝血因子类产品差距最大，国内市场发展潜力巨大，生物制品板块收入增速放缓，但仍维持同比22.5%的高位，行业持续景气，为实现自给自足，中国采浆量仍需提升1.5倍。“选股选龙头”，建议投资者多关注浆源充足、血浆综合利用率高的血制品龙头：华兰生物（国内最大血制品企业）和天坛生物等。

近几年医药股频频“爆雷”的惨痛案例，深刻的提醒我们投资者需要更加理性、谨慎的去深入分析和研究医药股，不能盲目的认为随便购买几只医药股就一定会抓到“大牛股”作者：粽哥2025