2019年07月22日 11:54:00

下周一(7月22日)，上交所将举行科创板首批25家公司上市仪式。科创板推出标志着对于高研发、高投入的成长类型公司估值进入多元化时代。

截至目前，已有28家医药科创板受理，分布在医疗器械（15家）、药品（10家）、CRO（3家），整体符合创新型的政策导向。科创板有助于持续吸引后续新增资金进入创新药研发领域，助力中国医药产业实现创新升级转型。

A股医药上市公司研发型子公司往往缺乏估值对标，科创板的推出提供了估值参考，太平洋证券医药团队在7月20日的报告《制度创新助推研发型企业价值重估！》中建议关注三类公司：

①本土CRO/CMO持续受益于外包需求增加、盈利模式创新：药明康德、康龙化成、凯莱英（技术驱动型的CDMO 企业）、昭衍新药（安评龙头）和泰格医药（国内创新药临床CRO龙头）等。

②有参/控股子公司拟上市的医药公司迎来价值重估：海正药业、天士力、复星医药、亿帆医药、丽珠集团、健康元、北陆药业等。

③自身业务类比于科创板相关上市公司，科创板带动其估值提升：贝达药业等。

一、科创板推出的医药行业背景&意义：提升创新活跃度，助力医药行业转型升级

背景：近年来创新药审评和上市加速，纳入医保进程加快；政策鼓励医药器械创新，在研发、审评、生产和招标采购等各方面给予支持。

意义：放宽了对上市企业盈利的要求，与创新研发周期长、投入大且早期无盈利的特点相适应，为企业在除自有资金投入、PE/VC、海外二级市场融资等以外，开辟出一条全新的融资路径；同时也拓宽了生物医药PE/VC退出途径，提高了投资回报率，有助于吸引后续新增资金进入创新药研发领域，助力中国医药产业实现创新升级转型。

概况：截至目前，已有28家医药科创板受理，分布在医疗器械（15家）、药品（10家）、CRO（3家），整体符合创新型的政策导向。

二、新型估值法：创新药3-4.5倍峰值销售PS；医疗器械采用PE/PS等指标

创新药估值：采用现金流贴现，当年获批销售的创新药估值在3-4.5倍峰值销售PS，其中：metoo3倍，mebetter3.8倍，mebest/firstinclass4.5倍PS。创新药上市后前面10年贡献了大部分估值，前10年贡献了75.5%，前15年贡献了95%。

医疗器械估值：科创板医疗器械公司上市后估值也将分化，研发能力出众、具有稀缺性的公司也会呈现出估值溢价。对于科创板医疗器械企业估值采用PE/PS等指标进行估值。对于具有一定利润规模的公司，可以采用PE估值。对于处于快速成长期，有一定收入规模，可以采用PS估值。

三、有望登陆科创板的医药上市公司下属参/控股企业解析

公开报道有意向/可能登陆科创板的医药企业及相关上市公司：

太平洋证券测算了相关上市公司的相比所在细分子行业的估值溢价率，筛选出有较大价值重估空间的标的，供投资者参考：

文:老白的金手指