2019年07月23日 10:18:42

华中数控：国产数控机床及系统龙头，高端数控机床+机器人+职业教育布局+卓尔入驻第一大股东

一．卓尔系上位第一大股东

7月12日，阎志、卓尔智能制造宣布合计持有华中数控3460万股，占公司总股本的20.00%，耗资5亿，一举超越原第一大股东华中科技大学19%的持股成为新晋第一大股东。                             

从今年1月份的首次买入到7月份的成功上位第一大股东，卓尔仅花了六个月，举牌方卓尔是武大校友的中国500强企业，今年频繁在资本市场出手，包括华中数控、新赛股份、汉商集团（居然之家）、海外的有卓尔智联、中国通商集团、兰亭集势等诸多上市公司。

这些举牌公司中华中数控颇为值得关注：一方面，教育部正在推动高校企业改革，力争“让教育回归教育”，在此背景下清华系、山大华特（山东大学）、博云新材（中南大学）等刚完成高校大股东的退出，华中科技大学在卓尔的此次举牌行为中保持沉默；另一方面，创始人作为华科兼职教授，自然跟被举牌企业关系不一般，对华中数控研发实力了如指掌。

卓尔系在公告中表示未来计划再次增持1%-9.99%的股份，最高持股可能29.99%，这是什么概念？因为一旦超过30%会触发要约收购，29.99%是通过二级市场可以买的最高限额。

以现在的盘子流动性和股东结构，大股东5-10个点的二级市场增持，基本限制了每次回踩均线后的下跌空间，卓尔目前平均成本约为14.5元/股，当前股价基本还没有脱离成本区间。

二．高端数控严重依靠海外

被举牌是外在热闹，公司基本面是内功，公司是国产数控机床及系统龙头，并在高端数控机床、机器人领域均有涉足。

2016年，我国数控机床销售额为2630.4亿，同比增长7.69%，数控系统占数控机床成本的20%左右，按照比例和毛利率折算之后，可知数控系统市场约为400亿，市场空间不小，但是高端心酸。

☆市场格局

低档数控系统，同质化严重，竞争激烈，95%以上是国产；

中档数控系统，已经突破，华中数控占据30%的市场份额，排名第一，北京凯恩帝、大连大森分别占据22%和14%的市场份额；

高档数控系统，核心元件受制于外企，发那科、西门子等占据了80%以上的市场份额，剩下的不到20%中，华中数控占据了绝大多数市场份额（7成以上），远远领先其他企业（广州数控、埃斯顿）。

高端数控机床(CNC)是先进制造的关键技术，外企往往借垄断抬高产品价格，我国机床行业受到严重制约，尤其中兴、华为被禁运更加提升了这种担忧，目前中国高端数控装备超过80%还依赖进口，每年要进口的高端数控设备价值高达30亿。

2000年，美国考克斯报告就以中国进口了16台二手四轴、五轴联动数控机床为借口，指责中国“偷窃”美国尖端技术；2007年6月20日，美国又进一步将高档数控机床等20个大类产品列为对华高科技出口管制的对象。

在此背景下，华中数控走自主创新的技术路线，也因为一定程度的技术突破早早的成为了美国制裁黑名单上的公司，这也要从公司的技术研发讲起。

三．华中数控的优势与软肋

1.优势：专注和大手笔的研发投入

技术突破有多难？先看一则报道，2018年3月4日，大国重器第二期第七集《智造先锋》有6分多钟的报道：https://v.qq.com/x/page/w0566wlvf37.html

以正在研制的中国第一台具有超精密加工控制能力的数控系统为例，每分钟24000转的高速运转条件下，金属切割精度要求要达到头发丝的万分之一，为此公司蛰伏十几年，董事长陈吉红表示“国产数控系统经历了艰难的发展阶段，屡战屡败，屡败屡战，国外对中国这种封锁限制，我们就不服这口气。”

因为这股韧劲和不惜血本，七年冷板凳才在超精密加工控制系统取得重大突破，目前再经过三四年的努力，控制精度达到世界顶尖水平，十年磨一剑都不止。

以研发费用为例，2017-2018年公司研发投入占营收比例分别为14.8%、22.6%，金额分别为1.46亿、1.85亿，这对于一家营收不到10亿的企业是非常高的。

作为对比，创业板上市多年的机器人营收超过30亿，但是研发投入绝对值均不及华中数控，2017-2018年营收占比亦只有4.6%和4.7%，即将挂牌科创板的江苏北人和九号机器人2018年营收占比分别只有3.1%和6.2%，跟华中数控20%的研发投入不在一个量级。

（数据口径统一用同花顺F10资料）

说到这里，有人会说高校派系的研发经费立足点不一样，不排除公司重学术轻市场，过多的承担了国家重大专项技术研发责任，但是公司所取得的技术进步显而易见，市场的短板不能否定研发的强项。

华中8型数控系统是公司自主研发的代表性产品，实现了很多进口替代，在此以前国防军工行业大部分高档数控机床仍采用国外进口机床和数控系统，安全隐患显然，2016年底国防军工领域数控系统推进“换脑工程”，总投入40亿，以大幅提升国防军工领域自主可控。

2018年华中8型2.0数控系统应用实现突破，未来道路渐宽。

沈阳机床、大连机床江河日下，华中数控、大连光洋后起之秀

2.软肋：过于重学术轻市场，机制不够灵活

在此以前的大股东基本是甩手掌柜，对公司战略和日常事务插手极少，而管理层则过于重学术轻市场，一直以来的角色相当于国家科研平台，专利拿了不少，奖也得了不少，但是市场方面太不懂得运作，这么多年营收始终没有进展，有市场的原因，更有自身的原因，以后要学会两条腿走路方能有所突破。

在数控系统之外也多有布局，尚处于摸索阶段：收购江苏锦明意在布局锂电池自动化设备，但是时候证明效果不佳；成立南宁华数轻量化电动汽车设计院深入电动汽车产业链；研发桌面型高速高精机器人等，落实工业机器人发展战略。

风险：

技术突破非一朝一夕，即便公司很有定力，也还需要数年，研发投入短期难以见效，也存在研发失败风险，核心竞争力近几年财务报表上也难以体现出来。

收购江苏锦明形成一个多亿的商誉。

观点：

中短期：卓尔大概率继续买到接近30%的比例，为股价回踩提供了支撑，随着卓尔的入驻和运作，未来将和卓尔智能制造布局形成协同效应。

中长期：以华中数控这样的研发投入和进取精神，最终实现进口替代比肩国际水平只是时日问题，现在20多亿的市值已经充分反映国产数控机床系统的落后现状以及公司固有顽疾，如果你看好中国未来数控机床领域的突破前景，那么他是不错长期选择。也许再过三五年，在国内高档数控系统领域你将看到另一番风景。

文章by 澄泓财经 左手简介 https://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=306764

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