​避免致败投资——关于选股的思路(上)

时间:2019年08月13日 11:30:00 浏览:

[摘要] 霍华德.马克斯所领衔的橡树资本管理公司有个信条“避免致败投资,致胜投资自然会来”

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2019年08月13日 11:30:00

霍华德.马克斯所领衔的橡树资本管理公司有个信条“避免致败投资,致胜投资自然会来”,这对于我们近期在个股不断爆雷的市场下进行投资有着重要的指导意义。如果能够在权益类配置领域找到一些核心指标,它不仅能从整个市场中快速地锁定头部行业与公司,更加能够避免永久性的损失,这显然是一种理想的状态。

经过长期观察总结,笔者认为以下几条选股标准比较贴近理想的投资目标:首先要看一下营收体量,不上规模等级的营收体量实际投资意义并不大,“小而美”的公司案例并不多见,而且因为资源不足,它们抗风险的能力长期也有待考验;接着就是两个核心指标:一、长期的净资产收益率水平(ROE);二、长期的经营性现金流净额或者长期的现金分红相对其参照指标的水平;最后,还要加上一个估值比较。

核心指标中,毫无疑问应当优先考察企业的盈利能力,净资产收益率是一个最佳刻画指标,这也是股神巴菲特最为推崇的选股指标,市场上无论价值股投资者,还是成长股投资者对这一点基本都没有异议。在此只强调一些细节:首先,净资产收益率这个指标要看长期表现,长期要多长?至少要五年以上,为什么至少五年以上?因为不经历一个完整的行业周期,根本不能感知到行业周期的力量、企业定价权强弱以及盈利模式的稳定性,从而也无法保证企业能够穿越周期,五年的时间基本能够保证跨越企业最短的库存周期。其次,投资有时就是一门否定的艺术,因此,要剔除一些使指标失真的因素。比如:次新、定增股与重组股均可以排除在外。排除次新、定增股的理由来自杜邦拆解,随着权益资本的增加,企业总资产周转率必然下降,净资产收益率未来下降是大概率的;而排除重组股则缘于净资产收益率等于净利润除以净资产,如果净资产过低,很容易造成净资产收益率畸高,而通常来说重组股的净资产都比较低。

与盈利能力同等重要的是财务安全。如何刻画财务安全?一种采用长期的经营性现金流净额,参照的是同期的净利润。什么样的企业适合用这一指标进行衡量?标准是:企业生产的商品可以准确地计量、勾稽关系清晰、无须过多地使用会计估计,绝大多数制造业企业都可以采用这一标准。那么,为什么这一标准可以衡量财务安全?这得从企业的资金循环中寻找答案,除了首发、增发取得最初的权益资本以及最终债务违约、终止循环之外,正常经营阶段企业资金来源无外乎三种情况:利用自身的产业积累扩大再生产;利用信贷资金维持企业经营;变卖资产暂时救急。第三种情况是不可持续的,也比较少发生,不做讨论。

而第二种情况就是大多数企业的现时状态。经营需要信贷资金来支持本就显示出这类企业自身实力的不足。我们不妨把企业经营看作是一个试错的过程,大多数企业试的最多的错便是借短投长、期限错配,但财务杠杆是把双刃剑,一旦信贷收紧、窗口关闭,便有大量企业随时倒下,这便是当下正在发生的情况,正如巴菲特所描述的那样:“只有潮水褪去,才知道谁在裸泳”。

剩下的第一种情况对应就是好企业。企业的经营性现金流净额大于其净利润,正常情况下表明该企业在其产业链上下游关系中定价权比较强。当然,短期的数据是可以造假的,但长期造假则成本很高,因为现金流造假企业不仅要面临自身固有的消耗,还要长期负担资金空转的成本,因此迟早会现出原形。如果一个企业历史长期的经营性现金流净额之和大于该企业同期的净利润之和,则表明这个企业能够占有其产业链上下游的现金资源,而只要不乏现金,任何企业都能在行业寒冬来临时安然度过,甚至是在萧条结束、行业复苏之际重新夺取更高的市场占有率。当然这一能力背后通常是由企业的品牌、技术、渠道等一些关键要素支撑的。

文   杨旭昶 少数派投资 

作者不持有文中所涉及的股票或其他投资组合,未来5个交易日内也不打算买入或做空。

本文仅代表撰稿人个人观点,不代表摩尔金融平台。

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