2019年08月19日 08:46:00

现在的A股很分化，金融、地产、基建等行业估值超级低，食品饮料、医药估值却在历史高位。对照来看，食品饮料更应该大跌80%才对得起观众。

不少人拿着金融地产，诅咒着食品饮料。持有茅台、海天的人也有点底气不足，只好说：公司很好，长远看还能继续增长。

能持续吗

我今天不是来站队的，不是来褒食品饮料、贬金融地产，而是提供一个逻辑：为什么高估值的食品饮料还在涨，能持续吗？

一个案例，2017年国内机构和外资对于恒瑞医药的判断上出现严重分歧，外资果断加仓，收益颇丰，而国内机构却大多选择提前离场。

从外资在2017年受益恒瑞医药市值翻倍的过程中，背后对于成长公司有独到的估值审美，能够从另一个视角看待优质成长公司“不错，很贵”的问题。

爱尔眼科，长年估值高达70倍；海天味业，增长只有个位数了，估值50倍，最低没有跌破过30倍。茅台更不用说了，财报没有比他更漂亮的。

港股的海底捞，市盈率90倍，国金证券下调其评级从“增持”至“减持”，理由是，尽管海底捞（06862）短期门店扩张带来的增长较为确定，且其餐饮品牌影响力值得一定估值溢价，但认为目前股价隐含市场对公司未来三年50-60%的净利润复合增速预期很难达到。

颐海国际，市盈率70倍。前阵子港股由于一些原因，出现了无差别的暴跌，但颐海国际和海底捞，却马上要收复历史新高了。

到底是市场太疯狂，还是投资逻辑发生了变化？

我说3个逻辑：

1. 中国经济结构转型是大势所趋，如果大家关注南边的事情，就会发现，房地产真的不能搞了，这远远不是经济的问题。新的经济方向只有2个：消费+科技创新。

历史反复证明，消费提升是经济最大的发动机，也是最靠得住的。科技当然很重要，但是技术变数太大，中国又没有出现有竞争力的科技消费公司，难以找到合适的标的。

2. 在经济下行周期，必选消费行业需求韧性较高。资金更愿意选择市值较大、确定性较高的行业龙头，从而造成了估值的相对溢价。

美股日常消费行业PE估值，也处于与历史数据相比较高的水平。美股的味好美，滚动市盈率33倍；星巴克市盈率32.5倍，可口可乐33倍，麦当劳28倍。

消费股不仅仅是A股贵，全球都很贵。

3. 外资的影响。老外股市搞了100年，玩过了各种风格，大部分人皈依到了价值投资，因为被打怕了，只敢搞消费股。

他们已经习惯动辄十年的牛市。因此前期涨幅、股价波动都不是问题，对于部分成长领域，连估值也不是问题。

国内机构，一年一度的考核排名，博弈思维太严重，导致根本拿不住长线股。结果，优质股票全被外资抄了底，丧失了话语权。

以台积电为例，盈利能力是其股价上涨的核心驱动力，台积电股权相对分散，外资不断收集流通筹码，获得估值定价主导权。外资持续增持台积电，股价一路走高。目前外资持股比例近80%，股价根本就不跌。

用什么指标

当前A股的状况，就是外资不断增持优质消费股，国内机构不断丧失定价权的过程。

可悲的是，国内机构对此并没有做出什么改变，“高抛低吸”的思维已经深入骨髓。

循着这个思路，我们有必要树立对优质消费股的信心，现在全球大放水，钱比好公司多，你说买什么？

声明一下，我并不是否认市盈率的合理性，但单纯用这个指标，已经难以衡量新环境了。

巴菲特说，我是85%的格雷厄姆和15%的费雪，已经不单纯拘泥于估值选股；彼得林奇，更是运用了PEG指标。

如今，ROE的重要性越来越高，不要认为这个很稀松平常。2010年以来，每年ROE均维持在20%以上的公司只有13家。

总结一下：

问：当前消费股估值高不高？

答：从历史区间来看，的确高，全球都高。

问：估值高会不会导致踩踏，会不会板块切换？

答：不知道，要跟随观察。前阵子消费股补跌，跌了20%，现在又企稳反弹了。这个压根算不上踩踏。

问：金融地产等低估值有没有机会？

答：经济转型的预期，压制了传统行业的估值空间。要大涨的话，需要大级别行情的配合，目前状况涨幅空间不大。

问：高估值的消费股有什么共性？

答：必需品，不会被淘汰的赛道，行业增速依然好，没有看到天花板。消费者青睐龙头公司产品，新公司胜出几率不大。

以上思考，不一定正确，供大家参考。