2019年08月29日 17:31:45

受国内面板高世代线建设带来产能井喷影响，公司主营产品需求上涨显著，而公司产能逐步释放，2019至2020年将是公司高速成长期。公司将通过产能释放实现业绩爆发。基于中性产能释放假设下，公司 19-21 年 EPS 分别为1.06/2.25/2.92 元，取平均PE：25倍。则公司股价P=PE*EPS=25*2.92=73，目前股价32，仍有翻倍空间。

看点一：公司是国产某龙头，已成功切入XXX市场

 国内排名第一的某产品研发、生产和销售企业，是XXX国产龙头。产品包括 XX 和YY系列，客户以XX和XX厂商为主。公司以XXX起家，已成功切入XXX 市场，已批量供货给惠科和京东方，即将进入高速成长期。 

看点二：供不应求，产能缺口还在拉大

看点三：2019年是产能爆发元年；

看点四:本土优势和产能转移

看点一：公司是国产偏光片龙头，已成功切入大尺寸市场

三利谱是国内排名第一的偏光片研发、生产和销售企业，是偏光片国产龙头。产品包括 TFT 和黑白系列，客户以模组和面板厂商为主。公司以小尺寸偏光片起家，已成功切入大尺寸市场，已批量供货给惠科和京东方，即将进入高速成长期。

看点二：供不应求，产能缺口还在拉大

截止 2018 年，在 TFT-LCD 产线满产情况下，偏光片年需求面积达到 2.83 亿平方米，另一方面，目前在建的 LCD 面板产能将在未来 2~3 年为偏光片市场带来 1.16 亿平米/年的需求增量。而国内的 TFT-LCD 偏光片的产能约 1.09 亿平米/年，存在 1.74亿平米的供给缺口，在建或者规划中的产能约 8200 万平米/年，到2020 年，即使不考虑量产程度，把所有既存和在建产能全部算上，总产能亦仅为 1.91 亿平米，产能缺口将被拉大至 1.99 亿平米。如不考虑外资企业在华建厂的情况，该缺口将更大。

看点三：2019年是产能爆发元年；

面板企业的顺利认证通过并且进入大批量供货阶段，随着合肥 1490

线逐渐步入正轨，合肥1330线投产以及龙岗募投项目开始厂房建设，

公司未来具备较大业绩弹性

看点四:本土优势和产能转移

考虑到偏光片产能的同趋性和本土配套带来的经济效益，全球偏光片产能极可能追随面板产业实现日本-韩国-台湾-中国大陆的转移路径。

本土偏光片的四大优势：价格优势；交货周期优势；沟通优势；政策利好。

价格优势：1. 生产成本较低带来的价格空间较大，主要是人工成本远低于日韩台湾地区，

其次本土运费较海外低；2.产品定价本身低于国外产品约 5%；3.免收 6-8%关税。

交货周期优势：本土生产商平均交货期为 1-2 周，远低于海外产品交货平均 1 月时长。

沟通优势：国内面板产能有望上升为全球第一，其对于产品往往有特定需求。本土偏光

片厂商订单以国内面板厂与模组厂为主，对于客户定制要求便于沟通和满足。

政策利好：1.财政部、海关总署等部门出台文件，对国内生产偏光片企业进口国外生产

原材料和消耗品实行进口免税优势；2.本土偏光片企业属高新科技企业所得税享 15%优惠税

率。3.国家给予本土偏光片生产企业政府资助。

问题一：人民币贬值对公司影响较大

公司主要原材料采购自日系与美系厂商，日元或美元大幅升值增加的采购成本，我们测算日元汇率每变动 1%将会造成200~300 万财务费用的变动.2018 年美元、日元对人民币升值较 2017 年年末均超 4%以上。由于采购及生产周期的原因，2018 年一季度销售的产品中大部分使用 2017 年第四季度进口的材料，此时汇率较低，单位材料成本较低；2019 年一季度销售的产品中大部分使用 2018年四季度进口的材料，由于前述美元、日元对人民币升值导致材料成本较高。

解决方案：汇率波动问题的解决方案主要有两个，一个是提高原材料的国产化率，

；另一个方案是使用金融工具进行锁汇，减弱汇率单边变动对公司毛利率造成的影响。

问题二：核心原材料目前仍依赖于日本企业

PVA 和 TAC 等核心原材料目前仍依赖于日本企业，韩国 LG 化学，日本日东电

工和住友化学三足鼎立，占据 60-70%全球偏光片市场份额。其中，PVA 膜成本约占偏光片的 12%，主要供应商为日本可乐丽（约 70%的市占率）。TAC 膜是成本最大的组成部分（约 50%），主要供应商为日本富士写真（约 47%的市占率）、柯尼卡美能达（约 17%的市占率）等，中国乐凯部分实现国产化。

问题三：偏光片利润受上、下游两端挤压，利润水平在整个产业链中居于底部。

偏光片制造加工利润约 20-30%，成本约占液晶面板的 10%，其毛利率受到上游部分原材料垄断的制约和下游面板厂利润的挤压，产业链利润水平呈现著名的“微笑曲线”。

2020年将是全球偏光片供需比从紧平衡转为充足的转折点；预计到 2022 年10 条新增偏光片生产线投产，将促使偏光片产能超过需求的 24%，转为产能过剩。

总结：公司处于产业链中游，核心原料依赖于进口，利润水平居于产业底部。受国内面板高世代线建设带来产能井喷影响，偏光片需求上涨显著，而公司产能逐步释放，2019至2020年将是公司高速成长期。公司将通过产能释放实现业绩爆发。基于中性产能释放假设下，公司 19-21 年 EPS 分别为1.06/2.25/2.92 元，取平均PE：25倍。则公司股价P=PE*EPS=25*2.92=73，目前股价32，仍有翻倍空间。