2019年09月10日 08:28:00

Choice数据显示，8月1日至9月9日短短40天时间里，广联达（002410）接待了277家机构调研，接待机构数量在三千多家A股中排名第5。而细看其半年报业绩并不理想，归母净利润甚至下滑了39.13%，可研报却是一片看好声，它究竟凭什么获得如此多的关注的看好呢？

【核心观点】

1、建筑信息化行业空间大，广联达是行业龙头，业务涵盖工程项目的整个生命周期。

2、造价业务是公司传统优势，目前正在稳步推进“云转型”，上半年云业务增长超预期。在此过程中，由于业务模式由产品销售向提供服务转变，会计确认方法也发生改变，导致公司盈利出现下滑，处于暂时的“转云”阵痛期。

3、施工业务市场空间高达千亿，是广联达继造价业务之后的重点开拓领域，未来有望成为业绩增长的主要动力。

广联达是建筑信息化行业龙头企业，为客户提供建设工程全生命周期的信息化解决方案。

1、  行业市场空间大

据麦肯锡的评估，建筑业数字化程度仅高于排名最低的农业，数字化渗透率水平非常低。

2018年我国建筑业总产值达到23.5万亿元，如果按照发达国家建筑业总产值1%的信息化投入来估算，中国建筑信息化市场空间可达千亿级，市场空间广阔。

2、净利润失速，券商依然看好

面对广阔的市场空间，广联达却在2016-2018年业绩稳健增长后，2019年上半年净利润再次出现下滑。

据广联达2019年中报，上半年公司实现收入13.48亿元，同比增长27.76%；实现归母净利润8954万元，同比下降39.13%。然而面对净利润明显下滑的情况，大部分券商却依然看好公司发展，这是为什么呢？

图：广联达主要业绩指标

广联达净利润的下滑主要是因为云服务商业模式变化，导致核心业务（造价业务）的部分收入确认方式由一次性的销售确认，转变为按服务期间分期确认预收账款，而同时客户的获客成本等相关费用仍为一次性当期列支，因此带来净利润“失真”。

安信证券将预收账款的影响进行还原，还原后的营业总收入约为16.38亿元，同比增长 36.70%；还原后的归母净利润约为3.22亿元，比增长23.46%。广发证券也进行了相似的还原，测算得出上半年公司还原后净利润为8.6亿元，同比增长24.45%。

同时，券商对公司未来发展也比较乐观。华泰证券认为广联达今年业绩大概率回落。而2020-2021年收入将迅速增长，并于2021年进入稳态。

3、造价、施工两大核心业务值得期待

广联达的业务覆盖了从招投标到施工的整个工程项目生命周期，形成了工程造价业务、工程施工业务和海外业务三大核心业务。其中，工程造价业务是公司目前的第一大业务，营收占比达70%以上。

目前，公司造价业务正在进行云化转型，而施工业务也在不断整合升级，未来发展可期，看点十足。

广联达作为国内工程造价软件龙头，造价业务是传统优势业务，产品主要包括工程计价业务线、工程算量业务线和工程信息业务线。2018年公司在国内该业务领域中市占率达到60%左右，竞争优势明显。

2013年公司宣布云转型，2015年开始试点SaaS模式（Software-as-a-Service，即平台供应商将应用软件统一部署在自己的服务器上，客户定购软件服务），2017年正式开启造价业务云转型，商业模式也由产品销售转向提供服务。

目前广联达的造价业务转型进展顺利，2019年公司新增10个转型区域，已有21个省份完成产品云化转型。

上半年21个转型地区共计新签云合同达6.29亿元，二季度单季新签云合同额为4.98亿元，同比增长183%。

广联达的云转型超过预期水平，尤其是在2019年新转型的10个重点区域，算量产品转化率已经超过全年预期（预期40%转化率，实际为45%），计价产品转化率也接近完成全年目标（预期40%转化率，实际为31%）。

在造价业务云转型完成后，公司将摆脱房地产、基建等新开工增速的依赖，迈入建筑业的存量时代。根据公司指引，该项业务未来1-2年预计仍有50%以上的增长空间。

图：未来1-2年内增长空间

施工业务是广联达继造价业务之后的重点开拓领域，也是未来业绩增长的主要动力，包括BIM建造、智慧工地、数企企业三个部分。

根据住房和城乡建设部的统计，近几年我国建筑业每年新开工项目在60万个左右。如果按每年50万个新开工项目，每个项目的数字化投入按20万计算，整个施工业务的市场空间高达千亿元。未来公司的目标是其中的10%，就是100亿的市场空间。

在施工业务条线中，BIM建造（Building Information Modeling，即建筑信息模型）是核心。截至2018年末，广联达BIM领域的核心产品BIM5D已覆盖全国1000多家施工企业，在2000多个工程项目中实现应用。同时，BIM5D成功走出国门，在北欧和英国进行产品验证，启动了国际工程项目试点应用。

2018年下半年起，公司将BIM建造和智慧工地产品线升级为数字项目管理平台，并于2019年上半年推出。新的数字项目管理平台，实现了更多业务模块的组合，可以为施工企业提供一站式的数字项目综合解决方案。同时，该产品在当前市场具备一定的稀缺性，有望大大提高公司在施工领域的竞争力。

在2018年BIM建造与智慧工地整合升级过程中，公司施工业务收入增速有所下降。随着整合完毕，施工业务收入增速将重回高增长轨道。国泰君安甚至认为，广联达的工程施工业务未来收入体量有望赶超造价业务。

小结：广联达是国内建筑信息化龙头。目前公司传统造价业务云转型稳步推进，正处于转云阵痛期，云转型成功后将为公司打开新的成长空间。同时，施工业务市场空间巨大，广联达有望充分受益于施工行业信息化渗透率提升的红利，值得看好。

文  时金研究所