韩国5G供应链:巨头游戏,量价弹性

时间:2019年09月11日 10:34:00 浏览:

[摘要] 三星电子是韩国最大的电子工业企业,韩国民族工业象征,主要产品涉及消费电子、移动通信、存储、面板、晶圆代工等。

正文

2019年09月11日 10:34:00

韩国5G供应链具有本土化特征:

1)以三星电子为首的财团对供应链上下游有较强垄断性;2)价格竞争压力相对较小,光模块、滤波器等具有较大量价弹性,KMW即是典型案例;3)市场容量较小,第三方IDC企业生存空间小,基本上数据服务由运营商提供。

三星电子:韩国高科技的半壁江山

三星电子是韩国最大的电子工业企业,韩国民族工业象征,主要产品涉及消费电子、移动通信、存储、面板、晶圆代工等。2018年报显示,其总收入规模达1.5万亿人民币,同比增长2%,归母净利润2688亿人民币,同比增长6%。整体毛利率和净利率水平分别达到46%和18%。

按业务类别,三星电子旗下包括四个业务部门,分别是消费电子(CE,含电视、空调、医疗设备等)、IT&移动通信(IM,含电信设备、手机)、设备解决方案(DS,含半导体、存储、显示等)以及哈曼(Harman,含车载系统、信息娱乐等)。

其中前三块业务是公司内生培养,哈曼是2017年三星斥资80亿美元收购所得。从其收入体量看,消费电子业务近十年来相对稳定,而IM、DS两部门是成为收入、盈利的主要部分。

7月31日,三星电子发布的最新财报显示,2019年上半年,三星电子销售总额为108.52万韩元,同比下降8.8%;营业利润为12.83万韩元,同比下降57.9%。主要受内存(包含在DS部门里)和手机业务(包含在IM部门里)的影响,三星第二季度净利润暴跌53.1%。

第二季度,存储芯片的需求虽然出现略微反弹,但由于价格低于公司预期,导致其影响到了公司的整体利润。

而手机业务方面,三星虽然推出了面向大众市场的新款手机,且出货量表现强劲,但受旗舰智能手机销量略低于市场预期,以及营销支出加大的影响,该业务的整体营业利润依旧出现了下滑。下半年主要关注GalaxyS10系列(含5G型号)销售情况,以及GalaxyFold的推广接受度。

移动终端业务方面,Gartner预测2019年全球出货17亿部,同比下滑3.7%,且未来增速整体放缓。

机遇在于5G换机潮,预计2020年5G终端占比将达到6%。从研究机构IDC的在2019年Q2的统计数据看,三星仍是全球老大,占比达22.7%,华为占比17.6%位居第二且同比份额增长明显,我们判断整体上今明两年三星终端销售压力较大,或将低于市场预期。

5G基站主设备方面,受益于中兴通讯及华为海外拓展受阻,三星在韩国及美国市场份额提升明显,目前来看在欧洲市场还未因为华为受阻而有实质的市场进展。

韩国整体5G建设全球领先,自4月5日推出商用5G服务以来,韩国已经搭建了近50,512个5G基站。

大多数5G基站都集中在首尔、首尔周边地区和其他大都市。目前来看,由于5G预期将于明年从非独立组网NSA切换到独立组网SA,将会使得运营商产生进一步的投资建设;此外,三星电子在毫米波领域的设备也较为领先,也将受益运营商下一步的毫米波建设。

从韩国三家电信运营商对于5G基站主设备商的选择来看,韩国最大和第二大运营商SK和KT分别选择三星电子、爱立信诺基亚作为他们首选的设备供应商,而LGU+的5G网络主要供应商是华为。

截至今年7月底,LGU+表示已在首尔及周边地区以及大都市建立了2.5万个5G基站,覆盖了近一半的人口,并计划到2019年底在全国范围内建设8万个基站。而SK和KT分别建设了3.4万和3万个5G基站,基本由三星电子提供。
OESolutions:韩国领先光模块制造商,5G量价齐升

OESolutions创建于2003年,2014年上市,目前员工数495人。公司是光模块的领先供应商,同时面向宽带以及无线光通信市场。公司目标是努力成为‚无线网络、有线网络领域"视频革命的全球领导者"。

公司的产品按业务类型划分可分为无线回传、电信传输/数通、FTTH/MSO三大块。客户包括诺基亚、三星、思科、Juniper、华为、爱立信等全球领先的通信设备厂商,从产品和业务构成看,最类似于A股的光迅科技

从韩国三大运营商的5G前传方案来看,KT和LG以25G和10G的彩光模块为主,SKT以10G彩光模块为主。公司预计韩国5G的光模块总需求量达到100万个。

公司目前低端光模块产品的芯片主要是自己生产,25G光模块芯片大规模生产预计在下半年开始。

公司2018年实现营收815亿韩元,4.8亿人民币,同比增长6.4%;净利润25.9亿韩元,0.15亿人民币,实现扭亏为盈。毛利率和净利润率在2018年实现触底回升。

受益于5G需求增长,公司2019年Q2实现营收560亿韩元,1.5亿人民币,同比增长200%,净利润同比增长587%,Q2单季度业绩创下历史新高。2019年上半年整体毛利率达到40.6%,净利润率达到21%,同比和环比都有大幅提升,达到历史新高。
从产品来看,无线回传光模块占到收入比重的90%,5G产品(以10G和25G光模块为主)实现销售收入435亿韩元,占收入比重78%。公司的主要产品还是聚焦于电信市场的光模块,数通的光模块产品仅占到3.7%。
从2019年上半年情况来看,国内的光模块公司普遍还未释放业绩,利润率水平相较于OESolutions还是有较大的差距:
1、数通光模块龙头—中际旭创(300308):收入20.4亿,同比下滑28%,净利润2.1亿,同比下滑35%。毛利率和净利润率分别为28.5%、10.2%。

2、 电信光模块龙头——光迅科技(002281):收入24.8亿,同比增长1.8%,净利润1.4亿,同比增长3.4%,其中扣非1.3亿,同比增长41%。毛利率和净利润率分别为19.4%、5.3%。
3、 光模块小黑马——新易盛(300502):收入4.8亿,同比增长43%,净利润0.8亿,同比增长430%,其中扣非0.76亿,同比增长509%。毛利率和净利润率分别为31%、16.8%。
从下游结构来说,光迅科技新易盛和OESolutions类似,光迅的电信传输光模块占比66%,新易盛的数通市场主要还在认证拓展阶段,目前大部分仍以电信传输光模块为主。
然而由于韩国通信主设备以三星电子占比最高,三星上游供应链优先采购国产供应商产品,OE在Q2的收入中约70%来自于三星电子,大客户占比较高,同时公司也是三星电子光模块采购的第一大供应商,公司在本国市场尚未与中国厂商产生直接竞争,因此利润率也保持较高的水平。
目前而言,中国市场虽大,但5G前传光模块已面临巨大的价格压力,韩国供应商即便进入中国市场也将是Hard模式。
从区域来看,韩国市场的需求增长是公司主要的收入增长来源,占到收入比重的87%。公司预计Q3收入580亿韩元,环比继续增长。OE也是韩国市场最大的光模块供应商。
从公司的股价表现来看,年初公司的股价从16850韩元至今已经翻了3倍,最高一度涨到72200韩元,达到4倍。
韩国5G在3.5GHz/28GHz频段的全国部署时间:2018年Q4~2022年,韩国国内的建设高峰期预计持续到2020年,同时公司也在积极争取北美以及日本5G市场,预期北美的5G建设会在2019年下半年加速,日本会在2020年初加速。
海外市场公司正在与诺基亚、三星、富士通和NEC等主要客户就10G/25G光模块进行认证中。因此,整体股价的上涨也是对产品量价齐升及国内高市占率的体现。

KMW:5G明星股,射频滤波器龙头供应商,弹性最大

公司创立于1991年,研制出了全球首款移动通信滤波器和射频开关,实现了韩国射频器件的国产化,是全球领先的射频器件制造商,类似于A股的武汉凡谷大富科技世嘉科技

公司按产品划分主要分为RF射频事业部以及LED事业部,上半年RF部门销售占比达到97%,主导公司整体经营方向。
KMW认为过去通信设备的市场主要分为技术导向型和价格竞争型两大类。然而,由于中国设备制造商(华为,中兴等)在中国这一全球最大市场的基础上形成了强有力的技术竞争力,因此过去主导高端市场的主要设备制造商(爱立信诺基亚阿尔卡特朗讯)也开始降低产品成本。
因此从3G/4G往5G迁移时,产品竞争力就成为非常的重要因素,公司在MassiveMIMO领域也形成了较强的竞争力。

全球射频领域研发的核心也从美国和欧洲转移到新兴市场,中国的产品开发和生产本地化有望进一步加速,公司在中国也设立了研发制造基地——子公司西安华天电信股份有限公司。
公司今年上半年实现营业收入19.5亿人民币,已经超过2018年全年的17.4亿人民币的销售额,全年有望实现翻倍增长。上半年公司结束连续三年的亏损状态,大幅扭亏,实现营业利润4.7亿人民币,营业利润率24%,毛利率35%。
从业务构成来看,射频部门的销售占比达到97%,进一步提升,是公司最重要的业务。LED由于市场价格竞争激烈,销售逐步下滑。
根据2019年上半年财报显示,公司的销售以海外市场为主,出口销售占比约94%,大客户包括诺基亚、三星电子、中兴通讯以及AT&T,其中KMW也是中兴通讯基站射频滤波器的主力供应商,与世嘉科技形成直接竞争关系。从产业调研的反馈看,KMW在金属介质滤波器方面具有良好的产品口碑。
韩国5G市场情况与国内较为相似,5G周期上游器件先行,滤波器在产品生命周期末端,例如4G建设的中后期(2016~2018年),利润率逐步下滑,KMW在5G初期抓住先机,在主设备厂商获取较高市场份额,今年上半年大幅扭亏,因此股价弹性也反应较大,年初至今股价翻3倍,仍在不断创新高,不愧为韩国今年的5G明星股。

通信建设,射频器件先行

在每轮资本开支第一年高峰期实现量价齐升,弹性极大。
武汉凡谷(002194),国内的滤波器龙头,华为的重要供应商,武汉凡谷在3G和4G阶段,收入和利润的高点分别在2009年和2014年,即发放牌照后的第一年。在高峰期过后,收入和利润都增速放缓或者逐年下滑,在2013年,即4G牌照发放当年,开始触底回升。
可以看到,在4G建设的后半程,和KMW一样,16、17年武汉凡谷出现亏损,2018年实际上扣非后归母净利润也是亏损状态,直到2019年5G开始试商用建设,业绩开始扭亏为盈,中报已顺利摘帽。
从盈利情况来看,3G建设的头三年2009~2011,由于新产品持续投放,三年的毛利率分别为31.7%、37.5%、33.2%,整体维持一个较高的毛利率水平,持续周期比较长。
从2012年开始,由于市场竞争激烈以及降价因素印象,毛利率迅速回落到18.9%,到2014年4G开始回升到19.8%,由于4G的滤波器产品与3G时期并没有太大的变化,仍是以金属腔体滤波器为主,因此没有出现新品带来毛利率大幅提升的情况,反而在短暂的回升之后,继续呈现下滑趋势。

直到2018年开始价格见底,同时小批量的5G小金属滤波器开始交付,毛利率触底回升,到2019年回升至21.8%,近8年新高。

由于5G的基站所需的滤波器数量剧增,是4G时期的4~16倍,对小型化和集成度要求更高,我们认为随着2020年5G产品销售占比大幅提升,毛利率仍有进一步提升的空间。

虽然国内2019年6月份提前发放商用牌照,但由于三大运营商对于NSA非独立组网的投放意愿较弱,因此资本开支并未较年初的预期有太多提升。
由于5G整体需求和建设周期都高于4G,我们认为资本开支的高峰期将在2020~2021年出现,看好明年滤波器行业的核心供应商武汉凡谷世嘉科技大富科技的业绩持续释放,但上述企业都需考虑如何抵御行业的周期性,拓展应用领域或全球化布局都是可行的出路。

Solid:韩国的“京信通信”,室内分布龙头供应商

SOILD成立于1998年,是韩国领先的通信解决方案提供商。公司通过一系列DAS、光通信以及IOT物联网解决方案,连接人、地点与物。
公司能够在室内以及室外提供蜂窝网络和公共安全通信系统。公司主要产品有分布式天线系统(DAS)、干扰消除系统(ICS/RF)、混合冷却系统、地铁内通信设备(METRO)、光纤复用解决方案(ACCESS)、军用战术信息通信系统(TICN)。
公司是韩国唯一一家同时为三大运营商SK、KT、LGU+提供设备的厂商,行业内份额第一。同时积极扩展以美国、日本以及中南美、欧洲、中东、东南亚市场。

2011年开始为北美的Sprint和Verizon提供通信设备,次年成为爱立信的供应商,此外在非运营商市场以第三方渠道销售为主。

公司产品主要用于无线和有线的接入侧,从公司的下游需求来看,主要以三大运营商资本开支为主导,由于3G/4G/5G网络建设以及数据流量的爆发增长导致对于通信设备需求增长。

在移动通信中,70%的流量在室内发生,同时公共安全网络、室内覆盖以及地铁的综合设施的覆盖需求都在持续增长。

公司在2014~2018的五年期间营收的复合增速是22.4%,整体来看还是稳定增长。2018年受4G投资的速度放缓影响实现营收2225.8亿韩元,13亿人民币,同比下滑12%;净利润112亿韩元,0.65亿人民币,同比近三年公司毛利率有所下滑,18年实现净利润由负转正。

2016、2017年亏损的原因主要是由于2016年收购的一家公司经营情况拖累主营业绩,2017年卖掉之后又产生了很多的费用。2018年开始扭亏为盈。

公司针对5G提供的产品类型包括:5G前传网络WDM、5G室外高功率射频、5G室内低功率的家庭网关、5G的室外DAS系统、5G室内DAS系统。

其中,5G的WDM前传网络是与5G基站建设同步的传输系统,与5G基站建设同步增长,因此在韩国今年上半年就开始起量。
5G所需的DAS系统什么时候可以起量?DAS系统主要是为了解决网络覆盖效果,因此先有网络覆盖,再进行DAS系统的建设和优化。
4G经验来看,基站建设集中投资开始的1~1.5年才会到DAS的投资。公司预期5G的DAS部署时间会较4G时期有所提前,由于5G的频段较高,因此覆盖效果相对于4G网络较差,用户在连续性覆盖上体验较差,因此有望提前实施DAS系统的部署建设。
目前,韩国媒体已经对现有5G网络的覆盖有颇多负面报道,公司预期韩国在2019年的下半年将会启动5G的DAS系统建设覆盖。

从公司今年的股价表现来看,市场对于Solid即将受益于5G流量激增以及全面建设铺开后对室内/室外DAS系统需求增长给予了充分的预期,股价表现较好。
在国内,天线系统随着4G扩容和5G开展将稳步增长,同时室分DAS系统以及小基站也将直接受益于5G带来的流量激增而导致需求增长,代表性公司包括京信通信三维通信等。
京信通信(02342.HK)成立于1997年,是全球领先的通信与信息解决方案及服务提供商,主要提供网络系统(无线接入、无线优化),即各类小基站、各应用场景的DAS覆盖系统;基站天线系统等多元化产品。
公司在2019年上半年收入27.5亿港元,同比增长10.3%,主要受益于国内运营商深化4G网络建设和扩容,同时为了更好的部署未来大规模的5G建设,在不同网络制式和频谱资源方面的共建共享也为公司新增了业务需求。

从客户情况来看,中国移动、联通、电信和铁塔等其他公司在公司上半年的收入比重分别占29%、17%、10%以及14%。上半年对公司营收增长拉动的主要是中移动、联通以及铁塔,中国电信的收入同比下滑。
从业务情况来看,天线系统上半年的收入15亿港元,同比增长14%,在整体收入占比55%;网络系统业务3.8亿港元,同比下滑8%,而其中主要是无线优化部分下滑,然而随着移动数据流量的激增,数字化新型室分系统、无线接入(小基站)的收入是0.76亿港元,同比增长了11.9%。参考Solid我们预期随着5G的大规模建设铺开、流量进一步增长,在室分系统和小基站领域仍将会进一步增长。

公司在基站天线领域,从2011年起连续8年被行业分析机构EJLWirelessResearch评为全球一级基站天线供应商,基站天线发货量稳居全球全三。

公司在积极投入5G基天线研发以批量供货以外,为了给5G节省天线资源资源,公司推出适合非5G基站的多频多制式的一体化天线,实现资源有效整合。在基站滤波器领域,公司也实现了5G基站介质滤波器的研发突破,为公司5GMassiveMIMO天线提升市场竞争力。
在网络系统业务,公司今年在MWC展推出5G小基站—云小站,解决由于5G频率高带来的信号覆盖弱的问题,这一出发点与Solid判断一致。
同时,随着用户规模以及人均DOU的持续扩张,运营商在室内分布覆盖面临更多的挑战,公司也推出不同室内垂直场景的覆盖系统,包括电梯、停车场、轨交等不同的应用场景。

网优覆盖行业行业曾是3G时代通信行业的主流细分行业,随着近年来主设备厂商对小基站、DAS等产品的介入,国内网优产品价格竞争日益激烈,在2014-2017年间,奥维通信华星创业等选择了大股东易主,世纪鼎利三维通信等开始发展第二主业,行业迎来了大幅洗牌。5G临近,需求增长,新的竞争格局有望重塑。

根据市场机构预测,由于4G、5G带来流量的增长,全球DAS系统10年复合增速将达到11%,到2021年约80亿美金的市场空间,2026年约接近140亿美金的市场空间,而小基站、新型测试维护手段有望出现。

韩国5G总结及投资建议
1、 韩国5G市场建设资本开支高峰期预计在2019、2020年两年,随后将逐步下滑;
2、 如何提升DOU也是运营商最核心的考虑因素,因此参与内容制作运营获取视频流量入口是运营商的竞争方向,同时B2B业务仍在探索中,但边缘计算节点已经开始先行建设;
3、 由于5G覆盖较弱,DAS系统建设以及小基站建设应该会提前启动;
4、 韩国通信主设备的供应链以国内供应商为主,利润率较高;
5、 韩国本土市场空间较小,没有成规模的独立第三方IDC数据中心,仍是由电信运营商为主提供IDC服务。
整体而言,韩国5G领先国内半年左右,以此为周期看,映射A股,投资建议如下:
1)运营商
价格政策压力减弱,5G投资更注重量入为出,短期资本开支压力减小,同时在流量驱动下,ARPU有望见底反弹,重视中国联通的阶段性机会;
2)IDC
第三方IDC企业将受益于流量的爆发,且只有大国才有市场容量。中国的IDC尚处于发展初期,较美国仍有较大差距,随着5G存储、计算需求的爆发,IDC将是确定性受益方向,**宝信软件光环新网数据港奥飞数据、万国数据等;
3)电信设备
国内电信设备在3G、4G建设中已逐步参与全球产业链,虽近期中美贸易战对5G产业链一体化存在冲击,但整体竞争力犹在且格局难以改变,看好华为、中兴产业链及相关设备供应商,**中兴通讯沪电股份深南电路华正新材太辰光新易盛光迅科技天孚通信世嘉科技等;
4)应用
目前尚处于5G应用盲区,但从技术特征上看,边缘网络、AIOT、AR/VR、高清视频、云游戏是公认的方向,结合通信行业,我们看好物联网、云视讯的发展,尤其是物联网终端,相比5G智能手机的换机潮和技术升级,物联网更是看不到天花板的战略性方向,**移远通信广和通亿联网络和而泰

文 国盛证券

作者不持有文中所涉及的股票或其他投资组合,未来5个交易日内也不打算买入或做空。

本文仅代表撰稿人个人观点,不代表摩尔金融平台。

打赏

发表评论