2019年10月22日 08:39:00

上证指数又在季线附近徘徊，全天没有起色，猪肉、鸡肉股却逆势领涨，最近三季报陆续发布，养猪养鸡大户们业绩大多大增，不禁让人思考是不是猪肉股炒作机会又来了？

不过，温氏、益生等已高位徘徊半年有余，加之最近猪肉库存投放、进口增多，猪肉、鸡肉养殖股炒作风险已不小，实际上还有个更大的机会被很多人忽略了——上游的禽畜疫苗股。

就在18号凌晨，非洲猪瘟疫苗领域传来好消息：我国科学家解析出非洲猪瘟病毒精细三维结构，这将有助于开发安全高效的非洲猪瘟疫苗。

这就意味着非洲猪瘟疫苗离临床试验甚至商用又近了一大步，一旦开始商用，对A股的动保板块将是重大利好。

不过毕竟非洲猪瘟疫苗现在还只是个念想，A股很多疫苗公司还没等到它商用，业绩就已经暴跌了。

比如生物股份2019年半年报净利大跌52.56%，刚刚三季报又同比暴跌62.46%，但股价却从8月23日半年报发布当天涨到现在，涨幅已超过15%，难道做动保比养猪还有前途？ 动保即动物保健，包括兽用化药、疫苗、食物添加剂等，属于禽畜养殖后周期行业。

本次专题我们将集中分析动物疫苗板块的机会，带大家从不一样的视角看待猪肉板块的新风口。 

1

小行业也有大牛股

动保行业处于养殖产业链的上游，行业增长主要依附于我国畜禽养殖的规模变化，2017年全球动保行业市场规模320亿美元，同比增长5%。而龙头硕腾从辉瑞独立以来，股价已涨超4倍，6年来长牛不止。 

（图：美股硕腾上市以来股价走势；周K线）

在A股市场，猪肉与鸡肉齐飞，做兽药的也跟着起来了。

我国兽药行业正处于规模化加速期阶段，2017年规模为484亿元，疫苗大约占比28%。其中猪用疫苗市场规模52.64亿元；其次是禽用疫苗规模44.68亿元；牛羊用合计32.90亿元。

（图：2017年兽用生物制品细分市场；来源：天风证券）

乍一看，每个细分市场行业规模只有四五十亿，比起那些动辄“千亿规模”的行业来说，确实小很多。

但是需求大≠好行业，同理需求小≠行业差。疫苗行业高监管、高壁垒，生产需要严格的牌照许可。比如口蹄疫苗为我国第一大苗种，但由于牌照限制只有8家厂商生产，竞争格局很稳定。

如果参照2006-2007年蓝耳疫情中申万动保二级指数的表现，可以发现新疫苗每次有重大进展，板块内都能迎来一波行情。目前非瘟疫苗可能受益的个股（中牧、生物、普莱柯等）已经有所反应，加之疫情防控需要，相关审核评价进程很可能加快，即便短期内无法商用，后续进展消息对股价仍有刺激。 

图：蓝耳疫苗从研发到上市的复盘；来源：方正证券） 

2

业绩大跌还能涨？

如果大家仔细观察可以发现，兽用疫苗的相关个股这半年多来业绩都不太好，但很多股价一涨再涨，比如生物股份，从2018年半年报以来越亏越多，股价最近反倒涨起来了。

（图：生物股份净利润同比增速；数据来源：wind）

类似地，行业内唯一央企中牧股份，2019年半年报归母净利同比下滑15.65，但半年报发布之后15个交易日最高涨幅10.8%；普莱柯19年上半年归母净利润下滑14.86%，股价在半年报发布当天涨停。

只听说过业绩增长股价下跌的，这些公司业绩下滑股价竟然上涨，原因就在于猪疫苗是生猪养殖后周期行业，且行业内厂商固定，用上游生猪、能繁母猪存栏量就基本可以预测疫苗公司未来的业绩！

 非瘟去年8月入侵，我国采取的政策是直接扑杀疫情区域所有生猪，并限制生猪调运，产能去化且无法更新，生猪越来越少，对疫苗的需求大大减少，业绩下滑也是预期之中。

但从多个猪企的三季报来看，作为产能代表的“能繁母猪存栏量”大增，预示着今年年底或明年年初生猪存栏量可能迎来高增长，比如牧原股份9月底生产性生物资产为28.37亿元，环比大增60.46%；天邦股份三季报生产性生物资产6.19亿，环比大增64%。

不管后面猪价会不会继续涨，猪生出来了就要打疫苗，这对仅有的几个疫苗公司来说是一个巨大的需求。 所以，现在的股价是反映未来疫苗需求大增的预期！

3

成长逻辑在哪？

 1）需求端——养殖行业集中度提升，规模养殖场更舍得花钱

目前我国畜牧业规模化程度较低，前20企业出栏量占比不足10%，非洲猪瘟疫情加速散养户去化，行业集中度越来越高，上市公司的养殖规模也不断扩大。

相比散养户，规模养殖企业遭受疫情的损失更大。而且疫苗占养殖成本比重较低（温氏5%、牧原10%），价格弹性较小，规模养殖企业更愿意选择药效更好、价格更高的高端疫苗，对防疫的重视也有利于疫苗渗透率的提升。

（图：生猪养殖规模场户数；来源：东莞证券）

2）供给端——市场苗崛起

动物疫苗分为动物疫苗分为强制苗与非强制苗（市场苗）。

强制苗由农业厅招标采购，规模以上养殖场免费领用。但强制苗招标更注重价格，效果很不好，比如2012年山东农业厅以0.1 元/头份的价格采购一批疫苗，按照行业内其他企业情况，成本低于0.4元/头份企业就会亏损。如此低的价格采购的强制苗，有效含量很有可能大打折扣，所以需要改革来解决这个问题。

2017年开始，猪瘟、高致病性蓝耳病退出国家强制免疫，养猪企业自行采购市场苗免疫；只剩下口蹄疫疫苗还进行国家强制免疫，猪疫苗重心均转向价格高好几倍但是效果更好的市场苗，强制苗在整个兽用疫苗市场中的占比越来越少。 

（图：猪强制免疫疫苗销售量、销售额及占比；来源：国金证券）

需求端规模养殖企业越来越多，对疫苗的购买力越来越强，供给端强制苗减少，优质价高的市场苗越来越多，动物疫苗市场无论是从价还是从量上都还有不小的增长空间，有牌照的厂商也会迎来业绩增长。