2019年10月27日 13:16:41

本文首发微信公众号“大锤发发发”（dachui18）

本周大锤略为遗憾，值得买在周一重仓跌停抄底后早早离场没能等到收获期。在双11氛围的带动下，国内的壹网壹创、珀莱雅等个股牛气冲天，美股的拼多多更是连创历史新高，那么值得买周五的涨停实是意料之外，情理之中。但这无伤大雅，因为大锤发现了一个新大陆，不是区块链也不是科技股，而是——猪肉。

农业股在历史上臭名昭著，8成的造假都与农业股有关。这是因为农业股通常涉及小金额大数量的金额往来，对象还通常是农民，这就给会所的审计增加了难度同时给上市公司造假提供了空间，导致众多基本面投资者的第一信条就是远离农业股。

大锤之前对农业股也大都是敬而远之，但这一次，不一样了！

核心逻辑

涨价！

猪肉的核心逻辑无外乎涨价，猪肉价格自8月初的20元/kg至10月底已涨至40元/kg。

其中10月份单月由28元/kg涨至40元/kg。养猪企业的成本普遍在十几元/kg，以自繁自养为主的牧原股份成本最低，大约在13元左右。而成本较高的正邦、天邦等企业也不会超过20元/kg。猪肉价格暴涨将导致生猪养殖企业的利润火箭般攀升！（附猪肉价格曲线图）

而造成本次猪肉价格暴涨的原因有两个：一个是非洲猪瘟的肆虐，另一个则是环保清退了大量的中小养殖户。中国是猪肉消费大国，每年消费的猪肉大约为5500万吨左右，其中中小养殖户占比95%，8大猪企仅占比5%。随着非洲猪瘟和环保督察的突袭，中小养殖场受成本制约很难恢复生产，目前年产量在10万头猪以下的猪场很难建立完善的防御系统防止猪瘟侵袭。

这是猪肉的供给侧改革，这意味着全球销量第一的中国市场将重新划分格局！而最大的受益者便是大型猪企，猪肉产能将快速向头部企业集中。其中A股上市的有：牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、新五丰等企业。这些企业迎来了历史性的发展机遇！

财务数据分析

大锤在上周的周评中写到猪肉是周期性行业，只要确定未来猪肉价格还将维持现状，合理估值在6-8倍PE。如果能继续上涨10倍PE以上也没有问题，如果低于6倍PE则进入了绝对低估区间，只要价格不大幅度回落则可以无脑进场。

以大锤本周建仓的正邦科技为例，大锤简要分析一下猪企的估值。

正邦科技Q3的猪肉成本大约为17元/kg,这在行业中属于成本较高的企业。原因之一是猪瘟肆虐导致出栏的猪重量不足，正常出栏的猪重量大约在100-120kg之间，而正邦的猪只有80-100kg。另外一个原因是防疫成本增加，死猪损耗也相应增加导致养猪成本上升。公司三季度总共出栏了140万头猪，销售均价20元/kg,每头猪盈利大约在3元/kg。正邦的头均盈利大约为270元，即每头猪重量平均在90kg。

如果以目前40元的价格来计，乐观情况下公司4季度每头猪的成本可以压到15元/kg（极限情况下），每kg盈利由三季度的3元左右迅速提升到25元左右，若每头猪的重量上涨到100kg，则头均盈利会快速提升到2500元，是三季度的8倍有余，则公司单季度盈利将达到35亿左右。悲观情况下成本仍为17元不变，售价降低到30，头均盈利仍高达13元，公司至少也有18亿盈利。

而从公司近期的调研和三季度报可知，目前行业还处于利润爆发的初期，正邦仍在大力度收集能繁母猪（有母猪才能有更多的小猪），预计公司2020年的生猪出栏量在800 -1000万头之间，且这个出栏量不会影响公司后续年度的出栏。倘若猪价维持稳定不再变动，公司2020年的净利润至多将达到250亿左右，而公司目前的市值仅有440亿。

大锤周末翻了年初至今关于猪肉的大量研报，卖方对正邦的2020年利润估计区间在60亿-180亿之间，大锤保守预计正邦的利润应落在100亿~120亿，即目前PE仅不到4倍。根据之前的研报来看，大多数卖方测算的猪肉价格在30元左右，盈利预期大幅度提升的背景下，上市猪企仅牧原股份股价在本周创出历史新高，正邦科技的股价依然在3月份附近，距离历史高点24.63仍有30%左右的空间。利润翻倍，股价不变，天下还有这等好事？

关于猪肉价格的预期

看到这里许多朋友会问：猪肉价格会下跌吗？猪肉供给能否恢复？

根据最新的数据，9月的能繁母猪同比下跌了38.9%，环比下跌了2.8%，母猪数量将直接决定了半年后的生猪产量。虽然生猪的出栏量本月出现了环比回升，但仅为0.6%，这意味着在2020年上半年猪肉的供应都将维持趋紧的状态。而新增加的猪肉供给大都来自于头部的八大猪企。

进口方面来看，中国2019年全年进口猪肉仅有200万吨左右，相比全国5500万吨的消费量仍然偏小。猪周期通常维持在2-3年，外国的养殖业者通常不敢大量扩充生猪养殖数量。同时由于进口猪的检验检疫程序耗费较多时日，外国进口猪填补国内供需缺口可能性较小。

猪肉价格高企的背景下，大量的消费需求转向替代的鸡肉、牛肉等肉类，也间接刺激了鸡肉养殖股益生股份和民和股份。但总体来看，猪肉需求仍然难以大幅度下降，猪肉仍是大部分中国家庭的首选肉类。根据招商证券的观点，目前国内的能繁母猪缺口在2000万头左右，最快需要两年才能恢复产能，所以猪肉价格在2020年春节之前只会升不会降，在2020年全年大概率将维持高位运行。

最后是猪肉的个股选择。目前来看确定性最强的是牧原股份，招商给的预期盈利是600亿，对应目前2100亿市值不到4倍PE。大锤相对看好三季度能繁母猪大量增加的正邦科技，随着猪价的上涨，行情也将由龙头扩散到头部的8家猪企，正邦的合理估值为2020年盈利的6-8倍。以120亿的盈利计算，正邦的合理股价在30元左右，即相对目前将近翻倍。

投资风险

猪肉股投资最主要的风险是非洲猪瘟的爆发对于单一企业或猪场的影响十分巨大，建议大家分散投资几家上市猪企规避风险。此外，国家后期可能针对猪肉价格出台调控措施，例如每人限买一斤优惠价猪肉等措施。但从目前的情况来看，国家利用行政手段强行干预企业盈利的可能性较小，且储备的冷冻肉相对目前的猪肉缺口而言不值一提。猪肉价格很可能在2020春节之前突破45元甚至达到50元。

最后要提醒大家的是猪肉股短期涨幅较大，同周中的值得买同样的建议，建议大家逢低吸纳不要追高。

题外话

文章的末尾说一下周末最火概念：区块链。

许多朋友不了解何谓区块链，大锤稍微解释一下:区块链其实是去中心化的分布式数据库。它最大的特点就是去中心化，各个计算机之间可以相互验证,不存在一个权威机构可以独立篡改数据。杀手级应用是比特币，除此之外的大部分应用没有任何价值。比如区块链+养殖，某只猪从正邦的猪场运出来可以通过区块链的方式进行溯源。由于数据是分布式存储的，所以正邦不能在出事的时候把这只猪的数据篡改为来自牧原的猪场。那么正邦去使用这个技术的意义有多大呢？即便是facebook的Libra核心依然是ICO，这在中国已经被禁止了。

A股历史上任何的炒作都必须要利润兑现，利润兑现了的etc,猪肉,新能源汽车等领域都能迎来持续的上涨。而没有兑现的VR、雄安、环保等股票大都哪来回哪去。所以，我们面对一个新题材一定要思考对于整个行业能带来多少的盈利增量，而不是看它有多么的高大上。基于这个原因大锤猜测区块链可能会集体涨停之后行情结束，并不会有持续的换手炒作机会。

这个方向大锤建议关注海联金汇和新大陆。前者就不说了，新大陆主要是因为周五美股暴涨超过100%的迅雷之前把区块链业务卖给了新大陆。