2019年11月01日 08:43:00

10月30日晚间，泸州老窖（000568.SZ）发布三季度业绩报告，报告显示，前三季度公司营业收入114.77亿元，同比增长23.9%；扣非归母净利润37.92亿元，同比增长38.23%。

单季度来看，第三季度公司营业收入34.64亿元，同比增长21.86%；扣非归母净利润10.64亿元，同比增长37.47%。

受此消息的影响，今日公司股价高开3.7%，早盘小幅震荡，午后开始下滑，截止收盘时间，公司股价涨1.63%，收87.2元/股。

（行情来源：wind）

单纯从财报数据来看，毫无疑问，泸州老窖这个答卷非常好，但是仔细推敲，泸州老窖的财报槽点甚多。

首先是存货。前三季度公司存货合计34.82亿元，同比增长14%，公司存货创近几年来的新高。

（资料来源：wind）

而存货增加的同时，公司的存货周转率却出现下降。Wind数据显示，今年前三季度公司的存货周转率为0.65，而去年同期为0.73，即今年三季度，泸州老窖的存货周转出现下降。

（资料来源：wind）

此外，现金充足却发债。7月25日，公司发布公告称近日公司收到证监会《关于核准泸州老窖股份有限公司向合格投资者公开发行公司债券的批复》，核准公司向合格投资者公开发行面值总额不超过40亿元的公司债券。此次公司募集的40亿元，主要用于酿酒工程技改项目（二期工程）、信息管理系统智能化升级建设项目和黄舣酿酒基地装置设备购置项目。

（资料来源：公司公告）

资料显示，公司前三季度货币资金合计103.48亿元，同比增长23.42%，前三季度公司利息收入2.51亿元；而公司账上应付债券24.9亿元，利息费用合计却达到1.01亿元，同比增长145.64%。很显然，白酒是现金流业务，公司主要也是经营白酒为主，且现金流非常充沛，如此多的现金，公司为何还要发债，令人不解。

再者，乱投资。三季报显示，公司长期股权投资21.95亿元，同比增长6.41%，而半年报显示，公司的长期股权投资主要为投资华西证券股份有限公司，账面价值合计21.5亿元。可见，泸州老窖不仅擅长酿酒，还擅长经营券商业务。

（资料来源：公司公告）

除了以上跨界经营证券外，泸州老窖近期发布的几则关联交易的公告也是令投资者费解。首先是10月16号发布的公告。

公告显示，公司为了升级打造泸州老窖白酒文化旅游工业园景区，向老窖集团购买泸州酒业集中发展区的土地使用权、在建工程及设备类资产，交易金额为2.88亿元。而泸州老窖与老窖集团之间的交易是关联交易。

（资料来源：公司公告）

其次，10月30日，公司发布董事会会议审议公告，公告显示，公司拟以自由资金10.43万元购买老窖集团全资子公司泸州清溪谷景区管理有限公司的“清溪谷、清溪酒谷”等12枚酒类及相关商标。

尽管该笔交易金额较小，但酒类相关商标完全可以自己注册，公司为何购买集团子公司的商标，进一步增加关联交易。

再者，通过购买的商标，若产品经营不善，会伤及老窖其他品牌；并且发展过多系列酒，不利于管理。

（资料来源：公司公告）

最后，频繁提价。公司管理层曾在调研纪要中表示紧跟五粮液的步伐。而今年五粮液对产品进行更新换代，因此而提价，不过并没有频繁提价。但是泸州老窖自今年4月份以来，对公司产品进行多次提价，且每次提价幅度不等。

10月30日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司官方再次发布关于调整52度国窖1573经典装价格体系的通知。通知显示：即日起，52度国窖1573经典装计划外配额价格上调20元／瓶，团购建议价调整为980元／瓶；11月10日起，52度国窖1573经典装计划内配额价格上调20元／瓶。

（资料来源：公司公告）

诚然，今年公司产品提价后，公司销售毛利率达到了近几年来的新高，三季度报告显示，公司产品销售毛利率为81.7%，较上半年上升1.37个百分点。

不过由于公司今年前三季度费用率合计26.39%，较二季度上升3.86个百分点。具体来看，今年前三季度公司销售费用26.05亿元，同比增长25.06%；管理费用5.38亿元，同比增长10.03%；财务费用-1.52亿元，同比增长7.92%。

（资料来源：wind）

由于今年公司多次提高产品价格，因此若扣除提价部分的影响，公司实际销售收入的增速应低于23.9%，且结合三季度公司存货周转率下滑，可见，三季度公司产品并没有明显放量。

可见，备受市场追捧的泸州老窖，实际财报并没有想象中的那么好。