2019年11月04日 20:51:05

三季报披露完了，把白酒的财报都大致看了一遍，借此谈几点感想。

一、白酒板块是这几年市场上的明星板块，板块涨幅连续四年排名前列。给人的感受是白酒景气度很高，时不时也能看到一些媒体在喊“白酒开启黄金十年景气周期”等口号。

其实，和大家感受有所不同的是，白酒的销量这几年是连续下降的。

白酒行业这几年其实处于收缩期。

2017年全国白酒销量同比下降11.03%， 2018年全国白酒销量同比下降26.43%。

白酒销售收入增速也是大幅下滑，近几年只有个位数的增长。

万物离不开周期，白酒也是。

二、高端、次高端、中端，在不同的经济周期，表现大不同。

一般来说，刚需产品受经济影响较小，非刚需受经济影响较大。高端白酒需求按理说最不刚性，岂不是受经济影响最大？

实际恰恰相反，高端白酒，需求人群对价格不敏感，需求受经济的影响也最小。

在行业的收缩期，各价格带明显分化，高端最景气，需求受经济影响最小，业绩表现最佳。

部分次高端白酒业绩出现降速，中端白酒整体都受到较大的影响，一些企业第三季度单季度的增速出现负增长。

这点，三季报体现的很明显。

上市公司都是酒企的优秀代表，价格带再往下，低端白酒状况更差，很多小酒厂都挣扎在盈亏边缘，很多预计将逐步退出。

在行业的扩张期，情况大不相同。谁的酒厂产能大，谁的渠道拓展快，谁的业绩增速就快，股价涨幅就更高。

高端白酒由于产能所限，业绩和股价弹性反而没有一些次高端和中端白酒高。

三、白酒最终比拼的还是品牌力。

行业收缩期，更是如此。

上市公司里面，老白干，洋河股份，口子窖三季度利润都出现了负增长，这在过去几年没有过。

背后原因虽各不相同，有的是前几年压货，现在渠道去库存导致，有的是经销商整顿导致，有的是控货导致，但背后的原因都一样，都是价格、渠道库存和公司品牌力没匹配上。

这点从价格上也可以看出来。

中端白酒价格面临压力；次高端白酒，目前上调价格难度很大；而茅台，虽然三季度加大商场，电商等渠道的放量，但价格基本没有像样的回调。且明年仍有提价的可能。

这个白酒周期，茅台的业绩增长确定性仍然是最高的。

四、经常看到有人问：

茅台一家的市值都赶得上整个军工板块的市值了，这么多军工企业的贡献难道比不上一家茅台吗?

科技公司在推动着社会的进步，茅台有什么科技含量，凭什么科技公司市值连茅台的零头都比不上？……

关于企业价值，我们可以从多个维度去考量。

企业的市值，只是企业价值的一个维度，体现的是股东价值。除此之外，企业的价值还有社会价值，战略价值，科技价值等。

以上价值未必同步，比如社会价值高的企业，股东价值未必高。

举个例子，比如一家国企，解决了众多人员的就业问题，人员有了就业就有了收入，从而进一步有了消费，推动了经济的运行和社会的发展。

该企业的社会价值显而易见，但股东价值呢？

虽解决了众多人员的就业，但如果盈利能力一般，甚至常年徘徊在盈亏边缘，那么其股东价值（市值）显然不会太高。

同样的，某家军工企业或某家科技公司，可能有很高的战略价值和科技价值，但如果盈利能力上不去，其体现出的股东价值也未必会有多高。

茅台市值超越众多军工、科技企业，也只是说明茅台具备较高的股东价值而已，那些军工、科技企业的战略价值，社会价值，科技价值在“市值”这里并没有得到体现。

股东，关心的是股东价值，国家和社会，关心的则可能是另一个维度。茅台市值现在大幅超越美国的F22战斗机生厂商洛克希德.马丁，你觉得美国会用洛马和我们换吗？

市值，看的还是盈利，终归只是一个比较世俗的维度而已。

对此我们可以淡定点。

五、茅台品牌力有没有可能会出现下滑？

当然有可能。

公司账上大把的现金，如果管理层闲不住，可以搞搞并购，玩玩多元化。或者公司多搞点子品牌，加大点出货量，短期业绩肯定非常好看。

这样搞上几年，茅台的品牌力肯定下来了……

这样的事情，五粮液、泸州老窖肯定喜闻乐见！

只是，这样的几率，你认为会有多大呢？

作者：关灯吃面条