2019年11月13日 17:57:42

在泛电力物联网：https://www.moer.cn/articleDetails.htm?articleId=327942

一文中我有提到，到2021年初步建成泛在电力物联网,到2024年建成泛在电力物联网。

 电力系统各环节万物互联之后，将大大提高能源的利用率。对于整个产业链的拉动效应是非常明显的，而今天要看的这家公司，就是一个受益的环节。

 公司看点：

1、公司是XXXX设备龙头，受益新型高效 XXXX产能扩张。

2、领先布局第三代XXX核心工艺

3、产品研发能力卓越，向平台型高端装备公司进军。

4、公司业绩迎来高速增长期

5、低估状态，向上有50%空间

 先看产业：

全球光伏产业规模稳中有升，中国市场占比三分之一

光伏产业是中国具有国际竞争优势的战略性、朝阳性产业。2018年我国多晶硅、硅片、电池和组件等产业链主要环节的全球市场占比已分别达到58.1%、93.1%、74.8%和72.8%，市

占率位居世界前列，为全球光伏制造大国，光伏产业已成为我国可参与国际竞争的优势产业之一；随着欧盟对我国长达5年的“双反”政策结束，欧洲光伏市场开始打开，对乌克兰、西班牙的组件出口大幅增长，并形成传统市场与新兴光伏市场的多元市场格局，持续拉动光伏需求。根据CPIA数据，2019年上半年光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额106.1亿美元，同比增长31.7%。

 而今天要看的电池片环节增长稳定，高效光伏电池片供不应求

装机量持续增长的同时，我国和全球太阳能电池片的产量都保持了持续增长的态势，2017年我国太阳能电池片的产量占全球的比例达到了68.00%； 2018年，我国电池片产量再次攀升，达到87.2GW，同比增长21.1%以上。高效电池片更是供不应求，专业化电池厂商开始崛起。

往更长期看，行业的成长逻辑在于未来实现平价上网之后对于传统能源的替代，以及能源需求的自然增长。全球多地已实现平价上网，2019年有望成为我国平价上网元年。随着光伏平价上网的临近和行业内落后产能加速淘汰，光伏产业链有望迎来新一轮的扩张周期。光伏终端装机规模预计将保持持续发展。

小结：这是一个好行业、好赛道！

再看公司：

1、公司是光伏丝网印刷设备龙头，受益新型高效 PREC 电池产能扩张。

公司主营光伏电池丝网印刷生产线成套设备，用于电池片制造后道工序中。目前公司丝网印刷生产线成套设备产品在国内增量市场的份额已经超过 70%，跃居首位。近两年为 PERC 电池扩产高峰，2019年产能有望达 110GW。超额利润带动PERC 电池扩产。截止到 2018 年底，单晶 PERC 产能约为 67GW，2019年底 PERC 产能有望超 110GW。

 注意，PERC电池已成为行业主流工艺，预计总产能占比将达到70%。 综合考虑效率和成本，PERC电池是近两年来投资的最佳选择，大批企业积极参与PERC投资；

2018年起，国内第二代PERC电池片加速投产，预计截至2019年底，PERC电池片产能将突破85GW，成为目前市场上的主流电池片。

2、领先布局第三代电池片核心工艺

 HIT电池因其无光衰、高效的特性，在未来更具开发性。与传统单晶硅太阳能电池相比，HIT电池具有较高的转换效率，而且无需高温炉管制备，可降低生产耗能并缩短制备时间。具备正反面受光照后都能发电、低温制造工艺保护载流子寿命、高开路电压、温度特性好等优势； 目前异质结电池的最高效率纪录已经达到26%，理论上来说有比其他电池技术更高的效率提升潜力。另外，异质结电池的双面发电特性也符合当下双面发电的大趋势。随着设备国产化、硅片减薄、低温银浆用量等成本降低，未来HIT电池有望取得长足发展。目前迈为与通威合作 250MW 的 HIT 产线已接近量产，其中的核心设备 PECVD、丝印设备以及自动化系统，公司均可自制，其价值量占整条线的 70%。

3、产品研发能力卓越，向平台型高端装备公司进军。

2015 年至今公司的研发投入及研发人员均保持稳定增长，2015~2018 年研发费用年化增长率达 85%，研发人员年化增长率达 99%。2019 年上半年公司研发投入 3279 万元，比去年同期增长 106%。研发投入及人员增速大大超过同行业。这正是公司能保持70%市占率的原因！

4、公司业绩迎来高速增长期

2015 年下半年开始，光伏行业全面回暖，下游电池片厂商改扩建需求增加，公司业绩迎来高速增长。2015-2018 年，公司营收从 1.04 亿元增长至 7.88亿元，复合增速达 96%；净利润从 0.23 亿元增长至 1.71 亿元，复合增速达 95%。2019 年上半年公司营收 6.21 亿元，同比增长 74%；实现归母净利润 1.24亿元，同比增长 38%。第三季度归属于上市公司股东的净利润为30.46%，基本维持在30%以上的高速增长水平。

 问题：

外购设备增多，毛利率有所下滑：2014-2017 年，得益于丝网印刷产品的突破，以及产品的升级换代，公司综合毛利率保持 50%左右，2018 年下滑至 39.6%，2019 年上半年达 32.4%。

毛利率下滑的主要原因是：公司 2018 年起确认收入的订单基本为2017 年及之后取得的订单。自 2017 年后客户基本均要求公司代为采购外购设备，由于外购设备的毛利率较公司自制设备的毛利率低，从而导致成套设备的整体毛利率有所下滑。主要产品丝网印刷成套设备，随着技术的更新，公司产品不断迭代，伴随着每条整线配备的单机数量均有所增加，导致整线成本有所增加。同时公司为了迎合光伏行业降本增效的政策，进一步巩固市场占有率，稳定市场龙头地位，售价未有较大幅调整，从而导致太阳能丝网印刷设备毛利率整体有所下滑。

这也是三季报业绩增长，而股价没有表现的原因。

但是，公司期间费用率控制优异，2019 年上半年公司的净利率水平仍能保持 20%左右。伴随未来公司新一代异质结电池生产线设备的放量，以及激光切割设备突破，公司盈利水平有望企稳回升。

估值：

考虑到公司70%的市占率和主力产品产能的扩张，未来维持30%的增速还是可以的，预计2019年能实现净利润为2.4亿，则2021年能实现净利润为2.4*1.3*1.3=4.05亿，用PEG估值法，取PEG=1时，公司合理的估值PE=g=30,公司虽然是龙头，但外购设备等原因导致毛利率下滑，估值上是要打个折扣的，给予26倍比较合适，则公司未来的市值有望达到：26*4.05=105.3亿，今天收盘市值为70.3。这意味着持有到2021年，仅仅有50%左右的空间，现在介入还是很划算的。

操作建议：当前价位买入一层仓位

110元附近可以重仓。