2019年11月13日 21:27:35

主要观点：

物联网最终实现万物互联，正处于井喷期，我国物联网连接数从2015年的0.39亿增至2018年4.25亿。

模组占物联网产业链价值的20%-25%，其中以无线模组为重点，每年市场规模预计300亿量级。

产业链上游是芯片采购，相对标准化，下游是应用场景，比较个性化，竞争优势靠采购成本、渠道和服务。

2G、3G模组正在逐渐被更高宽带应用的4G-LTE、5G所替代，4G、5G模组将长期共存。

具备竞争优势的头部上市公司是广和通、移远通信，其他的为后备梯队。

一．物联网概况及模组定义

我们都知道，物联网产业链可分为感知层、传输层、平台层、应用层，从上游芯片到传感器，再到模块平台，最后到下游应用领域，各环节价值分布情况大致情况是：芯片/传感器10%-15%，终端及模块20%-25%，通信服务5%-10%，平台20%，应用30%-40%（如下图一）。

图一.物联网产业链环节价值分布

目前最上游的芯片主要被国外巨头把持，如德州仪器、博世、TDK、英飞凌、霍尼韦尔等（图二），国内以海思半导体为领军，芯片再往下一个环节就是模组，也就是我们今天文章要讲的内容。

图二、物联网各层代表性公司

图三、模组在物联网层级中的位置

模组是将芯片、存储器、功放器件等集成在一块线路板上，并提供标准接口的模块，我国物联网连接数从2015年的几千万扩展到2018年的4.25亿，呈现加速趋势来临，物联网模组未来空间广阔，预计这两年总的市场规模300-400亿/年。

二．模组产业链

模组的分类：无线模组规模数百亿

模组分很多种类，简单来说，无线模组最关键，预估市场规模可达300-400亿，无线模组又分为通信模组和定位模组，功能从字面意思就很好理解，通信模组有蜂窝类通信模组（2/3/4/5G/NB-IOT等）和非蜂窝类通信模组（WiFi/蓝牙/LoRa等），前者出货量已达千万/亿级；定位模组主要包括GPS模组、北斗模组等，如下图。

无线模组市场规模300-400亿

2G、3G通信模组正在逐渐被更高宽带应用的4G-LTE、5G所替代，4G、5G模组将长期共存，单品价格从十几块逐渐提高到100多，因此市场规模享受双重增长。

模组产业链：上游标准化，下游个性化

模组厂商从上游采购芯片等原材料，经加工成成品之后销往终端客户，毛利率大约20%-30%。主要成本是芯片等材料（基带芯片、射频芯片、存储芯片60%，原材料85%），另外加工成本15%。

通信模组商业模式流程图

芯片供应商份额情况：2018年一季度高通52%，三星14%，联发科13%，海思腾讯紫光展锐21%，高通三星海思是第一梯队，上游相对标准化，产品供应充足，下游则显个性化。

对于这种“采购组装”的行业，大家肯定有这样的疑问，是不是没太大技术含量？那么壁垒是什么？

差别主要在于成本、渠道、服务。以芯片采购为例，各家公司和上游合作深度不一样、采购量不一样，价格也差别，广和通芯片采购成本最低，有方科技、移远通信次之，日海智能较高。另外团队激励机制不一样、管理团队不一样，全球销售渠道推进速度也有天壤之别。渠道和服务直接影响下游客户拓展能力，3G/4G/5G产品结构不一样，毛利率也就不一样。

模组下游应用

按照规模大小分为大颗粒市场和小颗粒市场，大颗粒市场（年需求量1000万以上） 的物联网模组量大，标准化程度高，如智能表计，无线POS机，车联网，智能电网；小颗粒市场（年需求1000万以下）物联网模组量小， 定制化程度高，毛利率水平高，如自动贩卖机、工业互联网、健康终端、智能停车、环境监测等。

三．核心优势及个股

观点：通信模组国内大约有30家企业，具备后发优势，上市公司首选广和通，次优移远通信，其他陪衬（日海智能、移为通信、高新兴等）。

第一梯队：STG三家+日海智能、移远通信、广和通。海外STG三家（Telit、SierraWireless、Gemalto），份额快速下滑，国内日海智能、移远通信、广和通三家累计份额逐年上升，其中移远通信广和通表现抢眼——如果考虑到2019年增速则更加突出；

第二梯队：有方科技、移为通信、高新兴。

大陆制造优势：和国外STG高达33%的毛利率相比，国内企业毛利率偏低，广和通27%，移远通信21%，有方科技25%，日海智能15%，除开综合应用服务能力不足，另一个主要是因为国内毛利率偏低的2G、3G占比还较大，而国外2G基本关停，3G、4G占比较大，但是我相信随着未来国内4G、5G模组占比的提升，国内企业会逐渐领先于国外企业，因为这种拼组装、拼渠道、讲成本的行业一旦被国人突破，最终都是摧枯拉朽式的攻城略地，市占率已初现端倪，今年广和通、移远通信等几家模组厂收入都是高增长。【2015年STG市占率57%，2018年市占率下降到31%，2020年？】

广和通：是英特尔投资的唯一一家物联网无线通信解决方案供应商，爆发主要在2016年以后，2016年收入3.44亿，2017年收入5.63亿（+63.6%），2018年收入12.49亿（+121%），2019年前三季度营业收入继续增长53.53%，净利润1.2亿，同比增长100%，毛利率高达27%，领跑行业，主要是消费电子毛利率较高。公司产品丰富，M2M（机器间通信）涵盖移动支付、车联网、智能电网、安防，MI（移动互联网）有亚马逊、惠普、联想等大客户，在车联网、家庭网关方面亦积极布局，未来潜力依旧较大，76亿的市值不贵。

移远通信：崛起最快的模组生产商，2015年收入才3亿，2018年27亿（+62.66%），2019年前三季度营业收入增长53%，净利润9100万，同比下降15%，毛利率20.4%，4G类产品占比60%，高管团队视野开阔，积极全球化布局，海外营收占比近半，最近几年主要受益于POS机的普及，未来新的增长点在车联网，移远通信有望于2019年成为全球最大的蜂窝模组厂商。公司比较激进，注重抢占市场，人员扩张，费用增长较快，存在价格战现象，净利润增速稍显不足。次新股，市值132亿，估值略贵。

对这两家企业来说，传统POS增长结束了还有智能POS机渗透增长空间。

其他几家情况：日海智能偏向于终端，增长不快，高新兴主业不在这上面，占比不高，移为通信产品偏车载信息智能终端，增速不高。

风险：

价格战继续；

人民币贬值。