2019年11月25日 12:22:56

作者：华光charlie

谈起维他奶，北方的同学可能不太了解，但这款豆奶饮品是属于香港乃至广东临港区域一代人的记忆。在经典电影《甜蜜蜜》中，张曼玉和黎明就曾一边看着录影带一边喝着维他奶。

而这家已有近80年历史的饮品公司，在近十年的港股市场上也有着惊艳的表现。

来源：华盛证券

打开维他奶国际的股价走势图，可以发现这家公司自2009年以来股价开启了长牛模式，十年涨幅超过十倍。

如果从2009年3港元左右水平算起，一路上扬至2019年6月的最高价47.25港元，加上分红派息进行前复权，其股价区间最大涨幅超过18倍；这样一看，维他奶在这11年收益的年复合增长高达30%。

来源：华盛证券

而为什么将维他奶誉为港股小茅台呢，这主要是由于维他奶和A股贵州茅台都是食品饮料行业，并且都是大牛股。

看看2009年至2019年6月维他奶长牛期间，同期贵州茅台算上分红派息进行前复权处理，其区间最大涨幅达14.79倍，收益的年化复合增长率高达27.75%。

区间收益率一比较，维他奶甚至还要高于A股的“股王”茅台。

不过从6月开始，维他奶股价出现明显掉头向下的走势。从6月13日的47.25港元算起，在2019年11月21日维他奶暴跌7.69%，收市价为30港元，区间跌幅达36.5%，市值跌去了183.54亿港元。

如果算上11月22日早间股价进一步跌至29.5港元，究竟发生了什么，让这只一贯表现抢眼的牛股转向熊途了呢？

总营收和内地业务显著下滑

实际上维他奶在6月20日公布其2018财年业绩时（2018年3月31日-2019年3月31日），其业绩增速下滑的情况就已经出现。财报显示，维他奶国际2018财年收入为75.42亿港元，同比增约16%；

归母净利润为6.96亿港元，同比增长19%。营收增速较去年同期下滑了5%。

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到了2019财年上半年（2019年3月31日至2019年9月30日），维他奶前六个月实现收入47.05亿港元，同比增长5.3%，增速相比较去年同期的22.12%，下滑明显。维他奶的营收增速创下了自2017年中报以来的新低。

究竟是哪里出了问题呢？在维他奶主要销售的地区中，目前中国大陆市场营收占比达69.24%，可以说如果内地业务拓展不力就对维他奶的业绩造成直接影响。

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而维他奶在中国大陆中期营收为32.44亿港元，同比增长为8.42%，业务增速也创下2017年以来最低位。在财报中也解释到，这是由于去年同期强劲的增长以及市场竞争日趋激烈所致。

实际上不止是维他奶，在2017年至2018年销售增长迅速的达利豆本豆，如今在2019年中报也显示除了增长乏力。达利的2019年中报显示，其饮料收入增速为-1.35%，创下历史以来的新低。

来源：华盛证券

下跌原因还有高估值

当然维他奶回调幅度如此之大，不仅仅是因为业绩增速的下滑，还有估值过高的问题。在2019年6月维他奶创下47.25港元的历史新高价之时，滚动市盈率超过了70倍，市净率超过了16倍。

而在距离高点股价回撤了36%之后，维他奶的滚动市盈率仍有44.86，在港股食品饮料行业中，估值排名仍然靠前。

来源：华盛证券

在美国享誉盛名的投资大师戴维斯，曾经讲过一个理论叫“戴维斯双击”。

简单用戴维斯的操作来解释，例如以10倍PE买入每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13甚至15倍PE买入，此时戴维斯卖出，其获利率是相当可观的。

相反，很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到。

而这个案例应用在维他奶国际上市比较应景的，在2017年维他奶内地业务转向高速发展之后，市场给与了其较高的业绩增长预期。

但随着股票热度增加，对于消费股业绩稳定的市场倾向，不断地将维他奶的的估值抬升到高估甚至疯狂的地步。

在风险累积到一定程度，维他奶的增速无法超出预期的时候，股价便会如溃坝之洪水，奔涌而下，这也是所谓的“戴维斯双杀”效应。

结语

虽然维他奶业绩增长不如预期，随之而来的股价也有一个较大的调整。但是维他奶这家公司的经营基本面还是发展稳健而优秀的。

从2016年至今，维他奶业务保持了50%以上的毛利率，还具备了巴菲特挑选优质股的一个特质，那就是常年ROE(净资产收益率)保持在15%至25%之间。

ROE>15的概念那就是股东投入100元，则公司每年可以赚进15元以上；常年能保持ROE>15的公司就像是天才型学生一样罕见，并且接下来能保持的概率也很高。

对于长线投资者而言，维他奶依旧是很好的投资标的，如果可以调整至近3年市盈率的低位水平，也就是30倍左右，不妨重点关注。

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