2019年12月13日 14:03:00

中信建投：先进制造，科技创新

解读摘要：

经济判断：经济下行压力加大，中国稳中向好不变

工作目标：十三五收官，全面小康实现

重点工作：深化改革，创新发展

投资策略：

2019年中央经济工作会议相对于2018年和2017年经济工作会议的重点内容有了调整。经济杠杆约束已经将不再是强约束，科技创新、先进制造促进经济发展成为2020年的全年主线。财政政策、货币政策、房地产政策、官员激励政策都进行了积极的调整。

2020年利率下降、资本市场改革、政策支持，将强化2019年的以科技为代表的牛市行情。我们继续**半导体、芯片、集成电路为代表的电子行业，操纵系统突破、基础软件开发相关的计算机行业、5G相关的通信产业和传媒产业，创新药为代表的生物医药行业、新能源汽车、新材料为代表的高端装备行业。

中信明明：稳字当头，坚持改革

解读摘要：

两大任务下，以改革稳增长。

保持战略定力，科学稳健逆周期调节。

货币政策灵活适度，支持制造业中长期融资。

财政提质增效，民生保障优先。

再提“房住不炒”，稳房价、稳预期。

稳中求进应对外部环境。

肯定金融监管建设成绩，重申不发生系统性风险底线。

投资策略：

本次会议明确指出“要保持宏观杠杆率基本稳定”，维持明年债务周期进入平台期的判断。对债市而言，以稳为主的政策目标下，明年开年经济的二次探底、货币宽松推动利率将下行。对股市而言，消费和科技依然是国家中长期产业改革的两条主线。本次中央经济工作会议的内容与我们年度策略中的判断区别不大，维持明年“先债后股，渐入佳境”的观点。

华泰策略：关注工控、锂电设备、半导体设备等设备类企业

解读摘要：

多重目标动态平衡，把握“供需共同受益”的投资方向

“多重目标中寻求动态平衡”下，明年政策相机抉择的特征或会延续

重点工作排序上，惠民生和保稳定有明显前移，分配调控延续

三大攻坚战之防风险顺序及表述有变化，打开财政和金融政策空间

重视“供需共同受益”，金融政策和产业政策均指向支持先进制造

投资策略：

市场节奏大概率仍将受政策相机抉择的影响，预防市场在对某一方向政策过高预期后的修正；结构类政策重于总量类政策，重点挖掘金融政策和产业政策均指向支持的先进制造，关注工控等设备类企业。

天风策略：年底、年初建议关注大金融板块

解读要点：

“稳”字当头，但对于宽松力度，需充分理解“科学稳健”和“多重目标”，也就是我们所提到的从“大开大合式”的刺激，到“抵抗式”的托底。

区域战略思路的一点变化——从“特色小镇”到产业集群化：做大做强城市集群。

资本市场改革仍是看点——创业板注册制已经“箭在弦上”。

大篇幅谈科技创新，新基建与传统制造业优化并重。

走出国门，走向世界，中国需要更多具备全球竞争力的头部企业。

投资策略：

战术层面：年底、年初建议关注大金融板块，进可攻退可守，可能成为带动指数冲关的发动机。如果的确有超预期的成分，叠加政策宽松（比如年底提前公布明年降准，以应对年初专项债的大量发行），那么最反应经济预期的大金融板块可以作为看涨期权。相反，如果稍有不测，横向比较已经上涨一段时间的周期和科技，大金融的安全边际更强。

战略层面：敬畏趋势。更长期一点来看，科技产业趋势仍然是明年最重要的主线，除了消费电子，科技股会内部扩散，新能源车、传媒、计算机、面板、PCB都有机会。

安信策略：紧扣“量的合理增长和质的稳步提升”精神，把握A股“成熟牛”

解读：

今年中央经济工作会议的关键句是“量的合理增长和质的稳步提升”，安信策略年度展望提出的“成熟牛”和本次会议精神保持了高度一致。一方面，我们对中国经济增速要有更为合理的预期，预期中国经济增速要呈现显著加速并不现实，但同时当前也不应预期中国经济增速会出现明显失速。在这个基础上，相当重要的是，经济增长质量的稳步提升，映射对资本市场上就是上市公司ROIC的稳步提升，这是可实现的，也是安信策略提出“成熟牛”的核心逻辑。

本次经济工作会议提出的六大重点工作，其先后顺序值得关注。体现出以“新发展理念”为行动先导，明年要打好精准脱贫、污染防治和防范化解重大风险这三大攻坚战，确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善，积极的财政政策和稳健的货币政策（灵活适度，保持流动性合理充裕）要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，着力推动高质量发展，深化经济体制改革。这其中提到的一系列内容都是明年投资的指引：深化科技体制改革，支持战略性产业发展，推进传统制造业优化升级，大力发展数字经济。推动服务业发展，加快建设养老服务体系，支持社会力量发展普惠托育服务，推动旅游业高质量发展，推进体育健身产业市场化发展。加强战略性、网络型基础设施建设等以及国企国企改革等。

值得注意的是本次会议在金融方面特别强调了资本市场健全退出机制和引导大银行服务重心下沉等。

策略：

对于明年A股市场的结构性机会来说，“量的合理增长”有利于稳定明年经济预期，使得今年被市场回避的与经济相关性较高的行业及优质公司出现修复性机会，同时“质的稳步提升”也明确产业转型升级依然是中期投资主线，这个过程中依然会涌现很多新的投资机会。

文  财联社