2019年12月25日 08:45:00

2019年12月23日晚间，怡亚通发布公告，公司挂牌转让控股子公司深圳前海宇商保理有限公司部分股权。

这家保理公司是怡亚通全资子公司，拟出售的股份为11%。从股权控制和并表情况来看，出售股份并没有太大影响，但为什么要这么做呢？

需要提醒投资者的是，这个公告发布的时候，距离年报日，还有7天。

此时挂牌出售，大概率是为了2019年年报提前做打算。

公司的年报怎么了？三季报可以看出端倪。公司的归母净利润只有7100万元。

对于一个年度营收动辄500亿+的大型供应链企业，三季报的净利润着实少得可怜。

大概两年前，表哥曾经深挖了一大批供应链企业，像易华录、厦门象屿等，这类企业都有个共同点，营收巨大、净利润极低，经营性现金流量净额长期为负数。

以易华录为例，2011年到2018年，公司经营性现金流量净额合计为-25亿元之多。有段时间，怡亚通也有类似倾向。

不过，2017年开始，怡亚通的经营性现金流量净额终于转正了。但金额不大，说明公司的回款能力非常有限。

一、怡亚通的盈利模式

如何理解供应链企业的盈利模式？

按照常规理解，供应链企业就像快递公司一样，帮人运货，然后到货收款。

按照这个逻辑，公司做账的时候，收入就应该是快递费为主。

但实际上，绝大多数供应链企业的收入都以货物价值入账，让托运方全额开票，然后给客户后再实现销售，从而形成巨大的销售额。

公司盈利的本质其实还是快递费，所以毛利率极低。

也有人说，这是供应链企业的标准核算模式，表哥不信邪，查了下小米的合作伙伴普路通(8.430, 0.12, 1.44%)，发现小米的产品，都是只按照托运费入账的。

所以，这么大销售额，其实都是虚张声势。

如果再仔细算，会发现更大的秘密：公司并不靠拉货赚钱。

简单对比下，近年来，公司的营业收入和营业总成本不相上下，只看营业收入和营业总成本的话，大多数年份是亏的。

盈利的秘诀在于：利息收入。

公司难道是开银行的？为什么会有利息收入？

暂且不表，先说公司的核心营收来源，380分销平台：将传统的物流商、增值经销商、采购服务商等服务功能加以整合，为企业提供涵盖进出口报关、物流、仓储、配送、供应商管理库存(VMI)、国际采购服务、分销平台服务、渠道管理及结算等内容的“镶入式”服务产品，使客户外包环节能够无缝链接，最大限度降低物流及管理成本，提高供应链效率。广度平台服务类型主要为采购及采购执行，销售及销售执行，平台业务收入以向客户收取服务费的形式居多。

简单讲，公司替客户从出厂到客户的客户手里，都做了。

甚至，对于部分缺钱的客户，还提供了小额贷款服务。这就是公司利息收入的来源了，而这部分看似小额的业务，竟然是公司核心利润来源。

2019年三季报显示，公司利息收入1.5亿，利息支出8200万，简单计算，利息带来的净利润差不多7000万左右，而公司当期净利润只有7100万。

也就是说，公司接近500亿的营收业务，基本是不赔不赚，是个幌子，实际盈利靠的是这1.5亿的利息业务。

实事求是的讲，表哥第一次写供应链企业的时候，对这种盈利模式是不屑的。但是最近研究了很多奇形怪状的上市公司，尤其是各种4S店，发现大家都不靠名义上的业务赚钱，而是靠金融业务。

宝马4S只有3%左右的毛利率，卖宝马只是为了吸引高净值客户来，然后忽悠客户分期、买保险以及买点别的，从而赚取不菲的利润。

怡亚通也是如此，利用所谓的供应链，极低的价格吸引客户进来，然后通过小额贷款业务赚钱。

二、高昂的资金使用成本

虽然公司找到了一种稳健的盈利模式，但是公司的供应链业务，风险还是很大的。因为公司的这种操作，资产太重了。

为了给客户完成业务，公司大额贷款，产生了天量利息支出。

2019年前三季度，公司利息支出高达1.34亿。差不多是净利润的两倍，沦为银行的打工仔。

所以，公司陷入了一种奇葩的恶性循环，一边自己放贷赚小钱，一边自己贷款花大钱。

三、会计估计

重资产企业，通常会计估计比较有意思。

表哥找来了公司的坏账准备计提标准。

1年以内只计提0.1%，几乎忽略不计了；1-2年只计提1%，也不算多；2-3年只计提10%；3年以上计提100%... …

制定这个标准的，有点像二进制的程序员。

不难发现，公司3年以内计提坏账的比例极低，对于公司维持像样的业绩至关重要。

又去看了下折旧方法，发现房屋建筑物的年限竟然达到了46年，在A股排的上号了。

尽管如此，公司的净利润还是非常可怜。

四、商业的本质是金融？

卖宝马的，最后赚钱的业务是金融；搞供应链的，最后赚钱的业务是金融；卖挖掘机的，最后赚钱的业务是金融。新零售呢？阿里腾讯投资的新零售更是装上支付宝微信支付就算实现了，本质上还是占领支付渠道… …

所以，商业的本质，最终是金融？