2020年01月10日 17:57:26

在NBA比赛中，如果当家明星球员前三节火力全开，大比分领先锁定胜局，第四节就会换上板凳球员练手，比赛由此进入“垃圾时间”。

2019年的A股行情，消费白马股和科技成长股作为两个大牌球星，先后接管赛场，风头一时无两，一直到四季度末，坐了三节半冷板凳的周期股才获得了上场机会。

不过，如果你把周期股选手上场想当然地想成“垃圾时间”，那很可能要错过一段戴维斯双击的高光时刻。

历史数据显示，2000-2019年的一季度，万得全A指数有13次上涨，上涨概率65%；分行业看，春季行情时中上游周期性板块表现相对较好，一季度获得超额收益概率最大的行业分别是钢铁、汽车和化工；特别是在二月份，获得超额收益概率最高的行业包括汽车、建材、有色金属、化工、钢铁等，获超额收益的概率均超过了80%。

划重点了——春季行情，周期股打头。2020年开局以来，A股震荡上行，市场对春季行情预期良好。这一次，周期股还会重演高概率领涨的规律吗？

市场上有个基金叫 天弘周期策略基金，基金经理是谷琦彬，其致力于挖掘周期制造行业中的优质个股，赚取长期稳健的投资回报，截至1月9日，成立以来总回报近119%，其中2019年回报41.5%，跑赢业绩比较基准近15个百分点（wind）。

关于周期股的观点，初善君特地咨询了他。他认为，2019年宏观经济不断触底，叠加海外贸易战等外部摩擦因素，周期制造等上中游行业压力山大，估值水平一直被压缩在历史估值百分位的10%以下。但经过一系列逆周期政策对冲，经济触底预期逐渐增强，宏观环境出现积极变化，低估值板块存在修复要求，周期制造行业有望迎来EPS（每股收益）和PE（估值）的戴维斯双击。

什么是戴维斯双击？打个比方，板凳球员战斗力输出不足（盈利能力低），队内作用不大（估值低），所以给的薪水也不高（价格低）。但在某个赛季，板凳球员突然爆发接连得分（盈利能力变强），对球队获胜起到了重要作用（估值提升），所以赢得了一份更丰厚的薪水（价格走高）。

周期制造业的戴维斯双击，已经在汽车股这个板凳球员身上得到体现。

2018年开始，汽车行业景气度明显下滑，近28年来首次出现年度销量负增长，新能源汽车也因为补贴滑坡导致产销量走低。在长期淡出投资者视野后，去年四季度开始，汽车产销量数据开始缓慢好转，汽车板块逐步活跃，不仅是特斯拉产业链成为市场热点，传统国产整车制造商龙头公司也开始持续上涨。

谷琦彬认为，乘用车每年的销量由已购车主的更新需求、首次购车或增购这两部分需求构成。经过上个周期的快速增长，汽车行业积累起巨大的存量，换车需求中枢方向是向上的；同时，新增购车需求依然存在，新增购车比例占目前汽车销量的大约75%，首次购车的比例占目前汽车销量的大约50%。因此，即使汽车行业遭遇景气下滑，但汽车销量的中枢并未出现趋势性下降。

由于预期不明朗，汽车行业的估值持续压缩，但此时汽车企业的盈利能力却正在悄然好转。谷琦彬表示，从消费者收入预期看，中美贸易战第一阶段已经基本确定，中央经济工作会议为新年度经济工作做出相应安排，经济数据逐步好抓，消费者的预期有望边际变好。目前，汽车库存绝对值已经下滑到2014~2015年的历史较低水平，而在国六标准实施后，2019年四季度开始新车型上市节奏加快。对于消费品来说，新供给有挖掘潜在需求的作用，充足的新车型有助于释放居民潜在的消费意愿。

收入预期好转，库存滑落至低位、新车型密集上市，决定汽车景气度的三大要素都在积极变化，由此，汽车板块展开了戴维斯双击之旅。谷琦彬预计，2020年中国乘用车市场有较大概率会维持复苏的趋势，全年同比销量有望实现正增长。

调教一个板凳球员，刷出全明星的战绩，对于球（基）队（金）经理来说，这绝对是一项技术活。

首先，要有耐心，知人善用。

作为天弘周期策略基金的掌舵人，谷琦彬要忍耐其他市场热点高光时刻的诱惑，宁肯放弃很多行业板块上涨末段，始终坚持以相对低的风险实现适中的收益。在风险收益曲线的战术图板上，非常严格地恪守估值边界，更偏重低位的防守反击。

其次，要有信心，善于发挥低成本优势。

对于周期制造股这群板凳球员，谷琦彬不仅严格，更有信心，因为低估值意味着低成本，低成本可以获得更大的投资优势。

第三点，要有前瞻眼光，将板凳球员培养成明日巨星。

谷琦彬强调，投资者对周期制造板块存在一定的认知误区，周期性行业实际上包含了很多成长速度比较快的细分领域，细分行业中的隐形冠军企业值得深入挖掘。同时，传统周期制造业中的龙头企业，具有深厚的业务壁垒，能够长期维持竞争优势。这两类机会隐藏在行业整体低估值的外衣下，当业绩成长属性开始显现时，就会出现估值和业绩的双击。

一个板凳球员，是如何被挖掘和栽培，并成长为明日巨星的？

谷琦彬曾在市值200多亿元时，挖掘了一只光伏企业。该公司的技术路径与行业其他公司截然不同，具有明显的技术优势，在买入后的几年时间里，该公司凭借技术优势，市场渗透率不断提升，市值增长至千亿元水平，涨幅达五倍。

在大多数人尚未充分意识到之前，独具慧眼地以极低价格签约潜力球员，这需要具备在在专业技术和产业趋势判断上的研究优势，需要产业链上下游互相验证的持续跟踪能力，也需要付出更多的时间和精力。

相比一般投资者，机构投资者在周期制造业上的研究优势，体现得更为明显。带领一群板凳球员，一样可以打出全明星球队的战绩，这样的事儿，不只发生在NBA。

所以大家看好周期股吗？如果看好的话，会选择哪只基金呢？

（作者：雪球 初善君）