2020年01月11日 16:38:59

今天大师兄要为大家解析的是——汤臣倍健。这是大师兄为大家分析的第33家公司。

我们与市场不同的观点：

①汤臣倍健大单品策略不适用于所有产品。

②保健食品品牌市场集中度可能不易提升，但是公司集中度有提升空间。

以下为正文：

汤臣倍健是目前国内最大的正规保健食品生产商，大部分人认识汤臣倍健可能是从当年姚明的代言广告中认识的。随着居民健康意识的上升，越来越多的人开始使用保健类产品，今天大师兄从投资的角度为大家解析一下作为国内保健食品一哥的汤臣倍健市场前景到底怎样，投资价值几何？

一、汤臣倍健发家史

汤臣倍健虽说目前知名度已经较高，但是回顾汤臣倍健发展史，其实汤臣倍健每一步走得都不容易，但是每一步又稳扎稳打。

1992年安利中国落户广州，并携其膳食营养补充剂"纽崔莱"系列进入中国，通过直销的模式，安利迅速打开了中国的膳食营养补充剂市场。

据统计，2013年以前，膳食营养补充剂通过直销渠道实现的销售规模占比从2004年的37.5%上升至2013年的49.5%。而在此期间，我们的主角汤臣倍健另辟蹊径，迅速抢占非直销领域空白渠道， 通过经销的模式迅速拓展市场，将产品覆盖到专柜、连锁药店以及商超渠道，通过销售模式的差异化迅速抢占市场。

2014-2016年，汤臣倍健加大品牌推广力度，加速实施主品牌"汤臣倍健"由渠道知名品牌向大众知 名品牌过渡的品牌提升策略。

2017 年，公司提出大单品战略和电商品牌化战略，公司发展进入新阶段。

从汤臣倍健的发展史看，公司似乎发展的顺风顺水，但是实际上发展过程遇到的阻力和困难也很多，并非我们通过书面描述的方式能讲述清晰的。

二、大单品战略能否成功？

2017年汤臣启动"大单品战略"，采用单一产品带动公司全品类销售的战略，将资源重点投放到部分单品上。健力多作为第一个被选中的大单品，在战略启动后获得快速增长。在大单品战略实施后，公司营收和利润均呈现出高速增长的态势。在健力多的成功经验下，公司陆续将健视佳、Life-space列入大单品行列。

对于新的大单品，大师兄认为健视佳尚具潜力，Life-space单品不易抱有太大期望。为何这么说呢？

健力多作为首发大单品能取得成功，主要原因在于：

（1）作为氨基葡萄糖产品，健力多切入我国膳食营养补充剂市场规模最大的一个细分领域，2018年国内针对骨健康的市场规模为211亿元，细分市场规模大

（2）产品的功效性强。健力多功能以修复软骨、补钙为主，迎合了国内普遍缺钙的饮食结构，创造了消费者对产品的刚性需求。

（3）组织架构的优化调整。2016年前健力多由子公司广东佰嘉独立推往药店渠道，投入销售费用高且入不敷出；2017年公司将健力多的销售部门并入母公司汤臣药业，利用主品牌在药店和线上已建立的渠道优势实现迅速铺货。运营架构的调整提高已有资源利用率和品牌管理效率，降低健力多的渠道投入资本，在实现营收增长的同时利润显著提升。

"健视佳"主打功能为缓解视疲劳。与"健力多"主要针对40以上人群不同的是，它的目标客户为4周岁以上的学生、上班族及长期使用电脑人群、老年人使用。

之前在爱尔眼科的分析中大师兄曾说过，随着电子产品的普及，目前眼部疾病发病率在逐步上升，而随着经济发展，大家的健康意识也在增强。因此大师兄认为，借助汤臣的资源和渠道优势，以及良好的细分赛道选择，健视佳未来极有可能会成为健力多之后的另一个爆款产品。

而Life-space面向的主要是国内少儿健康市场，这部分大师兄的主要担忧在于新生儿数量下降带来的整个市场容量的下降，未来可能发展空间有限。

三、行业集中度低，市场份额难以提升？

从产品端来说，膳食营养补充剂与化妆品具有类似特征，存在产品差异程度大的问题。但是，品牌份额虽难以提升，公司份额却能提升，即公司份额的集中度显著高于品牌份额的集中度。通过外延式并购的多品牌战略，巩固新市场新品类地位。

四、汤臣倍健到底估值多少合理？

预计2019年营收可达56亿元左右，对应利润净利润14亿元左右，考虑到公司还有较大成长性，给与30倍市盈率，对应市值420亿元左右，与当前市值相比还有较大提升空间。