2020年01月11日 16:47:15

案例四：触摸屏第一次启蒙运动的失败2007年末开始，有两款手机特别火，诺基亚的E系列全键盘手机和多普达的商务手机。而后者带动了电阻式触摸屏的火爆。现在看来，多普达手机最大的功效是”装逼“，但看官们，不要看不起”装逼“，因此装逼是第一刚性需求。(我们后面会探讨消费者购买产品的三大动机)。触摸屏的火爆，在大陆产生一个牛股：“华东科技“在牛市最后期的大涨。需求的爆发、产能的严重不足，如果做线性递推，未来业绩不是每个季度4000万，是每个月4000万净利润。结果真将如此？在咨询不发达的时候，只能继续采用搜索方法采集咨询。经过上千页新闻的搜索后，我发现当时触摸屏火爆有一个主要原因：上游ITO膜供应商日东不肯扩产。同时发现，2008年3月开始，日东将一次性扩产一倍产能。或许，这就是行业垄断者的策略，阶段性产能越稀缺，越刺激需求。等大家都把设备买好了，再扩产不迟。同时，经过冒充触摸屏采购者、按照百度的厂家联系方式电话，主要触摸屏供应商洋华、华亿、界面，在2008年二季度都会有2-4倍产能扩充。基于此，供需吃紧状况将得到逆转。需求，哪怕是未来五年会繁荣的需求，也是线性加速的成长趋势，而不会在一个季度翻倍的增长。而电阻式触摸屏，扩产容易，规模经济不明显，导致产能极易扩张。对产品生产的还原，和行业属性的探究，是形成对产业趋势判断的必备条件。当我战战兢兢的写了一个看空报告，深怕被批评时，意外的得到的是买方分析师们的认可。此后两个季度，上市公司业绩从微利变为亏损。经历此事，告诉我，独立观点很重要，但不能为了与众不同而与众不同，必须要有深度的研究和逻辑的认证。而事过九年，还能记得这些公司的名字，也是源于当时逻辑推断的“快感”。2008年：危机中的转机无征兆的危机开始了。当我们还沉浸在大牛市“上半场”的喜悦中时，金融危机悄无声息的蔓延开始。但如果仔细回忆，无论是产业还是全球研究报告，没有任何信息预测这一危机。大家都在忙着扩产，忙着积累库存，忙着等待需求的旺季。年初的产业报告，传递的是LCD TV和笔记本电脑加速渗透的逻辑，传递的是GPS、游戏机、个人商务助理等新应用的期待。辩证地看，金融危机的正面意义是，让我们更加严谨的上下游论证产业和投资机会，无证据，不成立。同时，危机后海外资本开支严重放缓，为中国企业崛起提供黄金时期。案例五：库存分析方法：令人厌恶的bb值其实，基本面的恶化直到2008年下半年才开始的。2008年的上半年的下跌实现的是从上而下宏观预期带来的下跌。此后的多次案例证明，大的上涨和下跌的第一波，都不是数据的变化，而是预期的变化。这也是，很多投行出身的分析师很难适应投资研究的原因，因此投行更看重数据的事实。第一波的过程的预测靠两点，一是逻辑分析，二是试错。基本面的下行也分两个过程，第一个过程，需求并未反映，但中间环节库存开始波动；第二个过程，下游和终端需求的下滑。我们容易看到的是第二个过程真实数据的波动，但第一个过程库存的波动，其实发挥至关重要的作用。对电子行业而言，这一波动更为显著。从某个元件到消费者，往往经过元器件-模组-代工-品牌-经销商-消费者六个环节，当消费者环节5%的下滑时，每个环节进行下降5%的库存的反馈，到元器件环节，即构成30%的下滑。真实情况也是如此，2008年四季度危机点燃后，我们看到的数据证明，需求端下滑10%左右，但上游出货量下滑40-50%。2008年，大行其道的分析方法是bb值。但我们一再强调，bb值只是反映过去的事实，对未来的预测，毫无价值。不能因为过去的数据，构成对未来判断的依据。所幸，我们通过试错，发现一种新的分析方法。台湾上市公司每个月公布月度数据，我们发现，对于成熟的台湾电子行业来说，将所有上游和下游上市公司的月度收入加总的比值，是一个稳定在0.65-0.7左右的数值。当这一数值开始上升时，代表产业在补库存，当这一数值在下降时，代表产业在清库存。2008年9月开始，我们发现这一数值开始跌破0.6，异常值的出现，代表产业开始清库存行为。而且均衡一旦打破，一定会由于传导效应持续，一般来说持续3-6个月。10月开始，台湾上市公司月度收入开始雪崩式下跌。到2009年2月，当索尼等PC厂商告诉我们它们没有库存的时候，意味着补库存即将开始。而电子行业股价和景气反弹也正是在春节节后开始的。其实，不仅库存分析，但凡产业分析，一定要结合人的行为分析，而不是仅仅数据分析。数据不能预测未来！