“火热”的摊余成本法债基受限

时间：2020年01月14日 06:43:00 浏览：次

[摘要] 由于三年期债券收益率下降，机构的配置热情有所降低，摊余成本法债券基金的发行也有所降温。

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2020年01月14日 06:43:00

1月13日消息，原本每家公司只能报两只摊余成本法债券基金再受限——其募集规模不超过80亿。

此前，摊余成本法债券基金屡屡有出现百亿以上基金的情况。华安基金日前发布公告，华安鑫浦87个月定期开放债券基金于2019年12月17日开始募集，原定2020年2月17日截止。不过1月9日，其有效认购申请总金额已达199亿元，超过募集规模上限80亿元。根据有关规定，实施“末日比例确认”。

而对摊余成本法债基募集规模做出限制，有业内人士表示可能会对部分谈好大机构客户的基金公司产生影响，而对并不具备募集百亿能力的中小型基金公司来说影响不大。

此外，由于三年期债券收益率下降，机构的配置热情有所降低，摊余成本法债券基金的发行也有所降温。而未来随着银行理财产品净值化转型，这类基金募集规模或继续呈下降趋势。

摊余成本法债基面世

2019年4月18日，南方恒庆一年定期开放债券型证券投资基金正式发行。根据基金合同，南方恒庆一年定期开放债券型证券投资基金将采用买入并持有到期策略并采用摊余成本法估值。这是资管新规之后，业内首只获批发行的符合资管新规和企业会计准则的以摊余成本法估值的债券基金。

“摊余成本法”，是指估值对象以买入成本列示，按票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销，确认利息收入并评估减值准备。简单来说，就是将到期收益分摊到每一天进行返息。

而摊余成本法定期开放债券基金的产品设计源于2018年7月20日央行发布的补充通知。2017年下半年，货币基金监管加强，规模增速放缓。2018年上半年，资管新规出台，以市值计量为基础的净值化成为核心改革目标之一。2018年下半年，短期理财债券基金也迎来整改，纷纷向短债基金与定开式债基的方向转型。为实现平稳过渡、减少资金在金融体系内空转，2018年7月央行允许定开式债基可以使用摊余成本法估值，对投资于债券的定开式债基进行监管放宽。摊余成本法债基也成为公募市场上唯一可以采用摊余成本法的新产品。

资料显示，摊余成本法债基在运作模式和杠杆等方面具有优势。定开债基的运作管理不需要基金经理频繁应付流动性需求，运作期不开放申购，可以避免摊薄既有收益，保证基金可以获得更好的收益。此外定期开放运作的摊余成本法债券基金可投资标的久期可适当拉长，也可投资具有更高票息的信用债，不用进行流动性管理，杠杆可以最大化，收益更具吸引力。

因而摊余成本法债基有望承接货基转型的溢出资金，为行业带来新的增长点。且当时虽然银行现金管理类理财与定开式债基作为仅有的摊余成本法资产管理产品，但定开式债基收益高于银行现金管理类理财。监管鼓励、产品优势明显、市场环境有利，基金公司发力布局摊余成本法债基积极性很高。2019年5月份，上述业内首只摊余成本法债基南方恒庆一年定开债基获得市场热捧，首募63.45亿元。之后不久南方基金第二只摊余成本法债基——南方恒新39个月定开债基限额20亿也开始发售。

扎堆发行

摊余成本法债基发展迅猛，从2019年3月18日第一支摊余成本法债基审批开始，截至2020年1月11日，已经成立且按照摊余成本法估值的债券基金共有61只，合计成立规模3848.67亿元。单只债基的规模持续创新高，最高达202亿元，而最长封闭运作期达7.2年。

显然，摊余成本法债券基金成为2019年热门品种，开闸后不少公司蜂拥上报。但全行业扎堆布局摊余成本法定开债基，引起业内担忧。摊余成本法定开债基的主要投资策略是买入持有，策略简单，各家基金公司都能做。但担心部分基金公司可能会下沉信用资质博取收益，抢占市场。

此外，上报的产品非常多，竞争激烈，产品发行难度加大。机构客户对基金公司也会有所选择，很多同类品种募集规模也就几个亿左右。为控制上报节奏，2019年8月份有从监管层获得的消息是只能批两只。有基金公司上报的摊余成本法债券基金数量超出限制，被要求撤回。

此外，2019年7月，已获批的摊余成本法债基相继入市，而为了获得理想的到期收益，部分基金实施了限额发售。相关基金公司人士表示，因为平均到期时间有限制，经过对市场容量的测算，确定募集规模，对未来做好收益有利。此外限额作为一种风控策略，有利于保证产品不会出现负收益。

降温

但摊余成本法债基也面临挑战，一方面摊余成本法债基对期限匹配的高等级债券需求大，大规模配置对摊余成本法债基的预期收益产生负面影响。

数据显示，摊余成本法债基在2019年下半年的发行节奏明显加快，四季度发行密度明显大于前三季度，合计成立规模占全年总成立规模的72.2%。随着摊余成本法债基在2019年下半年的发行节奏明显加快，在期限压力之下债基资金空置成本太大，建仓较为急切，需要在成立之后迅速完成资产的配置，而期限匹配的优质债券市场供给较少，大体量的需求配置压力构成优质债券的期限利差缩小，从而降低了债基的收益空间。

另一方面，摊余成本法债基在初始资产到期后需要进行再投资，面临再投资风险。与此同时，受银行间市场杠杆上限为140%和交易所加杠杆难度大影响，实践中杠杆空间可能不及预期，削弱组合收益。

而在扎堆发行的狂热之时，市场就有分歧。对于是否发行摊余成本法债券基金，一些公司内部也存在分歧，有一种观点认为既然每家公司拥有两只基金的发行额度，应该充分利用。另一方面，从管理费角度分析，摊余成本法债券基金平均管理费为0.15%，80亿规模贡献的管理费相当于二三十亿的债券基金，或10亿左右的主动权益基金。

故而每个公司发行规模也有了较大分化。数据显示，嘉实安元39个月、博时稳欣39个月等14只基金募集规模超过100亿，还有11只基金募集规模不到10亿，部分基金更是一再延长募集期。

市场分析，目前银行等机构资金对于摊余成本法债基还是有配置需求，且偏好3年以上封闭期的品种。不过，随着摊余成本法债基密集获批，未来这类基金募集规模或呈下降。银行客户一方面存在配置需求，另一方面在筛选合作基金公司时，也会考量基金公司的信用风险管理能力。摊余成本法基金以买入持有策略为主，有些摊余成本法债基需要配置3A级。

有基金公司认为，从产品运作角度讲，摊余成本法债基并没有太多的技术含量，产品同质化严重，对基金公司的主动投资能力要求不高，做大首发规模主要考验的是基金公司的机构资源储备。如果投研部门分心做摊余成本法债券基金等简单且赚钱容易的业务，不利于提升投研能力。从规模良性发展的角度考虑，纯债、二级债等普通的开放式基金，每天都能开放申赎，业绩好的基金可以形成规模、业绩的正向循环，而靠摊余成本法一次性将规模做大，几年之后待基金封闭期结束又遭遇大额赎回，可能会经历规模的过山车。

摊余成本法债基的发行节奏近期有所放缓，市场情绪有所降温，但摊余成本法债基优势依然显著，通过摊余成本法来维持稳定收益，在债市利多利空因素交织之下拉长封闭期来锁定当前市场利率收益水平也符合部分投资者的需求，短期内发展步伐仍将继续。

摊余成本法债基是在货基受限，短期理财基金整改的背景下，承接货基及理财基金转型的溢出需求而产生的产品。换句话说，在实现平稳过渡期后，资管机构顺利转型，此类定开式债基能否继续使用摊余成本法目前并不明确，而在资管新规过渡期后现存摊余成本法债基是否会转为净值化也存在不确定性。现有的定开式债基能否转为摊余成本法估值目前也不明确。未来，发展浮动净值型货币基金是货币基金转型发展的必然要求，净值型货基将迎来发展机会，成为未来货基市场的主流，而这也将改变市场竞争格局。

文 郑灼莹@环球老虎财经

作者已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。

本文仅代表撰稿人个人观点，不代表摩尔投研平台。

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