为了做空瑞幸,浑水也是拼了
时间:2020年02月03日 08:32:00 浏览:次
[摘要] 同时还指出,瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上,尤其是在分众传媒上的支出。
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2020年02月03日 08:32:00
著名的“浑水研究-MuddyWaters Research”发布了一份对“瑞幸咖啡”长达89页的做空报告,众所周知,浑水对中概股不是特别友好,它的做空报告有时候有效,比如当年的辉山;有时候没什么效果,比如安踏。
报告作者派了92个全职和1400个兼职调查员,收集了25000多张小票 ,进行了10000个小时的门店录像,并且收集了大量内部微信聊天记录,认为瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%,在2019年第四季度虚增88%。同时还指出,瑞幸将2019年第三季度的广告支出夸大了150%以上,尤其是在分众传媒上的支出。
看完这份报告,表哥陷入了沉思。
当然,这份报告其实并不严谨,对于这类做空报告,不能严格的按照审计师的样本思维去面对。
需要思考的是,究竟有什么深仇大恨,对瑞幸进行如此全面的调查。
随着手机、数码相机、摄像机更加小型化更加微型化,类似的调查越来越容易了。如果调查方是中国人,还情有可原,如果是外国人,就细思极恐了。
瑞幸4000多家门店,差不多有600多家被调查,甚至店长群也被调查人员潜伏。报告作者消耗了大量人力物力进行调查,目的只有一个,做空瑞幸。
这个报告的中文简化版扫码观看,表哥不做赘述。
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证据具有两面性
虽然作者用了大量证据来论证瑞幸业绩造假,但是实际上,从证据来看,瑞幸的营收还是可以的。虽然被调查的门店销售量不及公司财报的平均额,但差距并不太离谱。样本量不足是这个报告的致命缺陷。
4500多家店,报告声称覆盖了981个,怎么还会样本不足呢?
其实很简单,表哥熟悉这类门店式经营模式,虽然门店看起来是“复刻”的,但实际上是“一店一策”,很难一概而论。
比如表哥有次在杭州出差,路过一家中石化的便利店(易捷是中石化便利店子品牌),发现这里的瑞幸红红火火。
你把它定位家庭,还是办公场所?都不是。
知乎有好事者发现报告里提到的一家店,被定义为办公场所,结果实际上是一家开在火锅城对面的门店。由于火锅店常年排队拥挤,买杯咖啡排队等火锅带来巨大的销量。
所以说,报告的样本量以及统计方式,是存在问题的。
而且,从公司现金流量表看,公司的营收并不太像造假。
当然了,这种2 C的业务,现金流量表造假比较容易,这个做空报告反倒是说明了公司的流水还是不错的,即便是造假,也不是大规模造假。
这些数据也不能认为瑞幸就完全没造假,造假的可能性还是不小的,只是表哥认为不是太假。
按照浑水的分析,瑞幸的部分高管,以前有过不少造假的历史污点。
2
也来拆解下增值税疑点
浑水报告搜集了全国38个城市数百家门店的25000张小票(MD太惊人了),并据此推算出,公司的税率有两种,一种是现酿产品6%的税率,一种是小食、果汁等13%的税率,并推算13%税率的“其他商品”占比只有7%左右,而瑞幸财报显示22.8%。根据小票计算,2019年2-3季度,瑞幸的平均增值税率应该是7.6%左右,这和公司的财报里的6.5%差距比较大。
浑水在此的推论虽然看起来有道理,但实际上,这要看瑞幸的商品的分类标准,
比如最近走红的双黄连味的奶茶,如果按照税法来核算,税率是6%,如果列在“其他”,那么就会带低“其他”项目的平均税率。
2019年以来,瑞幸推出了小鹿茶等很多新品,SKU数量不断增加,其他项目里税率也就不完全是13%。
因此用其他项目来匡算平均税率,并不完全确切。
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五大商业模式缺陷
浑水根据报告,罗列了瑞幸五大商业模式缺陷。说实话,表哥对瑞幸的模式也是一脸懵逼的,烧钱效率和当年乐视网有的一拼。
1、浑水认为中国人主要是喝茶,不缺咖啡,所以瑞幸的咖啡模式不靠谱。嗯,其实瑞幸也开始卖奶茶了,而且卖的还不错。另外,瑞幸的咖啡还是可以的,培养了一大批相对忠诚的客户,起码便宜方便啊。尤其是出差的时候,找到就近一家星巴克不那么容易,但刷一下瑞幸外卖还是很容易的。
所以说这个商业模式缺陷,表哥不认可。
2、浑水认为瑞幸的用户价格敏感,瑞幸想同时减少优惠券和扩张门店的想法,是不现实的。
这个观点有一定道理,年报出来之前不做评价。但瑞幸确实培养了一部分价格不是十分敏感的客户,比如我… …
3、瑞幸的商业模式注定崩溃。
这好像是共识了。
不过表哥还是关注现金流,都4500家门店了,只要经营性现金流量净额转正,公司应该还是有希望的。
4、瑞幸的用户缺乏忠诚度,公司的非咖啡产品不受欢迎。
感觉这还是西式思维模式,这让我很担忧,倒不是担忧瑞幸,而是担忧调查瑞幸的,很可能是西方势力。
瑞幸的奶茶做的还好吧?虽然我不喝。
5、特许经营业务不合规风险。
浑水认为公司的特许业务不符合国家规定,没有在有关机构注册。表哥倒是认为这不是什么大问题,合法业务经过合法手续没什么难度。
整体来看,浑水的五大缺陷的结论,只有第二个才算真正的缺陷,这也是瑞幸必须正视的问题。
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总结
浑水花了大量的人力物力,冒着被当做商业间谍的风险,写了89页,论证了一个早就达成广泛共识的问题。
作者已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。
本文仅代表撰稿人个人观点,不代表摩尔投研平台。
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