2020年02月19日 14:23:41

供应链视角下，看新冠肺炎疫情对苹果业绩（AAPL.US）的影响

2020年本应该是苹果公司（AAPL.US）忙碌的一年。除了AirPods和iWatch等可穿戴设备继续高速放量，传统的iPhone也在迎来良好的增长势头。

按照规划，公司3月份要发布iPhoneSE2 2，扩大iPhone受众范围，加强ios生态渗透，通过3000元廉价款抢占低端市场。随着iPhone11 系列持续热销和 iPhoneSE2 系列的强势提振。参考2019年前两个季度iPhone出货量分别为3600万、3400万台，预计2020年上半年iPhone出货有望实现约20%的同比增长。在下半年发布4款5G版本新款iPhone，充分利用老款iPhone持有者换机时间窗口，进一步提升全年iPhone 销量。

附图1 预计2020年下半年发布的5款新iPhone（据9TechEleven）

然而，计划赶不上变化，受新冠肺炎影响，让这一切暂时划上了休止符。

2月1日苹果发表声明，决定关闭中国大陆全部42家苹果直营店到2月9日。

2月8日苹果再次发表声明，计划在2月10日开始恢复中国区办公场所以及联络中心的工作，但是线下零售店的重新开店日期暂未确定。

苹果在中国的零售和企业实体的直属员工约有一万名，而供应链上还有数百万名工人在提供原料、生产部件、组装机器、测试以及运输产品，受疫情影响，所有省市都要求企业延后开工日期，大多数要求2月10日之前不得复工。

附图2 全国各地复工时间表（据21财经）

笔者曾在《苹果大涨之际，是退是留？》一文中，从中长期的视角，分析了驱动苹果业绩成长动力来源以及成长边界。在假设iPhone（Mac、iPad）销量稳定的条件下，苹果可穿戴设备和软件服务业务未来都有较大的成长空间，且目前处于高速增长阶段。随着高毛利的软件服务业务占比不断提升，公司自由现金流将大概率突破目前增长的瓶颈，驱动公司市值的进一步增长。

此时，我们不禁要问，这次产业链中断到底对苹果业绩影响怎么样，尤其对于iPhone（Mac、iPad）的销量影响如何？如果苹果股价出现调整，该如何交易？

以下笔者将尝试从供应链（生产-销售）的视角，分析新冠肺炎疫情对苹果业绩的影响。相信读完之后，具体的交易策略也会变的方向明晰。

一、生产端：主要看郑州富士康复工进程，预计产值全年个位数减少

消费电子整个生产链条可大致划分为，上游核心芯片，中游零部件，下游整机组装。以 iPhone 11 pro max 为例，通过梳理产业链条上相关供应商，可以看到国内厂商主要集中在下游组装和中游零部件环节，包括声学、摄像头模组、连接器、PCB、模切件、功能件、外观件、中框等环节，而上游的核心芯片和屏幕等环节则暂无国内厂商供应。根据统计，2019 年苹果公司供应链全球807家工厂中，有383家设在中国大陆，国产供应商占比47.5%。

附图3 Apple iPhone 11 pro max的供应商梳理(据Techinsights）

在众多生产工厂中，最核心，也是决定终端产能的当属下游的组装及测试工厂。

近年来，虽然苹果在印度、巴西等国家积极建立组装工厂。但从数量和规模上来说，在巴西和印度的工厂都比较小，苹果只能用来满足其国内需求。

经过十余年的不断发展，大陆手机产业链在生产技术和生产经验方面已具备深厚积累，尤其是在精密制造方面已具备较大优势，越南、印度等新兴国家短期内难以取代。而与日本、韩国和中国台湾等国家或地区相比，中国大陆在劳动力价格方面具备优势，本土终端品牌崛起也为陆企大规模量产提供灵活性，而背靠全球最大的终端消费市场，也能有效控制手机零部件的运输成本，利好产业集群的形成。结果就是苹果在中国的工厂扩张速度依然远高于其他国家。

作为苹果在大陆的主要组装厂，仅富士康一家就从2015年的19个厂，扩张到了2019年的29个，其中在iPhone生产线中，主要负责生产iPhone 11系列、iPhone SE2等。而和硕联合科技也从8个增加到了12个，主要负责生产iPhone SE 2。

附图4 苹果在中国52家组装工厂 （据路透社）

富士康在2018年受苹果iPhone X手机等销售较好，将部分手机壳业务转移到武汉富士康基地，此次亦受到影响。但是富士康郑州工厂复工意义更为重要，因为全球超过90%的iPhone手机在此地生产。

根据最新的复工信息，截止2月11日，立讯精密、领益智造、歌尔股份、蓝思科技等苹果公司供应商均已在2月10日复工，郑州富士康获得复工许可，深圳富士康等还在准备复工当中。因为受疫情期间交通管制等影响，部分员工无法全部到岗，加上外地回来的员工还是要自行隔离14天才能上班，复工率较低。据知情人士称，至9日为止，郑州富士康已有约1.6万多名员工在厂区，河南郑州和广东深圳龙华两地厂区各有约20万多名员工，郑州富士康返厂率不足10%。在现有疫情逐渐可控的条件下，中性估计，工厂生产线平均开工时间推迟约3-4周，预计在2月底-3月初工厂基本复工，损失产能占一季度工作总量的25%-30%。一季度为消费电子传统淡季，营收占全年比重基本在 15%-20%，大致测算开工推迟对产业链全年产值的影响幅度为4%-6%，影响程度较为有限。此外，消费电子企业二季度产能利用率通常有所富余，预计能部分消化此前积压的订单，开工延迟的实际影响可能更小。

AirPods等可穿戴设备主要ODM厂商位于江苏苏州立讯精密、山东潍坊歌尔股份以及东莞佳禾智能等，相对来说本身需求旺盛属于一线重点加班生产状态，叠加自动化程度高，整体影响更小。

附图5 AirPods2的供应商梳理（据产业链调研、Ifixit等）

二、销售端：需求短期受抑制，但疫情缓和后有望快速反弹

根据咨询机构赛诺统计，线下销售仍是国内智能手机销售的主流渠道，国内智能手机线上销售占比整体不足40%。其中，苹果线下销售占比73%。

附图6 苹果线下零售商店硬件销售占比73%（据赛诺咨询）

受疫情影响，春节期间各商场人流量出现明显下降，苹果所有线下门店也暂时关闭。因为客户失去现场体验途径，自然将影响产品的短期销售。好在一季度是国内传统的智能手机消费淡季，根据Canalys统计，2013-2019年一季度智能手机销量低于其余季度，一季度占全年销量比例约为15-20%。

附图7 大陆地区一季度通常为智能手机销售淡季（据Canalys）

参考2003年SARS发展规律，在SARS高峰期可选消费需求受到抑制，但在疫情缓和后出现快速反弹。新冠肺炎对销售端的潜在影响可能更大，但5G 换机潮和可穿戴设备持续增长等中长期逻辑并不会因此发生改变，疫情缓和后也大概率出现报复性反弹，需求将在中长期持续释放。

参考Strategy Analytics测算数据，由于新冠肺炎引起的一系列连锁反应，2020中国智能手机市场一季度出货量会有30%左右的下滑，全年中国出货量将比预期减少5%，全球智能手机的出货量将比预期少2%。而按照郭明錤测算iPhone 2020年第一季度的出货量下降约为10%来看，全年手机出货量影响显然更小。

写到这里，相信小伙伴们已经比较清楚，站在供应链的视角，不管从生产端，还是销售端，此次疫情对苹果业绩总体影响有限。

临近尾声，从新增疑似和新增确诊人数看，趋势已经掉头向下了。在全国人民的参与下，疫情最困难阶段应该说已经过去了。即使上班出现复工潮，湖北和其他各省毒源基本没有流动性了，携带病毒的复工人员大大减少，再加上经过反复宣传教育，基本养成了戴口罩的习惯。由此可推断，即便复工，病毒应该也不会大面积扩散了。2020年剩下的10个月，可少些焦虑，安心上班。

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