今天受一位朋友之托，跟大家聊聊华侨城这家公司。

最开始看到这家公司，我的第一印象是，A股居然还有这么“便宜”的公司，单看市盈率仅有7倍不到，市净率不到0.9，而最近一个季度的业绩为：2019年前三季实现营收 298.6 亿元，同比+21.6%；实现归母净利润 60 亿元，同比+17.8%。

一种强烈的反差扑面而来。但是我立刻意识到，所谓“可怜之人必有可恨之处”，事出皆有因，我相信市场之所以低估一定有其道理，为了找到答案，继续查阅华侨城的财报。

很快我发现了问题所在，我非常在意的一个指标经营性现金流，竟然已经连续三年为负。

下面我开始为这糟糕的现金流表现找原因。

首先，公司的一个核心的业务模式叫“旅游+地...