2020年03月05日 09:28:00

「行情开始动荡了，还是转买医药股压压惊吧」，面对前些日子 A 股的宽幅震荡，有些老股民发出了这样的感叹。

的确，在很长一段时间里面，医药股被老股民视为仅次于公用事业、交通运输以外重要的防守型板块。

原理也很简单，经济再不好，看病吃药总是逃不掉了，医药股的确具有周期无关的先天体质。

但是，伴随 A 股新上市的医药股细分领域不断扩充，以及类似 「带量采购」 等新政的推出，医药股的投资逻辑，正在悄然发生改变。

在这样的大背景下，银华即将发行的创新药 ETF(159992)这只新基金所代表的 「从防守到进攻」 的新投资范式，或许是医药股投资者必须了解。

医药股：从行业到主题

当我们讨论医药股投资的时候，到底在讨论什么？

对于每一个对医药股有兴趣的投资者，都必须仔细思考下这个问题。

曾经和一位专业投资医药股的业内人探讨过这个问题。

在他看来，医药股虽然是一个行业，以申万 28 个一级行业指数为例，不过是 28 个行业之一，但是其内涵其实极为丰富，涉及的投资范式和思路也是很多，且截然不同。

比如说，药房连锁股，本质上其实类似于传统商超，属于连锁商业股；

又比如某些中成药，业务更多是将祖传的配方拓展出更多的产品线，其经营思路更接近于快消，具有的是消费升级的概念；

至于仿制药生产，技术含量相对有限，考校的更多是市场销售以及相关行业政策，更类似于传统工业股投资；

但是那些做生物医药研发的，在新产品研发上，往往是几年不开张，开张就要吃上十几年，更像是风险投资。

是的，医药股的丰富内涵，为投资者提供了许多的投资范式，无论是稳健投资者还是激进投资者，都能从其中找到理想的投资标的，或者说投资主题。

创新药：明日之星

当然，如果你平时有留意各家券商发布的医药股投资策略，应当知道：创新药投资，成为了投资界眼中的香饽饽。

这是两大背景共同推动的。

一方面，「带量采购」 政策的出台，对于传统仿制药企业可谓是当头一棒。招商证券在 2020 年医药股投资策略中很不客气的表示：

仿制药估值难提升。我们判断化学仿制药将陷入低价竞争，无论中标与否，估值都将很 难提升。医保节约的资金，将更多流向创新药和医疗服务。

另一方面，从芯片到高端制造再到生物医药，「创新」 正成为整个中国经济驱动转型的新动力，而大量政策也与之相匹配。

比如在创新药领域，让业内津津乐道的审批提速就是重要的红利。

2018 年 11 月开始，CDE 对申请人提出的优先审评申请采取即到即审方式组织专家进行审核，确定优先审评的品种，特别是 「具有明显临床价值，未在中国境内外上市销售的创新药注册申请」 也包括在优先审评审批的范围内。

两个因素叠加，此消彼长之后，创新药成为 「香饽饽」，自然是理所当然的事情。

当然，除了政策面的因素以外，显著的超额收益，也是创新药投资吸引人的地方。

创新药投资超额收益显著

创新药投资好不好，看看指数就知道。

今次银华创新药 ETF，跟踪的是中证创新药产业指数 (931152)，根据中证指数公司的官方说明：

选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，按照市值排序选取不超过 50 家最具代表性公司作为样本股，反映创新药产业上市公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。

中证创新药指数的基点是 2014 年末，所以以 2015 年为起始，对比了申万 28 个一级行业指数中的医药生物行业与中证创新药指数的历年表现，同时附加了申万 A 指作为整个 A 股表现的代表。

从上表我们可以看到，医药生物股的防守性，整体而言似乎正在成为一个 「伪命题」，在 2016 年和 2018 年这两年 A 股均出现两位数下跌的年份，申万医药生物指数的表现，和整体 A 股相若，并不算抗跌。

仔细看中证创新药指数，你才会有惊喜。

老实说，在第一次看到这个表格的时候，我都很惊奇：在 2016 年，中证创新药指数显著抗跌；2018 年虽然算不上显著，但也是以轻微优势抗跌的。

是的，在我原本的预计中，中证创新药指数应该是一个偏重进攻的指数，这一点对比 2017、2019 年的表现，也的确得到了体现。

但是没想到中证创新药指数竟然在进攻的同时，还有防守的意外之喜。

正是因为涨得多跌得少，所以在 2015 年到 2019 年的五年间，中证创新药指数的年化回报是 15.64%，大胜申万医药生物同期的 6.81%，更不要说申万 A 指的 2.04% 了。

创新药还是指数投资为宜

创新药的投资理念，在不少医药股投资策略中已经屡有提及。

不过作为一个基金投资和指数投资的拥趸，我还是建议你不要直接购买个股，而是通过类似银华创新药 ETF 这样的一揽子交易载体来投资。

创新，对于投资而言，从来是把双刃剑。

创新成功，自然以数倍甚至十数倍的投资享受到丰厚的胜利果实。

但是创新失败，比如一个新药研制失败，同样对于一家企业万劫不复。

为什么海外主流的医药生物创新投资，更多是风险投资这样的载体来驱动，也正在于其中巨大的风险。

更何况，医药企业，还有着诸多不确定性因素，想想此前暴雷给整个医药股带来巨大负面影响，目前已然退市的长生生物，你就知道单独投资医药类个股的风险有多大。

在这样的前提下，通过类似创新药 ETF(159992) 这样一揽子的投资，却是可以规避巨大的个股风险的。

文  张翼轸Earl