2020年03月10日 12:13:00

3月9日，中东“地震”，原油价格暴跌。一夜之间，WTI原油跌幅达30%，现报29.02美元/桶。布伦特原油日内跌幅达28.32%，现报32.59美元/桶。

两桶油咬牙切齿紧绷了两个月的面容，一下子没绷住，泪流满面。

据统计，这个春节期间，两桶油的成品油销量只有上年春节同期的20%左右，但为了保障供应，还要不涨价，还要加油站员工全员加班加点上班工作。

火神山旁边的加油站，至始至终全程正常营业。

在口罩匮乏的时期，两桶油甚至还担负起了生产口罩原材料的重任。更有媒体报道，加油站受国资委委托开始卖菜（其实两桶油缺乏专业理货员，压根没有生鲜库存管理能力，高速周转的生鲜对于它们来说，是稳赔不赚的买卖）。

成本暴增，销量骤降，仍要开工，这是国企的担当。

不过，原油价格暴跌，对两桶油的打击是巨大的。

 一、难兄难弟两桶油 

划重点：如今的两桶油，油田业务已经相对萎缩，都是以炼油和销售为主的企业。

有人说，原油价格暴跌，对中石油不利，对中石化有利，表哥说，你可能用的是20年前的数据。

1998年，两兄弟分家的时候，确实是这么分的，中石油带走了中国最好的油田，中石化拿走了中国最好的炼厂以及遍布全国的加油站。

20年过去了，还用这个陈旧的观点看待两桶油，就容易出现误判。

两桶油的原油生产占比已经非常低：

1998年，中国原油进口量是2732万吨，当年中国原油产量1.6亿吨，进口原油只起到了锦上添花的效果。

2018年，中国原油进口量高达4.62亿吨，当年中国原油产量1.89亿吨，对进口原油的依存度超过70%。

也就是说，如今即便是包括中石油在内的两桶油，炼油用的原油，也是以进口油为主。自产的原油，远远满足不了国内疯狂增长的燃油需求。

加油站业务成为两桶油的主要业务：

据两家公司年报，截止2018年底，中石油共有2.18万座加油站，加油站业务实现销售收入2万亿元，销量1.77亿吨，亏损64.5亿元；中石化共有3万座加油站，加油站业务实现销售收入1.45万亿元，销量1.98亿吨，盈利234.64亿元。

从营收构成来看，两家公司已经严重趋同，都是以炼油、销售为主。

事实上，由于高度依赖进口原油的原因，加油站已经成为两家公司最为核心的业务。

因为两家公司本质上成了来料加工企业，加油站就是销售部。只有加油站卖出去的，才算是“纯销售”，油田生产的原油，绝大多数卖到了自己的炼化板块，炼化生产的成品油，绝大多数卖到了自己的加油站，中间环节产生的利润其实是内部利润，只有加油站的销售才是真正的对外销售。

 二、存货，两桶油的达摩克里斯之剑 

了解了两桶油的主营业务，再来看油价的影响。

既然都是炼化销售为主，那么进口油价便宜了，是不是炼油成本就低了？

这是个常识性的理解，可惜的是，这个理解，是严重错误的。

因为还有库存。

最新的财报显示，两桶油账面存货接近3800亿，其中原油（含在途）超过1500亿元。

两桶油的存货周转天数平均一个月左右，那么这些原油的成本价可以按照一月前估算：60美元左右。

保守估算，按30%计提存货跌价准备的话，那么两桶油一夜之间，亏掉500亿。

500亿什么概念？

两桶油2018年合计净利润也不过1500亿，这一天，可谓史诗级暴跌。

根据发改委的规定，国内成品油定价机制决定了油价和国际原油价格绑定，在原油价格持续上涨的情况下，这种机制对两桶油非常有利，前期低价库存能够卖个高价；但反过来，原油价格持续下跌时，这种定价机制，对两桶油就成了灾难。

本来1-2月份销量就极差，屋漏偏逢连夜雨。

 三、覆巢之下，上海石化能突破？ 

作为中国石化的控股子公司，上海石化是其旗下为数不多的单独上市子公司之一。当年中石化作为巨无霸上市，曾经承诺全面清理A股已上市的子公司，不过清理了一部分后，现在监管层又鼓励拆分上市。

上海石化的核心业务是炼油，公司全年营收超过1000亿，其中550亿以上是成品油（汽油、柴油等）。

刚刚发布的业绩预报显示，公司预计 2019 年年度实现归属于母公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将减少 28.83 亿元到 32.43 亿元，同比减少 55%到 61%。

国际原油价格下跌，上海石化会受益吗？

大家想的很美好，进口原油便宜了，公司采购成本下降了，国内油价那么高，上海石化可以躺着数钱。

哦，对了，它还生产熔喷布的原材料，说不定还可以像兄弟公司燕山石化一样开几条熔喷布的生产线… …

醒一醒， 你想多了。

上海石化是中国石化的控股子公司，它的采购绝大多数来自中国石化配置原油。

2019年的中报显示，公司75%的采购和59%的销售均和中国石化发生。

也就是说，上海石化没有资格去国际原油市场进行采购，它顶多是中国石化的代工厂。

所以，中石化账面那一千亿的原油，谁来消化？

当然是燕山石化、齐鲁石化、茂名石化、上海石化… …

如果2020年中东局势不明朗，继续延续油价下降的趋势，上海石化在2019年业绩下滑的基础上，势必会进一步业绩不佳。

 四、成品油定价机制的幻觉 

根据2016年发改委下发的成品油定价机制，成品油零售价和国际油价联动机制生效区间是40美元-130美元。

也就是说，40美元以下，无论怎么降，两桶油的零售价都不用降，它们就稳赚不赔了。中国的油企绝对是利好，因为有保护价。

真的如此吗？

两个幻觉.

1、虚伪的保护价

可惜的是，保护价的意义并不是为了保护油企，而是为了避免国家税款流失，当前油价中，40%左右是税。油价过高和过低，都会对消费税计提产生影响，所以才有了保护价，便于统筹操作（过高过低都会考虑修订消费税计提标准）。

类似的“保护价”早在2009年就出台过（其实更早还有），当时的保护价是80美元-130美元。为什么不是40？因为当时国际油价普遍偏高呗。

低于地板价就真的“躺赚”了吗？非也，不是说你的零售价就不能降了，只是降多少，什么时候降，由发改委说了算。

2、保护的不是零售价，而是最高零售价

根据发改委的规定，所谓价格联动机制的价格不是真正的零售价，而是最高零售价。

注意，是最高零售价。如今，即便是两桶油的加油站，早就不执行最高零售价了。

如果炼厂能够拿到足够低价格的进口原油，它不会卖到最高价的，尤其是地方炼厂。

十三五规划中，山东省提出的目标是建设全球第二大炼油中心。在这之前，山东是世界第三大炼油中心，产能聚集规模仅次于美国休斯顿地区、日本东京湾沿岸。在此成果背后，山东地炼贡献了大部分力量。

据统计，山东境内地方炼厂二十余家，合计产能2.1亿吨左右，规模已经超过产能1.9亿吨的世界五百强第二强中国石化。

浙江石化、恒力石化也投资了产能数千万吨的大型炼厂。

它们会维持“最高价”吗？怕是不会。

在山东东营、滨州等地炼较多的地市，早就进入了5元时代。

依托汽运，山东地炼的成品油向南辐射到福建一带，向西辐射到青海。目前山东地炼企业老板们，合资在兰州修建大型油库，准备占领青藏高原。

也就是说，国际油价抵达到30美元的时候，即便是发改委不让两桶油降，地炼和社会站也会逼它们就范。