2020年03月19日 10:51:00

在2020年之前，每逢春天换季，都会有一大批儿童上呼吸道感染，轻者打针吃药，重者住院治疗。

对于轻症患儿来说，很多医疗机构都会不约而同的开同一种药：蒲地蓝口服液。这款药由四味中药构成，蒲公英、板蓝根、苦地丁、黄芩，从使用情况来看，对扁桃体炎、疱疹性咽峡炎确实有效。

本文我们不讨论中医，那是另外一个复杂的话题。

蒲地蓝口服液的生产厂家是济川药业，公司一年卖蒲地蓝口服液超过40亿元，把这一单品做成了非常恐怖的销量。

只探讨济川药业的经营模式

这不是一个让投资者满意的业绩，股价应声而落。

公司的辉煌止于2018年。当时国家药品监督管理局（CFDA）发出了公告，要求蒲地蓝消炎制剂（片剂、胶囊剂、口服液）修改说明书，并对【不良反应】【禁忌】【注意事项】等项增加说明。

由于对适用范围做出了限制，滥用、滥开蒲地蓝的情况自此结束，公司停止了高速的增长，2019年的答卷并不美丽。只能勉强看的下去，可以用差强人意这个词。

再次，公司的净利润虽然下滑，但经营性现金流在增长。公司利息支出较低，资金储备充裕。

这个时候，企业家会发现，手里的现金，远比账面的利润更重要。

2019年业绩乏力的“大白马”不止济川药业，比如洋河股份、涪陵榨菜等著名公司，甚至茅台的辉煌业绩也让投资者不满意，都遇到了成长瓶颈。

这些企业是不是失去了投资价值呢？

以济川药业为例，我们看看这类企业的共同点。

36亿，差不多是2017年的三倍。很多公司的净利润从1亿涨到3亿，不会特别难，但从12亿涨到36亿，那就太难了。

企业规模达到一定程度，公司的产品数以亿件记的时候，营收、净利润再在短期内翻番，这几乎是不可能的任务。

再比如，由于我国通常只宣布GDP增速，很少通报数值，导致不少人对GDP的情况有所误解。

10年来，中国的GDP已经涨了2.5倍多，所以不可能继续维持两位数的增速。

当一家上市公司的产品达到其市场占有率的瓶颈后，往往就会遇到增幅变缓甚至原地踏步的情况，对于消费品公司来说，这不一定是坏事。

比如巴菲特喜爱的可口可乐，近十年来业绩基本变化不大，却不影响成为投资的好标的。

投资它的什么呢？

现金流。

长期以来，大白马们的增长逻辑是什么？

是经营有方？还是行业一枝独秀？

虽然有这些原因，但很大程度上，是因为中国发展的大趋势。

上世纪90年代以来，驱动中国消费行业前行的主要动力，是人口增长红利和城市化进程。随着人口增速的断崖式下跌和城市化进程接近尾声，这个阶段也进入了尾声。

比如表哥经常提到的青岛啤酒，早早进入了佛系发展阶段（当然也并不完全是佛系，公司为了抢夺啤酒头把交椅也是呕心沥血），公司营收也净利润数年没有大幅变化。

随着经济的变化，以及人口基数的变化，这种情况将在A股成为常态。

低增长甚至负增长都有可能藏着好企业，鉴定方法不再是净利润增长率，而是现金流。

济川药业有好的产品，有忠实客户，有权威机构做背书，那么公司的现金流就不会差。

公司有钱了干嘛呢？

分红。

其中的原因就是，公司真实赚现金的能力非常强。

公司发布的利润分配方案显示，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12.30 元（含税）。截至 2020 年 2月 29 日，公司总股本 814,922,199 股，以此计算合计拟派发现金红利1,002,354,304.77 元（含税）。本年度公司现金分红比例为 61.76%。

不过，公司似乎也意识到了这个问题，已经开始在西药领域开展多元化发展。

2、对蒲地蓝口服液的过度依赖，是公司发展过程中的一个瓶颈。