2020年03月26日 19:02:31

【公司简况】

京沪高铁是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，它的收入来源很好理解，一是向乘客收取票价款，二是向其他要经过京沪高速铁路的列车提供线路使用等服务并收取相应费用。

京沪高铁这次上市，共发行62.86亿股，发行价格每股4.88元，发行市盈率23.39倍；

并且预告2019年预计营收315~330亿元，归属净利润110~120亿元；

虽然营收仅同比增长1.1%~5.91%，但归属净利润同比增长7.34%~17.1%；

也就是说，京沪高铁营收增速不快，但成本在下降，所以净利润的增速还是不错的。

【股价走势】

【估值分析】

四师兄采用三种方法对其进行估值，系个人研究成果，对他人不构成投资建议。

方法一：市盈率法

重要假设：

公司经营状况不会发生较大负面变化，可比公司当前估值合理。

分析过程：

铁路行业仅有3家上市公司，其中大秦铁路与铁龙物流主要从事货运业务，受需求波动影响估值水平较低；

铁路货运需求具有周期性，客运则兼具商务与消费属性，因此两家货运公司的参照意义较小；

广深铁路主营客运，与京沪高铁业务相对可比，当前TTM市盈率为24.25倍。

京沪高铁是铁路总局的优质资产，参考广深铁路的估值，以预告中值、归属净利润115亿元为基础，给予其一定的市盈率估值溢价，再根据总股本491.06亿得出股价。

乐观：给予27倍市盈率，对应市值为115*27=3105亿元。

中性：给予25倍市盈率，对应市值为115*25=2875亿元。

悲观：给予23倍市盈率，对应市值为115*23=2645亿元。

结论：

方法二：未来市值折现法

重要假设：

公司经营状况不会发生较大负面变化；可比公司当前估值合理。

分析过程：

倘若用市销率估值，广深铁路当前市销率只有0.81倍，而京沪高铁发行价格对应的市销率就是7.69倍，显然就不能再参照市销率估值了。

四师兄前面说了，京沪高铁的成本是在下降的，因此才能净利润增速快于营收增速；而基于这个假设，经过四师兄的估计和测算，预计2022年的营收为357.6亿元、增长率为3.5%，净利155亿元、增长率10.5%；

预计届时市盈率25倍，得到2022年市值155*25=3875亿元，假定每年10%~20%的折现率，逆推当前市值，再根据总股本491.06亿得出股价。

乐观：折现率为10%，逆推当前市值为3875/(1.1^2)=3202亿元。

中性：折现率为15%，逆推当前市值为3875/(1.15^2)=2930亿元。

悲观：折现率为20%，逆推当前市值为3875/(1.2^2)=2691亿元。

结论：

方法三：市净率法

重要假设：

公司经营状况不会发生较大负面变化；可比公司当前估值合理。

分析过程：

京沪高铁当前每股净资产约3.88元，市净率为1.6倍；而广深铁路当前每股净资产4.14元，市净率为0.58倍；相比而言，市净率相差一倍多，但净资产收益率也是相差不少，京沪高铁为6.37%，而广深铁路只有3%。

我们以当前每股净资产为基础，给予其一定的市净率溢价计算股价，再根据总股本491.06亿得出市值。

乐观：给予公司1.7倍市净率，则对应股价为3.88*1.7=6.596元。

中性：给予公司1.5倍市净率，则对应股价为3.88*1.5=5.82元。

悲观：给予公司1.3倍市净率，则对应股价为3.88*1.3=5.044元。

结论：

估值总结：

综上所述，四师兄认为京沪高铁的估值区间为2600~3200亿，对应股价约5.29~6.52元；当前价格6.24元、市值3064亿。

虽然京沪高铁是铁路总局的优质资产，也是一家很好的企业；

但从我们投资的角度来看，投资是为了赚取更好的收益率，从盈利性和成长性来看，京沪高铁的投资价值是比较有限的。

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