2020年04月03日 07:54:05

斑马消费 范建

业绩持续下滑之际，药企广生堂拟募资5.5亿元，用于抗乙肝病毒、丙肝治愈累药物以及“伟哥”等仿制药的生产中。

增收不增利

广生堂（300436.SZ）是国内专注于肝脏健康领域的医药企业，是目前国内唯一同时拥有四大核苷（酸）类抗乙肝病毒药物原料药及制剂注册批件的医药企业。

公司主导产品包括阿甘定-阿德福韦酯、贺甘定-拉米夫定、恩甘定-恩替卡韦、阿甘定-阿德福韦酯等核苷类抗乙肝病毒药物，以及水飞蓟宾葡甲胺、益肝灵片、复方益肝灵片、珍菊降压片等保肝护肝类产品。

公司于2015年在创业板上市，首发上市募集资金2.59亿元，用于核苷类抗乙肝病毒产品技改、研发中心建设以及营销网络建设等5大项目中。

随着募集资金的投用，公司营收规模持续增长，从2015年的3.09亿元增至2019年的4.15亿元。然而，收入的增长并未带来业绩的提升，公司盈利能力持续下降，陷入增收不增利的怪圈。

上市当年，公司归母净利润1.03亿元，达到自身业绩顶峰，随后不断下行。到2019年，公司归母净利润仅有1074万元，扣非净利润更是首次亏损353万元。

斑马消费梳理发现，上市之后广生堂毛利率持续下降，2019年更是跌至77.49%，与2015年比下降超过10个百分点，这也是导致2019年业绩跌至谷底的最直接原因。

数据显示，2019年，母公司营业收入2.58亿元，净利润亏损超过500万元。如果不是2018年收购的中兴药业输出近1300万元净利润，广生堂全年业绩会非常难看。

2019年以来，广生堂在全国药品集采中屡有斩获，但这对公司来说喜忧参半。

2019年9月和今年1月，公司恩替卡韦胶囊以及阿德福韦酯片分别在25地区药品集采、第二批全国药品集采中中标。

恩替卡韦是目前抗乙肝病毒的主要药物之一，此前价格比较昂贵，2017年全国集采平均价格为12.56元/片。

2018年，正大天晴的恩替卡韦在带量采购中中标，将该药品的价格直接拉低至0.62元/片。此次，广生堂恩替卡韦中标价格进一步拉低至0.275元/粒。

广生堂阿德福韦酯（10mg 30片），集采中标价格28.5元，合0.95元/片。斑马消费通过查询广生堂招股书，2014年，公司销售阿德福韦酯3762.19万元，收入8839.79万元，约合2.35元/片。

在带量采购中中标，确能提高公司产品销量和市场占有率，但超低的中标价，无疑会再度拉低公司毛利率。

这一影响已在2020年显现出来。

广生堂2020年一季度业绩预告显示，恩替卡韦胶囊集采已于2019年12月开始执行，一季度销量同比增长480%，但价格下降影响公司收入和净利润。

一季度公司营业收入8000万-9000万元，同比下降17.73%—26.87%；归母净利润100 万元—250 万元，同比下降66.93%—86.77%。

创新药暂难贡献利润

目前，广生堂旗下在售乙肝抗病毒药物均为仿制药，2015年上市之后，公司持续推动从仿制药企向创新药企重大转型。

公司创新药的突破口，选在自身最擅长的肝病领域。已陆续在肝癌、临床治愈乙肝、非酒精性脂肪性肝炎等领域取得多项突破和成果。

研发始终是药企的生命。最近三年，广生堂研发投入分别为7533.25万元、1.14亿元和7004.78万元，占营业收入的比例分别为25.44%、28.13%和16.88%。

即便如此，受创新药研发周期所限，短期内很难为公司贡献业绩。

机构研究通过对近年国内上市的1类新药的分析，获取CFDA批准临床试验时间和批准生产时间，生物药和化学药分别平均为5.37年和4.12年。

2019年年报显示，广生堂目前在研创新药共有5种，均为治疗肝病药物，大多处于临床早期阶段。进度最快的新型肝癌靶向药物，当前处于Ⅰ期临床阶段。

紧急募资扩品类

业绩不断下滑，创新药暂难当大任，后续研发仍需持续投入，广生堂靠什么来维持？

最近，公司公布非公开发行股票预案，拟募集资金5.5亿元，投入到原料药制剂一体化生产基地建设项目、江苏中兴制剂车间建设项目及补充流动资金。

公司表示，行业发展和市场格局的变化，公司现有产品结构已无法满足发展需求。

公司计划在现有抗乙肝病毒产品的基础上，生产当前抗乙肝病毒领域最前沿、疗效最优的药品丙酚替诺福韦；布局丙肝治愈核心用药索磷布韦；借助公司制药能力和渠道优势，生产西地那非（伟哥）。

以上药物均为仿制药，公司已完成与原研药品的生物等效性试验，并向国家药品监督管理局药品审评中心递交了生产注册申请，预计在2020年和2021年获批。

值得一提的是，西地那非是广生堂首次在肝病之外重点布局，公司预计国内ED 市场的总体规模约50 亿元。

据了解，国内获得西地那非片生产批文的有辉瑞、白云山、江苏亚邦爱普森药业、成都地奥制药集团、吉林金恒制药、常山生化制药等几家企业，其中以万艾可（辉瑞）、金戈（白云山）、万菲乐（江苏亚邦）等最具竞争力。

金戈是首个国产“伟哥”，于2014年拿到国内生产批件。上市之后销量不断攀升，从2015年的1495万片增至2019年的6175.94万片，2019年金戈为白云山贡献收入7.53亿元，毛利率高达90.65%。