2020年04月03日 10:11:00

最近不少小伙伴表示，安迪苏产能全球占比27%，国内第一，现在是不是不错的投资机会呢？

确实是，公司主营产品为蛋氨酸，为动物营养添加剂，公司蛋氨酸产能49万吨，全球产能占比27%，目前国内第一，全球第二，计划2022年产能达到67万吨。公司2018年营收为114.18亿元，净利润为12.16亿元，过去三年平均ROE为11.4%，财务数据好的一笔。

我们先看几个要点：

一是氨基酸行业规模有限。按照每KG20元，有效产量200万吨，市场规模也就400亿，实际空间更小。

从需求来看，从用于饲料添加剂的蛋氨酸下游需求结构来看，肉禽饲料需求最大，占 36%；其次是猪饲料，占 33%；蛋禽饲料占 27%，其他占比则为 4%，禽类饲料总占比达到 65%。现在肉禽猪等存栏应该还是挺稳定的，所以下游需求应该很稳定。

供应上，截止2019年底，全球主要蛋氨酸生产商总产能达到约210万吨，其中赢创产能最大，达到了73万吨，安迪苏和诺伟司紧随其后，分别排名第二与第三，CR3达到74%，产能集中度高。

二是业绩弹性较大，2019年蛋氨酸毛利24亿，毛利率30%，2015年高点时，毛利率约52%，假如按照高点，公司的毛利和利润可以翻倍，甚至翻两倍。

从历史上看，国内蛋氨酸价格在2014年至2015年曾出现过两次大幅波动，第一轮上涨是由于国内蛋氨酸厂家受环保影响停产，同时国内蛋氨酸需求提升，促使固体蛋氨酸价格一度飙升至近120元/千克，在增加蛋氨酸进口量后价格迅速回落；第二轮涨价主要是由于进口到港延迟，供给不足，随着主要供应商产能投放，价格回落，此后随着供应商产能的陆续投放，价格持续走弱；2018年11月，多家蛋氨酸生产商宣布不可抗力或停产检修，固体蛋氨酸价格再次出现小幅波动。

目前蛋氨酸的价格仍然处于相对历史低位，但已从2020年1月下旬开始出现抬头向上的趋势。

一个值得关注的点：这次疫情是否会影响海外主要公司的产量，如果产量跟不上的话，蛋氨酸价格大概率会上涨，那么蛋氨酸自然会有一波行情（安迪苏32万吨产能位于西班牙和法国）。

三是公司没有新增产能。公司南京18万吨新增产能需要在2022年投产，今明两年无大量新增产能。

四是现在基本位于周期底部。从需求看，根据公司内部预测来看全球蛋氨酸市场需求每年以5-6%的速度增长。由于中国/亚洲非洲猪瘟的影响，我们注意到市场需求额外增长了1-2%。从供应来看，竞争对手宣告的新增产能在遭遇一些延误后，自2015年年中起最终向市场释放。这使得公司的蛋氨酸业务在经历过2015年这个特殊的年头之后（2015年毛利率非常高），如公司管理层预期进入了较为严峻的市场竞争环境中。

此外，新和成来势汹汹，现有产能5万吨，25万吨蛋氨酸项目正在建设，其中的10万吨生产线预计2020年上半年建设完成并试车。

公司有息负债几乎为零，负债率极低，都是应付账款等经营性负债，财报安全性高。

安迪苏目前市值约312亿，19年年初高毅资产大量买入后有一波行情，近五年股价波动区间很小，近一年股价几乎没有波动。

按照2019年10亿净利润估算，PE已经31倍了，估值不低哦。而且公司未来三年很难回到利润高点20亿，现在的价格安全边际很低。

公司股权集中度非常高，大股东蓝星集团持有89%的股权，太集中了，公司实际流通市值只有30亿元左右。