2020年04月06日 20:29:31

近几年随着国家对新能源车的政策不断加码，未来新能源车的发展思路已经确立，作为新能源车的动力源锂电池，也成为了直接受益者， 2015年以来我国新能源汽车销量快速上升，2018年销量达到125.6万辆，同比增长62%；受此拉动动力电池装机量和其核心材料电解液出货量持续上升，2018年中国电解液出货14万吨，同比增长27.3%，是2015年的2倍。

今天我们要说的是生产锂电池电解液的公司300037新宙邦，根据高工统计，19年1-6月累计产量前五名厂商分别为广州天赐（2.0万吨，增长32%），新宙邦（1.46万吨，增长37%），江苏国泰（1.01万吨，增长55%），东莞杉杉（0.8万吨，同比增长58%），珠海赛纬（0.48万吨，增长123%），前五大生产商第二季度合计产量5.8万吨，占总产量的70%。

公司是兼具稳健和成长的电子化学品龙头。公司有电容器化学品、锂电池电解液、医药中间体、半导体化学品四大业务。近五年来，公司年均复合营收增速为30%，年均复合归母净利润增速为25%。

公司2019年前三季度实现营收16.97亿元，同比增长9.38%。实现归母净利润2.39亿元，同比增长15.08%。实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长21.72%。公司三季度单季度实现营收6.40亿元，同比增长13.31%。实现归母净利润1.05亿元，同比增长20.63%。实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长19.68%，公司业绩符合预期。 公司业绩的增长主要得益于电解液业务和氟化工业务的贡献，2019年前三季度毛利率35.87%，同比增加1.86 pct，其中三季度单季度的毛利率36.29%，环比下降0.4 pct。

费用率方面，2019年前三季度公司整体费用率为19.27%，同比增长0.25 pct；其中研发费用率为7.01%，同比增长0.43pct， 电解液板块量增价稳。公司电解液业务包含消费电池和动力电池，客户有LG、CATL、亿纬、国轩高科等，公司海外客户占比相对较高，可以对冲国内补贴退坡带来的毛利率下滑的影响。2020年度随着海外客户的电动化进度提速，公司电解液业务有望大幅增长。

目前公司主要客户覆盖了江海股份、东阳光科、艾华集团、万裕科技、立隆电子等国内市场占有率排名前10位的主要铝电容生产厂商以及Nichicon、Chemi-con、Maxwel 等国外著名厂，全球市占率预计超过40%。 今年电容器化学品业务收入预计有所下滑，因贸易争端间接地挤掉了一些小客户，挖矿机用的固态高分子电容化学品因需求下滑，但上半年原材料乙二醇、己二酸价格同比下跌，预计公司该业务毛利率小幅提升。 

公司2018年起顺利推出了多款自主研发的蚀刻液产品，2019年1-6月，自主研发的蚀刻液产品占半导体化学品的收入比例提高了约10个百分点，公司半导体化学品毛利率低于江化微、晶瑞股份等同行，主要原因是公司半导体化学品业务处于市场开拓期，且产品结构较为单一。半导体化学品业务起步较晚，且壁垒较高，客户认证周期一般2-3年，但经过多年的产品开发与技术积累，公司逐步取得了华星光电等高端客户的认可，开始进入快速发展阶段。 

除了现有产能外，公司还将进一步扩大电解液产能：1，波兰项目一期将建设2 万吨锂离子电池电解液产能，主要配套电池企业在欧洲工厂。2，在荆门建设2万吨锂离子电池电解液产能，主要配套亿纬锂能湖北生产基地。随着南通新宙邦和惠州新宙邦产能的调整，预计到2019年年底公司电解液产能将达到6.5万吨/年。

半导体化学品业务进展迅速。半导体化学品为公司近年重点发展的业务，主要产品包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可用作清洗剂的高纯溶剂类产品，应用领域集中在LCD面板、LED、集成电路、太阳能面板等。2019H1该业务实现营收0.61亿元（同比增长36%），毛利0.11亿元（同比增长57%），毛利率相比2018年度提升3.78 pct。 

公司核心研发团队由国内著名高校毕业和国外归来的博士组成，研发实力深厚。公司一直以来注重对产品研发的投入，积极应对市场需求。近三年来研发投入一直保持在主营业务收入6.5% 以上，并且呈逐年增加的趋势。2018年公司研发投入达到1.71亿元，占公司营收比重为7.9%。

从市场方面看，股价长期处在一个区间震荡，今年年初一波小幅上涨，涨出47.4元高点，之后开始调整行情并跌破年初低点及年线支撑，随后企稳反弹，目前30上方做整理。短期因涨幅过快开始调整，关注30~31平台支撑，若能有效获得支撑，那么后期就算不能继续创新高，也会形成新的区间震荡行情。目前公司动态市盈率42倍，毛利率35%，估值与成长都是不错的。

     总结：公司受益于新能源政策，未来确定性较好，加上高研发投入成长可期，建议投资者可做长期关注！

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