2020年04月19日 23:27:54

一、4月17日，ZZJ会议主要内容及解读

我们先用一句话做一下概括：前所未有挑战，更大力度对冲。

为了方便，我们把这次会议叫做417会议，公告中，两次提及“前所未有”：一是疫情的影响“前所未有”，即“今年一季度极不寻常，突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击”；二是面临的发展挑战“前所未有”，即“当前经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性”。这在以往的会议中，这种表述也是前所未有的。

1、“六稳”+“六保”逻辑：疫情冲击前所未有，完成小康目标

针对下一步经济发展思路，“417会议”指出“加大‘六稳’工作力度，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”。该表述较以往出现两个明显变化：一是“六稳”工作由“327会议”的“全面做好”变为“加大”力度；二是在“六稳”的基础上，新增“六保”。

“六稳”+“六保”的组合，反映出疫情对经济的冲击前所未有，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的难度均有所增加，因此需要加大政策对冲力度；同时，新增“六保”进一步指明了政策的着力点，即保障基本生产生活稳定，且“保”相比“稳”强调的程度更深、力度更大，意味着“六保”是所有政策的重中之重。需要指出的是，“六稳”和“六保”中唯一有交叉且均排名第一的，是就业问题，预计抗疫特别国债将在就业上做足文章。

另外，会议指出“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会”，表明上述两大任务今年都要实现。其中，脱贫攻坚和小康社会目标的前后顺序出现调换，即“327会议”相应内容为“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，这意味着偏向社会稳定的“六保”目标具有优先性。

2、如何实现小康社会目标：稳是大局，更大力度对冲

工作总基调依旧为“坚持稳中求进”。会议强调“稳是大局”，所有工作开展的前提是“必须确保疫情不反弹”，稳的内涵表现为“稳住经济基本盘，兜住民生底线”，表明在坚持底线思维中，对经济增速的考量已有所淡化。另外，在稳的基础上，会议指出“培育壮大新的增长点增长极，牢牢把握发展主动权”，意味着国内经济结构转型升级的大方向并未发生改变，仍是大势所趋。

政策总思路强调“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”。相比“327会议”中“要加大宏观政策调节和实施力度”的表述，本次会议释放的逆周期调节加码信号更为强烈。预计近期将会有一揽子宏观对冲政策措施加快落地，策略上或坚持“财政政策为主，货币政策为辅”的思路，财政政策在未来的宏观调控中将挑大梁。

3、财政政策：提赤字率+发抗疫特别国债+增专项债+提资金效率

与“327会议”一致，财政赤字率、特别国债、专项债依然是财政政策更加积极有为的三大手段，同时赤字率表述上删除了“适当”二字，并首提“抗疫特别国债”和“提高资金使用效率”。

4、货币政策：首提“降息”，扩流动性也是应有之义

“0417会议”指出，“稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上”。

（一）降利率：首提“降息”

“降息”表述为年内首次提及。对其内涵的理解，我们认为主要有两点：一是存款基准利率下调的概率大幅提升。“降息”表述与以往单纯释放下调OMO、MLF、LPR利率的信号有所不同，“降息”表述主要对应于降低贷款基准利率或存款基准利率，其中前者已基本通过LPR改革而不再保留，因此本次会议所指大概率为后者。二是贷款政策利率也将下调。预计4月20日1年期LPR大概率会下调20BP，且不排除央行近期进一步下调OMO、MLF利率，继续引导贷款市场利率下行。如年内前几次ZZJ会议、国1务1院1常1委1会提及“引导贷款市场利率下行”后，央行降息操作也在不久之后推出。

对于下调存款基准利率，实质上是让居民和企业分摊一定抗疫成本，形成居民、企业、银行、政府共同应对疫情的合力。如果下调存款基准利率，居民和企业存款的利息收入会减少，但通过这种方式，有利于降低银行负债端成本，增加其信贷供给能力与意愿，加大金融对实体经济的支持力度。3月份国内金融机构存款余额约200万亿，若下调存款基准利率25BP，可降低银行负债端长期成本约5000亿元。

（二）增流动性：降准、再贷款

“量”的方面，继续降准、增加再贷款也是应有之义。一方面，降准能有效缓解银行面临的“三大约束”，增强其信贷供给能力和意愿，为支持实体经济和配合财政发力提供重要支撑，预计随着国内经济活动加快恢复、刺激政策效用显现，国内流动性需求或明显增加。另一方面，增加再贷款体现了货币政策的定向性精准滴灌，有利于引导资金用于支持中小微企业，帮扶受疫情冲击较大中小企业渡过难关，稳住更多主体“基本盘”，稳定就业大局；同时也体现了对宏观杠杆率、物价、金融风险等因素的考量，有利于减少流动性总量过多带来的后遗症。

5、积极扩内需

（一）消费：适当增加公共消费，既可扩大居民消费又能补短板

“327会议”首次提出要“合理增加公共高消费”，“417会议”再次提及“适当增加公共消费”。

为什么要增加公共消费？消费包括居民消费和公共消费，后者又包括政府自身消费和社会性消费。政府自身消费主要指国家行政管理和国防方面的消费，社会性消费指科学、文化教育、卫生保健、环境保护、城市公用事业和各种生活服务等方面的消费。当前我国存在居民消费率降低，公共消费率水平偏低，尤其是社会性消费偏低的问题，疫情冲击下社会性消费短板凸显。

（二）投资：强调投资有效性，不走靠房地产拉动经济的老路

本次会议强调了老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资”四个方面，同时重申“房住不炒”定位。由此可见，本轮扩大投资稳增长，不会重走靠房地产拉经济的老路，未来投资领域要符合经济增长规律和产业发展趋势，以充分发挥投资的有效性，这有利于中国经济长期稳定增长。

（三）出口：外需不确定性大，出口转内销纾困外贸企业

尽管近期外贸企业复工复产加速，前期积压订单陆续交付，3月份出口状况有所好转，但当前海外疫情持续扩散蔓延，出口还将继续遭受轮番冲击，外贸新订单减少等问题已逐步显现。为此“0417会议”提出“要支持企业出口转内销”，帮助外贸企业渡过难关。

6、保就业是宏观对冲的首要目标，就业压力不容小觑

就业为会议中“六稳”与“六保”的唯一交集点，两者均有提及且均居于首位，分别为“稳就业”和“保居民就业”，凸显出国家高度重视疫情冲击下的保就业工作，侧面反映出当前国内就业形势面临较为严峻挑战。

（一）预计3800万户中小微企业处境艰难，影响到1.17亿人就业

根据测算，预计目前约3800万户民营小微企业（包括私营企业和个体经营户，下同）处境艰难，或影响国内1.17亿人就业。

首先，根据规模以上私营工业企业亏损率和四普调查中民营小微企业户数和就业人数，估算出国内约有120万户民营小微工业企业将面临亏损，或影响超1200万人就业。其次，受疫情期间居民大幅减少外出消费影响，国内交运、住宿餐饮、批发零售、房地产和文化娱乐服务业受到严重冲击，但上述行业民营小微企业户数和就业人员数分别高达约5400万户和1.6亿人（2018年）。结合工信部公布的复工复产数据，我们保守估计目前上述行业约超过1亿人复工或就业面临一定困难。

（二）新增就业压力大

还有两个点值得注意：第一，上述就业面临压力主体多为低学历、低收入、低保障群体，其抵御冲击的能力较弱，失去收入来源务必会影响到其正常的生活与消费，不利于经济增长动能的恢复与社会稳定；第二，除了存量就业外，国内新增就业也面临较大压力，如我们每年约有700-800万新毕业大学生需要就业，但受疫情冲击下经济增速回落影响，预计新增就业机会也会有所减少。因此，本次会议也专门强调“把高校毕业生就业作为重中之重”。

结合417会议精神，我认为，下一个阶段，我们的重点可以参考：1、公共消费领域，2、基建和新基建，3、国防军工，4、农副产品。

其他的重大事件不多，消息面比较平稳，外围的美国还是不让人省心，确诊人数已经70多万了，还有一部分人上街聚会要求自由，要求复工，一个海盗起家的民族，真的是没有向心力，如果继续这样闹下去，恐怕很快就要突破100万了。

7、关于指数和交易

整体上4月上旬和中旬指数运行的比较平稳，赚钱效应比3月要好一些，但是，目前的情况还没有进入到绝对做多的时候，根据终南山的说法讲，4月下旬是疫情的重要时刻，如果4月底国内疫情没有大面积爆发，那么，短期内应该就平稳了，所以，下旬的时候仍然要非常谨慎。

随着417会议的召开，降息的概率大增，而且，给市场带来了新的逻辑和思考点，那么，下周我们就要围绕这个方向做重点的布局。

上周的交易我们也是围绕着2会做埋伏的，整体的情况还是比较不错，上周大家都有不俗的收益。

目前持仓共计6成：宁波建工，正邦科技，海峡股份，聚光科技，富临精工。

这几只票都是低吸的思路，除了正邦弱一点，其他表现都非常不错，下周的操作仍然会将仓位控制在5成左右，但是，交易可能会激进一些，因为一些新的逻辑出现了，所以，今晚的内参主要给大家分享这些新东西。