2020年04月22日 09:25:00

最近，表哥研究了许多上市公司的年报，结合手头负责的几个客户管理项目，梳理出来非常有趣的三种经营模式。

一是三六零，你以为它是卖杀毒软件的，其实是通过杀毒软件免费获取大量的用户，再给用户推送广告获利。

二是申华控股，公司名义上的主业是卖宝马车的，但宝马车的毛利只有2%，铁定赔钱的。但公司的客户都是开宝马的高净值客户，所以公司给这些客户卖保险卖理财卖各种金融产品来赚钱。

三是横店影视，公司经营遍布全国的影院，但放映业务是负毛利，靠什么赚钱呢？公司的爆米花业务毛利高达70%--对于观众来说，来都来了，不买点爆米花吗？

也就是说，很多公司的经营模式中，名义上产品并不是第一位的，只要有客户，只要客户价（jiu）值（cai）足够多，可以通过曲线救国的方式实现盈利。

所以，看到苏宁易购的年报的时候，表哥换了一个视角。

我们要先搞明白，苏宁易购的客户群体是谁，再来分析它的经营模式。

表面看起来，苏宁易购是面向亿万线下线上的客户，提供日用百货。

然而实际上，公司的主营业务是不赚钱的。公司的目标客户压根不是这些熙熙攘攘的人群，而是更大的目标。

这些客流，对于苏宁易购来说，如果有必要，也不过是用来打包出售的产品而已。

一、年报业绩情况

4月18日，公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入2,692.29亿元，同比增长9.91%。净利润98.43亿元，较上年同期下降26.15%。

虽然业绩有所下滑，但毕竟2019年零售业不太好混，还能有近百亿的净利润，看起来也还不错。

实际上呢？

年报显示，公司的扣非净利润巨亏57亿元。

更难以理解的是，历年财报显示，2014年以来，苏宁易购的扣非净利润就没有盈利过，每年亏损。这几年的扣非净利润合计巨亏100亿元！

靠什么扭亏为盈的？

别人卖货，我卖子孙，哦，不，子公司。

二、出售子公司不完全记录

2014年，卖了11家门店，实现营业外收入23.81亿，卖给谁了？一般人也不会接盘啊，卖给了母公司苏宁集团，然后租回来继续经营；

2015年，卖掉14家门店，实现营业外收入13.88亿，租回来继续经营；卖掉PPTV，实现投资收益13.97亿；

2016年，卖掉6家仓储供应链，实现营业外收入5.1亿；卖掉北京京朝子公司，实现13亿投资收益；

2017年，卖掉阿里巴巴股票，实现投资收益41亿… …

2018年，更狠了，卖掉阿里巴巴股票，实现投资收益113亿… …

2019年，卖掉了苏宁金服的股权，实现投资收益190多亿。

早在2019年1月，苏宁给苏宁金服增资扩股的时候，表哥就精准的“预言”，苏宁金服是下一个被出售的目标。

这样的操作，已经成了苏宁易购的套路，作为观众，已经审美疲劳了。

三、现金流的故事

当出售子公司和股票成了常态，那么我们就有必要重新思考苏宁易购的经营模式：这家公司压根不是搞零售的，而是搞资本的。

苏宁向线上转型的时候，委身阿里。初期很多人拿它和京东对比，但苏宁从一开始就和京东没有可比性。

为什么呢？

虽然京东连亏十多年，但京东的经营性现金流量净额基本是正数。

苏宁虽然连年盈利，但苏宁的经营性现金流量净额大部分年份都是负数。

这种区别意味着，京东的商品是盈利的，公司整体亏损是因为自建物流投入过大等原因；苏宁的商品压根就是不盈利的，整体盈利是因为砸锅卖铁卖点血卖掉了子公司。

数据来源：iFind，诗与星空

只要卖商品赚钱，京东模式迟早是会赚钱的；只要卖商品不赚钱，苏宁模式迟早… …可能也会一直赚下去？

炒作个概念（如苏宁小店），增资扩股，然后高价卖掉，循环往复，生生不息，利润高涨。

四、家乐福中国的命运

2019年6月23日，苏宁易购宣布，收购家乐福中国80%的股权。

随后，6月24日，永辉超市宣布，和腾讯一起终止对家乐福中国的投资洽谈。

苏宁是一个可以倚靠的对象吗？

从苏宁历年来的骚操作看，收购家乐福中国可能不是为了通过零售赚钱，而是通过资本运作赚钱。

比如包装个概念，增资扩股，再卖掉。

五、接盘侠们

连表哥都能看明白的事，资本家们看不透吗？

先说最知名的投资方，阿里巴巴。

其实阿里的投资路线非常广阔，很多情况下，阿里是战略性投资，卡住行业位置，并不是为了盈利。

比如投资分众传媒，比如投资OFO。

从阿里的强势风格看，真正要赚钱的投资，阿里会谋求控股，比如恒生电子，比如饿了么等。

而对苏宁的投资，虽然比例不低，但并没有控股。这种投资，只是为了防止溜到竞争对手那里而已，毕竟苏宁有几亿用户，都跑去用微信支付了，支付宝会很伤心，不必过分解读。

再说其他的接盘方。

比如苏宁金服增资后，苏宁易购的股份稀释了，不再并表，但增加持股的其他公司，大部分是苏宁系的投资公司。

企查查显示，苏宁控股集团旗下有：

苏宁构建了庞大的参控股体系，通过层层叠叠的互相持股，实现了无数家公司“保”苏宁易购这家上市公司—卖货赚不赚钱，已经不重要了。

除了阿里，接盘侠几乎都是体系内的关联方，都不是外人。

通过体系外的资本流动，实现上市公司的资本和市值增值，成为融资的优质工具，从而体现了上市公司的价值。

也许，这才是更高级的赚钱方式吧！

文    诗与星空